证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告建筑行业深度研究报告推荐（维持）从当前时点，再看基建钱从哪儿来我们预计下半年基建投资增速有望加速上行。2018年基建投资增速遭遇严重下滑，广义基建累计增速由2017年的14.93%下滑到2018年的1.79%，2019年1-5月份累计同比增速2.6%，稍有回升，但低于我们预期。近日，专项债作为资本金政策推出，为基建投资提供了新的增量资金，我们重新从基建资金来源来测算基建投资，乐观/中性/悲观情况下基建投资完成额将分别达到19.8/18.8/18.0万亿，同比增长13%/7%/2%。国家预算内资金：减税降费至财政收入增速下降，预算内资金对基建贡献预计有限。2019年1-4月份，全国公共财政收入7.2万亿元，同比增长5.26%。2018年全年财政收入18.3万亿，同增6.25%，低于我们预期。由于国家减税降费，近两年财政收入增速持续走低，故我们假设2019全年财政收入增速5%，即2019年全年公共财政收入将达到19.3万亿元。而2019年基建投资中预算内资金/公共财政收入的占比我们假设为15%，则2019年全年基建投资中预算内资金约2.89万亿，略低于我们年初的预期。自筹资金：政府专项债政策大利好，自筹资金增量可期。1）政府性基金收入（不含专项债）：地产严控基调不变，18年土地出让收入超预期，预计19年仍是贡献主力。2018年，土地出让收入占政府性基建收入比例提高到81%，且增速达25%，超我们预期，虽然地产政策严控基调不变，但投资增速任性足，19年土地出让收入预计仍保持缓慢下滑趋势，全年预计贡献3.5-3.9万亿，超我们年初预期；2）政府专项债：由于新政策允许专项债作为资本金使用，专项债这块可以多带动的资金达万亿，年初预测少了。假设2019年剩余资金中50-70%资金用于基建投资，若其中70%的资金用于重大项目资本金，按照1:4的配到资金模式，2019全年基建投资估计1.3-2.2万亿，下半年约1.1-1.8万亿；3）城投债：即使在2018年地方政府债务整改、资金收紧的情况下，全年净融资额仍有6208亿，超我们预期，我们预计2019年会持续改善，年初预测少了。预计2019全年融资8100亿，H2净融资额4200亿；4）PPP：前5月PPP新增落地增速维持低位（1.65%），略低于预期。乐观估计情况下，2019下半年PPP将新增基建项目落地投资额1.72万亿；5）非标：受表外融资严控等政策影响，非标的融资加速下滑，其中，2016-2018年信托投向基建的资金分别为21747/20421/6963亿元，2019年预计仍将维...
