证券研究报告（优于大市，维持）《一改故辙，也有烂漫花开》—建筑行业2020年年度策略杜市伟SAC执业证书编号：S08505160800102019年11月15日23318494/43348/2019111510:41概要1.历史难再现，但悲观预期有望修复2.央企：基本面向好，融资优势明显，估值偏低3.设计：行业景气度有一定压力，龙头业绩估值匹配度高4.装饰：存量阶段，集中度提升加速5.国际工程和钢结构订单较好，园林依然处于报表修复期间6.投资建议及风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23318494/43348/2019111510:411.1回顾：板块明显跑输大盘，机构持仓低3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明19Q3建筑行情回顾—涨跌幅位列倒数（市场排列28/29)—机构持仓低（Q3末建筑持仓1.10%，标配2.48%）图2019年以来建筑涨跌幅排列倒数第二资料来源：wind，海通证券研究所。注：截止2019年10月31日收盘图2019年以来建筑持续跑输大盘-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2018-12-282019-01-092019-01-172019-01-252019-02-112019-02-192019-02-272019-03-072019-03-152019-03-252019-04-022019-04-112019-04-192019-04-292019-05-102019-05-202019-05-282019-06-052019-06-142019-06-242019-07-022019-07-102019-07-182019-07-262019-08-052019-08-132019-08-212019-08-292019-09-062019-09-172019-09-252019-10-102019-10-18建筑(中信)沪深30023318494/43348/2019111510:414请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1）建筑商业模式与企业报表质量偏好下降。2）基建政策到行业、企业基本面传导逻辑未被证实。2018年7月基建政策转为宽松，但基建增速、基建相关公司订单和业绩并无明显体现。3）政策定力强，基建弹性不足，并具有阶段性。0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.02014年2015年2016年2017年2018年CS建筑全部A股图板块与全A经营现金流净额/经营收益（%）回顾：三个原因资料来源：wind，海通证券研究所23318494/43348/2019111510:415请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2019年6月《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》深层政策逻辑—地方政府债务管理闭环管理体系形成后的政策调节工具，包括：强化限额管理和预算管理，部署发行地方政府债券臵换存量债务、完善地方政府专项债券制度、开展债务风险评估和预警、建立应急处臵机制、实行分类违约处臵、推进政府债务信息公开、构建常态化监督机制、依法查处问...
