证券研究报告行业深度教育行业2019半年报总结：政策影响趋缓，核心资产成长性良好2019.9.18黄莞（分析师）田鹏（分析师）电话：020-88832319020-88836115邮箱：huangguan@gzgzhs.com.cntian.peng@gzgzhs.com.cn执业编号：A1310517050001A1310519080001摘要：⚫2019H1年教育产业链全览（1）港股：总营收121.83亿元，平均营收5.54亿元（+32.50%）；总净利润32.60亿元，平均净利润1.48亿元（+21.32%）；（2）美股：总营收482.43亿元，平均营收为20.49亿元（+44.01%）；总净利润36.67亿元，平均净利润1.34亿元（+77.25%）；（3）A股：总营收297.81亿元，平均营收11.45亿元（+16.32）；总净利润19.70亿元，平均净利润0.76亿元（+25.46%）；（4）新三板：总营收56.57亿元，平均营业收入3041.65万元（-5.13%）；总净利润总额0.71亿元，平均净利润38.11万元（-46.19%）。⚫分市场具体情况1、海外市场：教企海外上市热度不减，板块估值受政策影响逐步减弱。基于估值、IPO效率、政策等三大因素的跟踪考量，我们认为在短期内教育企业海外上市热潮仍将持续。而随着头部标的登陆资本市场，未来2-3年将是产业链并购大年，教育龙头利用并购来实现自身增长边际的突破。（1）港股主要关注民办学校板块及陆续登陆资本市场的培训类龙头标的：对于K12学校而言，由于涉及到义务教育阶段，本身只能选择成为非营利性，后续在政策方面的不确定性较大。而对于民办高校而言，其可通过选择营利性而规避目前的相关政策限制，并购这一核心逻辑仍然可行。后续需要重点衡量的为在整体行业净利润率水平下降的情况下，其现行估值的匹配程度，当前时点下高教板块估值具备较强配置价值。同时，我们认为未来1-2年职教板块处于政策确定性较强的红利期，建议重点关注港股非学历职业培训龙头中国东方教育。（2）美股主要关注点为K12课外培训板块：短期来看，行业整体经营成本阶段性上升，中小机构面临生存危机；规范化程度提高影响短期利润，上市企业股价亦承压；长期来看，中小机构加速离场，行业门槛提高，整顿大趋势将延续，头部企业将享受集中度提高红利。2、A股市场：教育业绩贡献程度提升，关注高行业景气度赛道。长期以来A股教育板块主要是通过并购重组而来，带来了较高商誉的同时，较多的非核心教育资产及其原有的传统主业也影响了其整体估值。2018年以来，一方面是部分此前跨界并购的公司计提了大部分的商誉减值，阵痛过后有望轻装上阵；另一方面是原本的教育概念股开始剥离其非教...
