请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.09.01以史为鉴：复盘SAP四十七年历史变迁和估值体系李沐华（分析师）010-59312799limuhua@gtjas.com证书编号S0880519080009本报告导读：通过复盘SAP过去四十七年的发展史，我们认为，海外ERP市场发生经过了解构和重组两个过程，但中国市场发展路径存在差异。摘要：[Table_Summary]投资建议：推荐掌握头部客户的中国ERP厂商。推荐标的：用友网络，金蝶国际。ERP行业经历了解构和重组的过程。ERP行业发展过程中，标准化程度最高的CRM和HRM两个模块分离出来，诞生了Salesforce和Workday这样的SaaS巨头。但如今，SAP又开始通过外延并购反攻这两大市场，ERP巨头的业务正在发生重组。中美企业服务市场发展路径存在巨大差异，因为对公有云的接受程度不一样，中国ERP公司将垄断企业服务市场。在中国，我们看到用友、金蝶已经通过中台模式主动解构了ERP市场。在中国，公有云的接受程度不如海外，很难通过SaaS公司常见的快速扩张方式发展壮大。中国的ERP公司通过掌控大中型企业客户资源，已经封杀了SaaS公司的成长路径。云ERP公司估值方法：对于传统业务，给3.3倍PE估值，对于云业务，给8.07倍PS。我们研究了SAP过去十年的市值走势，选取了两个基本要素——扣非净利润和云化收入作为变量，用matlab进行了线性回归。最终得到的公式为：SAP市值=3.30*扣非净利润+8.07*云收入-234.31，也就是说，按照分部估值法对SAP进行估值，对于传统业务，给3.3倍PE估值，对于云业务，给8.07倍PS。风险提示：云业务发展不及预期，企业管理软件行业竞争激烈[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_Report]相关报告计算机：《下一个十年：华为进击智能汽车》2019.07.21计算机：《网络安全公司的渠道战争已经打响》2019.07.21计算机：《高精度地图，客户渗透率和市占率的双击》2019.07.20计算机：《见微知著，博采众长》2019.07.12计算机：《美国对华实体清单更新，中长期影响弱化》2019.06.23行业专题研究计算机股票研究证券研究报告行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of24目录1.核心观点.................................................................................................32.从ERP先驱到企业服务巨头................................................................32.1.1972-1980IBM的“异类”出走创业.................................................
