请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年5月9日汽车及零部件汽车经销商年报回顾：整体业绩承压经营更趋稳健业绩回顾业绩低于市场预期我们覆盖的A/H股汽车经销商2018年业绩低于市场预期，主要受到了新车销售毛利率和费用率拖累，但随着售后服务和增值业务的毛利占比提升，对于期间费用率的把控加强，我们认为汽车经销商龙头公司的经营更趋稳健。发展趋势汇总我们覆盖的A/H股5家汽车经销商财务数据，在经历了2016~2017两年的高速增长之后（这两年营收和净利润的CAGR分别是23%和68%），2018年营收增速回落至10%，虽然毛利率同比仅小幅回落0.1ppt至9.6%，但期间费用率同比增长0.9ppt至7.7%，使得净利润同比下滑7%。我们认为净利润增速的差异主要源于以下几个方面：1）品牌组合：2018年宝马和中高端合资品牌的新车销售毛利率波动较大，而奔驰和日系的新车销售毛利率相对波动更小。2）期间费用率的把控：期间费用率普遍上升，但增幅最大的是管理费用率而非财务费用率。3）前期开店和收购的节奏：伴随消费升级，5家经销商的ASP均同比增长，但单店销量则涨跌互见。分业务看，新车销售毛利率和毛利依然波动较大，所幸过去几年新车销售毛利的占比在持续下降，而毛利率和收入增速都非常稳定的售后服务和增值业务持续保持双位数的收入增速，在毛利的占比亦在稳步提升。受益于豪华品牌占比提升和消费升级，5家经销商的ASP在过去2年持续提升，同时单店销量也同比基本持平。往前看，我们认为2019年影响汽车经销商业绩的三个重要变化是：1）宝马迎来产品大年；2）汽车经销商行业集中度继续提高；3）货币政策放松带来融资成本下降；4）豪华车渗透率持续提升。但进口车的关税变化有可能再次给行业带来价格和折扣的波动。盈利预测维持广汇、永达、中升、正通和广汇宝信盈利预测。估值与建议按照业绩弹性和股价空间来看，我们重点推荐豪车经销商永达汽车和中升控股，建议关注正通汽车、广汇汽车与广汇宝信。风险新车销量不及预期，收购门店整合不及预期。目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E广汇汽车-A推荐6.009.99.0永达汽车-H推荐9.207.76.8中升控股-H推荐25.309.37.8正通汽车-H推荐4.804.23.8广汇宝信-H中性3.0010.99.9中金一级行业可选消费相关研究报告•广汇汽车-A|费用率为主要拖累，新车毛利率环比回升(2019.05.01)•宝马奔驰量涨价升推动汽车消费应做强经销商(2019.04.29)•永达汽车-H|1Q19盈利能力环比回升明显宝马产品大年带来高弹性(2019....
