请阅读最后评级说明和重要声明1/22[Table_MainInfo]┃研究报告┃环保行业2019-9-12019年中报综述PPP大幅下滑，检测固废龙头业绩上行行业研究┃深度报告评级看好维持报告要点收入利润表：业绩分化，监测检测、水务运营持续上行2019H1环保板块营收1,101亿元，同比增4.1%；归母净利润97.1亿元，同比降18.9%；扣非归母净利润85.3亿元，同比降22.3%，延续2018Q2以来的下降势头；毛利率同比降2.1pct至27.4%。营收增速靠前的为监测&检测（62.3%）、固废（25.2%）；扣非归母净利润仅监测&检测和水务运营增速为正，分别为127%/14.6%；水（工程设备）板块收入、利润大幅下降；各板块毛利率均下降。环保行业收入增速放缓，期间费用短期难以同步减少，致费用率上行。资产负债表：重资产行业因业务推进，负债率持续上行2019H1环保板块资产负债率攀升至57.8%，同比提升2.8pct，上行较快的板块为固废、水（工程设备）、水务运营，分别上行4.9/3.8/2.3pct，因外延并购或推进项目进度而增加负债，主要为重资产方向。剔除并购因素，2019H1环保应收账款&票据同比增6.1%，高于收入增速的-6.1%；而应收账款&票据/应付的比例持续下行，2019H1末为114%，同比降8.4pct，说明应付账款的提升，更可能因回款有所恶化，被动拖延向上游的款项支付。现金流量表：催款有成效，但难言回款改善；保持投资力度2019H1环保板块销售商品收到现金/营收比率（收现比）为96.7%，同比升12.1pct，催款有成效，但难言回款改善，因更可能是2018Q4回款延迟的影响。经营活动、投资活动及筹资活动产生的现金流量净额分别47.8/-326/256亿元，上年同期分别为-43.8/-338/225亿元。水务运营、固废板块投资量持续增加，业绩增速有望得到保持；水（工程设备）的筹资活动现金流得到改善。机构持仓：公募基金配置历史低位2019Q2公募基金重仓环保市值55亿元，基金持仓占全部披露基金产品股票持仓的0.52%，处于历史低位；2019Q2末公募基金重仓市值靠前的为华测检测（37.7亿元）、格林美（5.0亿元）、金圆股份（2.9亿元）。投资策略：选择现金流良好、确定性相对高兼具成长性的运营资产截至8月31日，申万环保指数PE（TTM）为26x，处于13.1%分位数，PB为1.64x，处于2.6%分位数，环保板块估值处于低位。重点推荐公司治理较为优秀，现金流充沛，稳健成长的运营类资产，如华测检测、瀚蓝环境、旺能环境、绿色动力环保等。[Table_Author]分析师凌润东（8621）61118721lingrd@cjsc.com.cn执业证书编号：S04...
