请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.11.10从埃森哲看IT服务行业的投资价值李沐华（分析师）李博伦（研究助理）010-593127990755-23976516limuhua@gtjas.comlibolun@gtjas.com证书编号S0880519080009S0880119090057本报告导读：通过复盘埃森哲的发展历史，我们发现IT服务的关键并不在于其业绩爆发，而在于其确定性的成长，同样是一门好生意，国内公司如汉得信息有望成长为中国版埃森哲。摘要：[Table_Summary]投资建议：我们认为，中国本土未来会诞生可对标埃森哲的服务公司。A股公司中受益标的：汉得信息（300170）、赛意信息（300687）凭借丰富的实施经验和强大的服务能力积累大量高粘性客户，有望在竞争中胜出。埃森哲脱胎于安达信会计事务所，独立后业务飞速发展。在安然事件后，会计师事务所在政府的要求下拆分了咨询和审计部门，安盛咨询公司从安达信独立，更名为埃森哲。依靠并购与合作战略，埃森哲逐步成为全球最大的IT咨询企业，形成了五大行业事业部为主的架构体系，提供包括战略、咨询、数字、技术、运营在内的五大服务。ToB的生意就是要卖服务，IT服务不在业绩弹性，而在业绩稳健增长的确定性。对于大型企业客户，标准化的软件难以满足其特殊的需求，往往需要实施和二次开发。实施厂商的人员工资则计入成本，不具有规模效应，在利润端显得弹性不足。然而，实施厂商深知客户的需求和痛点，与客户之间的关系较软件厂商更为紧密，收入的确定性较高。行业增长来源于新技术、新商业模式等带来的新变化，企业发展中会遇到新的问题，需要用新的技术手段解。美股投资者逐渐接受IT服务这种“软件业中的另类”的投资价值。近十年投资埃森哲的股票有明显的超额收益，我们发现稳定的人员利用率和营运利润率是关键，人员利用率决定收入水平，经营利润率决定利润水平。埃森哲上述两个指标长期稳定，体现出收入高度确定性，美股投资者愿意为确定性支付溢价，埃森哲估值水平不断提升。中国本土实施商有成为“中国埃森哲”的可能。以汉得信息为例，公司发展战略与埃森哲类似，近些年来稳定的人员利用率与营运利润率也佐证汉得信息的确定性与成长性的叠加逻辑成立。尽管今年三季度公司业绩出现较大波动，但长期趋势向好。未来国内IT产品、服务分工有望更加明确，实施厂商若主动扩大自己的“朋友圈”，增加可实施的产品品类，在一方面打开国产化市场，另一方面降低因产品单一带来的短期订单真空的可能，抹平收入...
