机械行业2019年中期策略：拥抱周期龙头聚焦新兴成长优质企业-20190704-中银国际-47页.pdf

机械设备机械设备|证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 2019 年年 7 月月 4 日日 强于大市强于大市 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价股价(人民币人民币)评级评级 三一重工 600031.SH 12.92 买入 中联重科 000157.SZ 5.77 买入 精测电子 300567.SZ 53.89 买入 先导智能 300450.SZ 33.72 买入 恒立液压 601100.SH 31.24 买入 杰瑞股份 002353.SZ 23.8 买入 浙江鼎力 603338.SH 58.75 买入 中国中车 601766.SH 8.25 买入 徐工机械 000425.SZ 4.63 买入 资料来源：万得，中银国际证券 以2019年07月03日当地货币收市价为标准 主要催化剂主要催化剂/事件事件 基建加码，轨交投资增加基建加码，轨交投资增加工程机械景气度超预期工程机械景气度超预期半导体扩产潮在持续半导体扩产潮在持续油价大幅上行油价大幅上行相关研究报告相关研究报告 半导体设备国产化专题四半导体设备国产化专题四：长江存储等采购：长江存储等采购测试设备几乎测试设备几乎 100%依赖进口，半导体测试设备依赖进口，半导体测试设备国产化任重道远国产化任重道远20190624 半导体设备国产化专题三：从长江存储的设备采购数据，看国产工艺及测试设备在半导体设备国产化专题三：从长江存储的设备采购数据，看国产工艺及测试设备在 3D Nand 产能建设的机遇与潜力产能建设的机遇与潜力20190610 机械行业机械行业 2018年年报及年年报及 2019年一季报综述：传统周期持续复苏，新兴成长业绩增速有所放缓年一季报综述：传统周期持续复苏，新兴成长业绩增速有所放缓20190510 机械行业机械行业 2019年年度策略：把握稳基建、自主可控、成长三条主线年年度策略：把握稳基建、自主可控、成长三条主线20190104 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 机械设备机械设备 杨绍辉杨绍辉(8621)20328569 证券投资咨询业务证书编号：S1300514080001 机械行业机械行业 2019 年年中期中期策略策略 拥抱周期龙头，聚焦新兴成长优质企业 2019 年，国内货币政策和财政政策相比年，国内货币政策和财政政策相比 2018 年有较大变化，从紧信用、降杠杆到年有较大变化，从紧信用、降杠杆到宽信用、宽财政，政策不断加码来进行逆周期调节以缓解经济下行的压力，基建投宽信用、宽财政，政策不断加码来进行逆周期调节以缓解经济下行的压力，基建投资上半年有所改善，房地产投资依然维持在高位，但制造业固定资产投资已开始下资上半年有所改善，房地产投资依然维持在高位，但制造业固定资产投资已开始下行。展望行。展望 2019 年下半年，我们认为机械年下半年，我们认为机械行业整体业绩将有所承压。房地产投资预计行业整体业绩将有所承压。房地产投资预计将高位回落，制造业固定资产投资还将继续寻底，基建投资会继续改善，行业内较将高位回落，制造业固定资产投资还将继续寻底，基建投资会继续改善，行业内较多公司将受到冲击，重点关注中美贸易谈判及减税降费的情况，对行业有较大影响。多公司将受到冲击，重点关注中美贸易谈判及减税降费的情况，对行业有较大影响。2019 年下半年，我们主要强调两条投资主线：周期龙头及新兴成长优质企业。周期年下半年，我们主要强调两条投资主线：周期龙头及新兴成长优质企业。周期板块：轨交设备、工程机械、油服装备，新兴成长：半导体、锂电设备、光伏设备、板块：轨交设备、工程机械、油服装备，新兴成长：半导体、锂电设备、光伏设备、高空作业平台、工业机器人及激光设备等。