请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|宏观经济研究2019年06月02日宏观专题利率“两轨并一轨”怎么并？央行5月中旬公布的2019年一季度货币政策报告明确指出：当前利率市场化改革的一个核心问题是稳妥推进利率“两轨合一轨”。确实，90年代至今，我国利率市场化已推行20多年，但一直只是“进行时”，距离“完成时”还在等利率并轨这个“临门一脚”。鉴于此，本报告将结合国际经验和中国实践，分析我国利率并轨的背景、制约、可能路径、潜在影响等焦点问题。1、什么是利率并轨？央行在2013和2015年分别放开了贷款利率下限和存款利率上限，但至今我国利率市场仍存在“双轨制”，即：存贷款利率基于基准利率，而市场利率则已市场化。简言之，利率并轨（两轨并一轨）就是引导存贷款利率和货币市场利率的逐渐统一，从而疏通利率传导渠道。2、为什么要并轨？“两轨制”存在四大弊端，表现为：货币市场利率-债券市场利率-信贷利率的传导存在时滞，宽货币向宽信用传导受阻；融资成本差异较大，小微企业出现融资难融资贵问题；银行尤其是中小行的负债短期化、同业化趋势明显；票据贴现和结构性存款出现套利空间等等。3、并轨的约束有哪些？利率并轨的最大约束在于商业银行的“两部门决策机制”，同时，存贷考核和管制削弱了银行资产负债管理的自主能力。4、利率市场化的国际经验：美、欧、英、日的短端基准利率以拆借市场利率为主，中长端基准利率以中长期国债收益率为主；存款利率主要参考短端利率，贷款利率综合拆借市场利率、存款利率、政府债券利率等拟定，并加上一定的风险溢价和期限溢价。➢美国：1970-1986利率市场化改革逐步取消存贷款利率限制，期间利率先升后降，利率市场化后期爆发了储贷危机。➢欧洲：德英利率市场化改革历经14-15年之久，期间利率先升后降。当前欧元区的基准利率为主要再融资操作利率（MRO），并通过常备融资便利（StandingFacilities）确定利率走廊的上下限。➢日本：利率市场化历经17年，期间逐步放开国债利率、银行间拆借利率、存贷款利率，利率总体趋势下行，利率市场化之后银行加剧竞争但缺乏风控，最终泡沫破裂导致危机。5、如何并轨？五大突破点+四种可能：1）逐步完善利率走廊机制；2）提高公开市场操作利率的引导作用，逐步取消存贷款基准利率；3）提高存贷款利率的市场化程度，寻找更为合适的定价基准（我们给出了四种可行方案）；4）适度放松对存贷款的各种考核约束；5）进一步疏通利率传导渠道。6、利率并轨对市场...
