本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com)使用。1信用债研究债券研究证券研究报告权威报告解读2019年05月16日基于评级调整的投资策略与个券筛选——评级调整系列专题之三相关研究证券分析师孟祥娟A0230511090004mengxj@swsresearch.com研究支持李通A0230117070001litong@swsresearch.com联系人李通021-23297325litong@swsresearch.com本期投资提示：文章目的:本篇我们将落脚到投资，应用于2019年，找出哪些个券可能出现评级上调和下调。由于边际变化类指标中的投资、筹资类指标所占比重受每年宏观经济影响，不同年份和不同行业的投资、筹资类指标显著性差异较大，我们将策略函数分为初步筛选和精确筛选两个层面。利用稳定性强的普适性指标构建初步筛选函数，另外根据不同年度、不同等级和行业主体提供相应的调整指标进行进一步筛选。初筛回测结果显示：产业债上调：经初步筛选，产业债上调评级前25名正确率由7%提升至25%-30%；城投债上调评级前20名正确率由5.6%提升至35%-40%；产业债下调评级前30名正确率由盲选的4%提升至17%；城投债下调评级前40名正确率由盲选的0.8%提升至6%-8%。结合2019年对系数进行调整：对于2019年的评级调整预测函数，我们从两个层面对关键指标权重进行调整：一是分年度从宏观经济层面的调整，根据当前影响债市最主要的因素，对盈利、投资、筹资指标所占权重进行调整，二是分行业对产业债的关键指标权重的调整。宏观层面，我们对于2019年预测函数的调整逻辑是：2019年随着宽信用的推进，企业融资情况有所好转，但整体经济前高后低，企业盈利状况不佳，企业亏损面明显扩大，因此应调大盈利系数权重，调低筹资权重，考虑到头部集中的效应，还应额外调低高评级、上市公司和国企的筹资权重系数。此外，从到期量来看，2019年下半年产业债到期量较大，由于评级调整，特别是评级下调对到期量较为敏感，在评级下调的权重中，到期量相关的权重也保持在较大值。产业方面我们进行分行业的系数调整。筛选结果：最终我们根据2018年年报筛选出了今年主体评级上调下调可能性最大的主体。详见正文名单。注意事项与改进：1）注意对异常指标的单独处理。在用预测函数进行评级变动的预测时，对于异常值，不宜直接套用函数进行计算，宜对主体单独分析、、剔除或进行对数化处理。2）实际操作应加上定性分析和行业特征变量。在通过预测函数进行初步筛选后，根据本文第一部分中的定性筛选指标，进...