高空作业平台、工业机器人及激光设备等。个股推荐：三一重工、个股推荐：三一重工、中联重科、中联重科、恒立恒立液压、浙江鼎力、杰瑞股份、液压、浙江鼎力、杰瑞股份、中国中车、中国中车、精测电子、北方华创、先导智能，关注精测电子、北方华创、先导智能，关注建建设机械、锐科激光、设机械、锐科激光、晶盛机电、晶盛机电、石化石化机械、捷佳伟创、迈机械、捷佳伟创、迈为为股份、股份、埃斯顿等埃斯顿等。支撑评级的要点支撑评级的要点 一一、两两条主线：条主线：周期周期龙头龙头：轨交装备、工程机械受益于逆周期基建投资，：轨交装备、工程机械受益于逆周期基建投资，能源安全能源安全受到国家层受到国家层面高度重视，三桶油制定“七年行动计划”。面高度重视，三桶油制定“七年行动计划”。推荐三一重工、中联重科、杰瑞股份、中国中车、恒立液压、徐工机械，关注建设机械、中油工程等。优质成长：优质成长：半导体设备、半导体设备、高空作业平台、锂电装备、光伏设备高空作业平台、锂电装备、光伏设备、激光设备、工、激光设备、工业机器人业机器人等行业景气度向上，增长确定性较强。等行业景气度向上，增长确定性较强。推荐优质个股：北方华创、精测电子、浙江鼎力、先导智能、晶盛机电，关注捷佳伟创、迈为股份、锐科激光、埃斯顿等。二、细分行业：二、细分行业：轨交板轨交板块：逆块：逆周期基建周期基建，铁路板块，铁路板块 19年景气度向上趋势确定年景气度向上趋势确定。2019年政府工作报告指出全年铁路投资预计不低于 8000亿元，在逆周期调控的背景下，铁路固定资产投资有上调的可能性，19 年有望成为十三五期间高铁新开工最高年份。行业三大边际变化，将引燃轨交行情。核心推荐：中国中车，关注中铁工业。工程工程机械：机械：国产龙头市场份额不断提升国产龙头市场份额不断提升，下半年基建发力有望拉长行业景气周期下半年基建发力有望拉长行业景气周期。前 5月挖机销量超 12万台，为全年高销量奠定基础，小松开工小时数验证行业景气度持续旺盛，汽车起重机、混凝土机械、塔机等中后期品种增速更高，国产龙头市场份额还在持续扩张中。我们推荐主机龙头三一重工、中联重科、徐工机械和核心零部件公司恒立液压，关注建设机械、柳工。油服设备：油服设备：能源安全下油服行业景气度将超预期能源安全下油服行业景气度将超预期，优选增产设备及优选增产设备及具备具备总包能力总包能力的的标的标的。能源安全是根本，页岩气盈利拐点到来，国内页岩油气勘探开发正在加速，油服行业景气度持续性将超预期，核心标的已调整充分，油价催化剂值得关注。推荐杰瑞股份，关注海油工程、石化机械。半导体半导体设备：设备：国产设备全线出击国产设备全线出击，自主自主可控可控+进口替代为进口替代为长期驱动力长期驱动力。全球半导体产业正加速向中国大陆转移，为国产设备的进口替代创造机遇，刻蚀、清洗、CMP、退火设备等国产化趋势较好，下游本土客户采购国产设备意愿显著增强。2019 年主要产线设备招标进度加快，国产集成电路工艺设备企业订单数量增长 100%以上。重点推荐北方华创、精测电子、晶盛机电，关注中微半导体、盛美半导体等。高空作业平台高空作业平台：渗透周期较长渗透周期较长，国内市场将保持持续高增长国内市场将保持持续高增长。从成熟市场日本的发展历程来看，AWP 的渗透周期较长，日本曾连续 8 年实现高增长。而国内目前保有量约 9.5万台，相比欧美发达国家差距较大，渗透率还较低，未来 3-5年行业有望继续保持 40%左右的高增长。国内市场鼎力目前一支独秀，星邦、徐工、中联等是行业第二梯队，推荐浙江鼎力，中联有望成为该领域的一匹黑马。激光产业激光产业：激光加工设备应用领域不断扩宽激光加工设备应用领域不断扩宽，国产激光器加速进口替代国产激光器加速进口替代。激光加工设备成本下行、激光功率的提升使得激光加工应用领域越来越宽，替代传统加工优势愈加明显。