证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告家用电器行业深度研究报告推荐（维持）行业回暖趋势延续，空调线上高速增长——电商渠道2019年4月数据分析及总结行业整体延续回暖趋势，空调小家电表现最优。2019年4月家电板块各子行业线上收入增速延续回暖趋势，其中空调（+40%）、小家电（+21%）增速小幅提升，表现最优；洗衣机（+18%）、冰箱（+18%）恢复至两位数增长；电视机（-4%）负增长幅度持续收窄；吸尘器（8%）扭转负增长态势恢复正增长；美发产品（-1%）首次出现负增长；新兴品类电动牙刷（+86%）享受行业扩容及线上渗透率的持续提升，增速略有回落但仍保持稳定高速增长。空调行业：增速持续回暖，降价带动放量增长。在地产周期以及前期高基数影响下，2018年空调行业同比增速逐季度下滑，Q3首次出现负增长（-19%），Q4开始有所好转回升至+6%。2019Q1空调行业延续增速回暖趋势并且实现逐月上涨，4月整体维持双位数高增长（+40%），线上零售市场表现优秀。本月空调客单价同比下降9%，我们认为房地产成交回暖以及线上促销活动拉动了需求端的改善。厨房小家电：产品结构持续升级，行业收入增速稳健。小家电行业受地产影响较小且产品结构升级明显，2018年全年穿越周期逆势增长，全年同比增长15%。2019年4月线上销售额增速较2019Q1（18%）小幅回升至21%，增长稳健。随着小家电智能新品陆续推出，其产品结构不断升级，客单价持续走高，2019年4月同比+43%。品牌方面，苏泊尔和九阳增长依旧稳健，其中苏泊尔表现最优，线上销售额同比增长28%，销量增长（+34%）为其保持快增的主要贡献因素；受益于公司价值登高战略落地和高客单价新品扩张，九阳客单价提升明显（+46%），带动销售额增速提升（+27%）。原材料价格同比整体下滑，家电盈利水平提升或成亮点。我们分别选取SHFE螺纹钢、SHFE铜、SHFE铝及DCE塑料期货结算价格作为原材料成本跟踪指标：其中SHFE螺纹钢自18年10月底出现下行拐点，至5月14日价格下调12.97%；SHFE铝价格相较8月底下滑5.11%；DCE塑料价格较10月初下降19.20%；SHFE铜价格相较于2018年初下降14.04%。4月原材料价格变动幅度分别为：SHFE螺纹钢价格相较上月+2.25%；SHFE铝价格相较上月+3.54%；DCE塑料价格相较上月-0.78%；SHFE铜价格相较于上月+0.58%。总体而言，上游成本端下行，家电盈利水平有望提升。投资策略：随着企业减税落地、后续交房预期回暖，以及消费政策的...