光纤激光器作为产业的核心，低功率基本实现了进口替代，中功率国产化率超过 50%，高功率目前仍是 IPG主导，国产化率不到 35%，随着国产激光器技术水平提升，未来在高功率激光器领域有望复制低功率激光器的发展趋势，建议关注锐科激光、创鑫激光。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 中美贸易战影响持续扩大，基建和地产投资大幅低于预期，铁路固定资产投资不及预期，行业竞争加剧；国际原油价格大幅下降等。Table_Companyname 2019年 7月 4日 机械行业 2019年中期策略 2 目录 目录 两条投资主线：拥抱周期龙头，聚焦新兴成长优质企业两条投资主线：拥抱周期龙头，聚焦新兴成长优质企业.6房地产投资增速维持在高位，下半年预计将回落.6 逆周期调节政策不断加码，下半年基建投资增速将继续回升.6 制造业固定资产投资增速开始下行，下半年静待减税发力及贸易战缓和.7 机械行业上市公司运行状况.8 周期板块：逆周期调控受益，积极拥抱行业龙头周期板块：逆周期调控受益，积极拥抱行业龙头.11铁路装备：逆周期调控受益方向之一，景气度向好.11 工程机械：国产龙头优势进一步强化，下半年基建投资发力有望拉长行业景气周期.18 油服：行业景气度持续性，以及中低油价环境下盈利弹性的探讨.25 新兴成长：行业空间广阔，聚焦优质基因企业新兴成长：行业空间广阔，聚焦优质基因企业.32半导体设备：国产设备全线出击.32 高空作业平台：渗透周期较长，国内市场将保持持续高增长.37 激光产业：激光加工设备应用领域不断拓宽，国产激光器加速进口替代.39 投资建议投资建议.43风险提示风险提示:.45 2019年 7月 4日 机械行业 2019年中期策略 3 图表图表目录目录 图表图表 1.2019年年 1-5月房地产固定资产投资同增近月房地产固定资产投资同增近 11%.6 图表图表 2.房地产新开工面积面临下行压力房地产新开工面积面临下行压力.6 图表图表 3.2019年基建固定资产投资增速开始回升年基建固定资产投资增速开始回升.7 图表图表 4.2019年地方政府专项债发行额相比年地方政府专项债发行额相比 2018年明显增加年明显增加.7 图表图表 5.PPI及工业企业利润增长领先制造业投资及工业企业利润增长领先制造业投资.7 图表图表 6.制造业不同细分行业固定资产投资累计增速制造业不同细分行业固定资产投资累计增速.7 图表图表 7.高技术产业工业增加值增速高技术产业工业增加值增速明显高于制造业整体水平明显高于制造业整体水平.8 图表图表 8.固定资产投资完成额领先工业增加值固定资产投资完成额领先工业增加值.8 图表图表 9.机械行业一季度营收及增速机械行业一季度营收及增速.9 图表图表 10.机械行业一季度机械行业一季度归母净利润及增速归母净利润及增速.9 图表图表 11.机械行业单季度机械行业单季度 ROE 变化变化.9 图表图表 12.机械行业机械行业 2018年细分板块营收及利润增速年细分板块营收及利润增速.10 图表图表 13.机械行业机械行业一季度营收及利润增速一季度营收及利润增速.10 图表图表 14.铁路投资上下游梳理铁路投资上下游梳理.11 图表图表 15.全国铁路运营里程稳步增长全国铁路运营里程稳步增长.11 图表图表 16 2019年将迎来高铁年将迎来高铁通车高峰通车高峰.12 图表图表 17.2019年有望迎来高铁开通里程最高峰年有望迎来高铁开通里程最高峰.12 图表图表 18.近近 2 年拟开通的铁路新项目，总投资超过年拟开通的铁路新项目，总投资超过 13400亿元亿元.13 图表图表 19.2008-2009年和年和 2012-2013年两次稳基建年两次稳基建.13 图表图表 20.2018年上调固定资产投资，未来两年有望再上一台阶年上调固定资产投资，未来两年有望再上一台阶.14 图表图表 21.铁路基建的可行性较优铁路基建的可行性较优.14 图表图表 22.货增行动计划增加铁路货运货增行动计划增加铁路货运 11亿吨亿吨.15 图表图表 23.2019年机车年机车+货车交付辆的情景假设货车交付辆的情景假设.16 图表图表 24.铁路（城轨）后市场铁路（城轨）后市场.16 图表图表 25.动车组保有量大，价值量高动车组保有量大，价值量高.17 图表图表 26.主要车型动车组的检修周期主要车型动车组的检修周期.17 图表图表 27.2018年动车组大中修项目以年动车组大中修项目以 3级修为主，级修为主，4 级修增速明显级修增速明显.18 图表图表 28.近年来，四级修的招标列数逐年递增近年来，四级修的招标列数逐年递增.18 图表图表 29.挖掘机月销量走势（台）挖掘机月销量走势（台）.19 图表图表 30.小松挖掘机开工小时数（小时）小松挖掘机开工小时数（小时）.19 图表图表 31.汽车起重机月销量走势（台）汽车起重机月销量走势（台）.19 图表图表 32.混凝土泵车历年销量情况混凝土泵车历年销量情况.19 图表图表 33.挖掘机更新需求测算挖掘机更新需求测算.20 2019年 7月 4日 机械行业 2019年中期策略 4 图表图表 34.其他工程机械产品更新需求预测（单位：台）其他工程机械产品更新需求预测（单位：台）.20 图表图表 35.挖机国产品牌市占率不断提升挖机国产品牌市占率不断提升.20 图表图表 36.挖机国产品牌各月市场份额继续提升趋势未变挖机国产品牌各月市场份额继续提升趋势未变.20 图表图表 37.挖机挖机 CR3和和 CR8市场份额变化情况市场份额变化情况.21 图表图表 38.国内三大厂商挖机市场份额变化情况国内三大厂商挖机市场份额变化情况.21 图表图表 39.挖机各月出口数量持续保持高速增长挖机各月出口数量持续保持高速增长.21 图表图表 40.挖机出口销量占比震荡攀升挖机出口销量占比震荡攀升.21 图表图表 41.2009年以来混凝土搅拌车出口数量不断增长年以来混凝土搅拌车出口数量不断增长.22 图表图表 42.2009年以来混凝土泵出口数量占比约年以来混凝土泵出口数量占比约 30%-50%.22 图表图表 43.2017年我国工程起重机出口数量占比不到年我国工程起重机出口数量占比不到 15%.22 图表图表 44.2000年以后日本工程起重机出口占比持续提升年以后日本工程起重机出口占比持续提升.22 图表图表 45.工工程机械主要产品出口需求预测（单位：台）程机械主要产品出口需求预测（单位：台）.23 图表图表 46.2019年基建固定资产投资增速开始回升年基建固定资产投资增速开始回升.23 图表图表 47.2019年年 1-5月房屋新开工面积增速为月房屋新开工面积增速为 10.5%.23 图表图表 48.基建固定资产投资对工程机械的影响越来越重要基建固定资产投资对工程机械的影响越来越重要.24 图表图表 49.2019年部分省市基建投资项目年部分省市基建投资项目.24 图表图表 50.工程机械主要产品总销量预测（单位：台）工程机械主要产品总销量预测（单位：台）.24 图表图表 51.我国原油和天然气的对外依存度持续走高我国原油和天然气的对外依存度持续走高.26 图表图表 52.我国页岩油勘探开发进程我国页岩油勘探开发进程.27 图表图表 53.三桶油三桶油“七年行动计划七年行动计划”概况概况.27 图表图表 54.原油对外依存度降至原油对外依存度降至 60%的假设下国内油服市场降至少扩大的假设下国内油服市场降至少扩大 1倍倍.27 图表图表 55.2010-2018年主要油服企业毛利率变化趋势年主要油服企业毛利率变化趋势.28 图表图表 56.2010-2018年主要油服企业净利率变化趋势年主要油服企业净利率变化趋势.28 图表图表 57.页岩气钻完井服务价格页岩气钻完井服务价格.29 图表图表 58.2018年全球连续油管车恢复至年全球连续油管车恢复至 2040台台.30 图表图表 59.我国压裂车存量的分布我国压裂车存量的分布.30 图表图表 60.我国压裂车的竞争格局被宝石机械打破我国压裂车的竞争格局被宝石机械打破.31 图表图表 61.大陆半导体设备制造与半导体消费规模不匹配大陆半导体设备制造与半导体消费规模不匹配.32 图表图表 62.大陆半导大陆半导体设备市场规模加速增长体设备市场规模加速增长.33 图表图表 63.大陆半导体设备市场在全球占比逐年攀升大陆半导体设备市场在全球占比逐年攀升.33 图表图表 64.大陆半导体设备市场的国产化率为大陆半导体设备市场的国产化率为 4%-5%.34 图表图表 65.集成电路工艺设备国产化率集成电路工艺设备国产化率.35 图表图表 66.本土晶圆厂集成电路工艺设备的竞争格局本土晶圆厂集成电路工艺设备的竞争格局.35 图表图表 67.国产半导体设备在某三个项目累计订单国产半导体设备在某三个项目累计订单.36 图表图表 68.各类集成电路工艺设备的国产品牌订单数量各类集成电路工艺设备的国产品牌订单数量.36 2019年 7月 4日 机械行业 2019年中期策略 5 图表图表 69.按年度统计的集成电路工艺设备订单数量按年度统计的集成电路工艺设备订单数量.37 图表图表 70.日本建筑业就业人数日本建筑业就业人数.37 图表图表 71.日本高空作业平台产量持续增长周期较长日本高空作业平台产量持续增长周期较长.37 图表图表 72.国内高空作业平台销量及预测国内高空作业平台销量及预测.38 图表图表 73.2017年不同出租率租赁商分布年不同出租率租赁商分布.38 图表图表 74.中国与主要国家和地区中国与主要国家和地区 AWP保有量对比保有量对比.38 图表图表 75.国内国内 AWP渗透率仍较低渗透率仍较低.38 图表图表 76.2018年全球高空作业平台年全球高空作业平台 10强榜单强榜单.39 图表图表 77.全球前全球前 5强营收占强营收占 20强的比例较高强的比例较高.39 图表图表 78.全球全球 AWP租赁企业保有量情况租赁企业保有量情况.39 图表图表 79.激光行业产业链图谱激光行业产业链图谱.40 图表图表 80.全球与中国激光装备市场空间（亿元）全球与中国激光装备市场空间（亿元）.40 图表图表 81.创鑫激光主要产品价格全线下降（万元）创鑫激光主要产品价格全线下降（万元）.40 图表图表 82.2018年激光器全球分类占比情况年激光器全球分类占比情况.41 图表图表 83.全球光纤激光器市场规模全球光纤激光器市场规模.41 图表图表 84.中国光纤激光器市场规模中国光纤激光器市场规模.41 图表图表 85.2018年中国激光器市场竞争格局年中国激光器市场竞争格局.42 图表图表 86.不同功率国产品牌市场占有率情况不同功率国产品牌市场占有率情况.42 图表图表 87.IPG与锐科的毛利率差距不断缩小与锐科的毛利率差距不断缩小.42 图表图表 88.锐科营收增速明显高于锐科营收增速明显高于 IPG.42 附录图表附录图表 89.报告中提及上市公司估值表报告中提及上市公司估值表.44 2019年 7月 4日 机械行业 2019年中期策略 6 两条投资主线两条投资主线：拥抱拥抱周期周期龙头，聚焦新兴成长优质企业龙头，聚焦新兴成长优质企业 2019年，国内货币政策和财政政策相比 2018年有较大变化，从紧信用、降杠杆到宽信用、宽财政，政策不断加码来进行逆周期调节以缓解经济下行的压力，基建投资上半年有所改善，房地产投资依然维持在高位，但制造业固定资产投资已开始下行。另外，上半年中美贸易摩擦局面有所加剧，机械行业下游许多企业暂缓资本开支，给较多公司间接带来较大的负面影响。展望 2019年下半年，我们认为机械行业整体业绩将有所承压。房地产投资预计将高位回落，制造业固定资产投资还将继续寻底，基建投资会继续改善，行业内较多公司将受到冲击，重点关注中美贸易谈判及减税降费的情况，对行业有较大影响。2019年年下半年，我们主要强调两条投资主线：周期龙头及新兴成长优质企业。周期板块：轨交设备、下半年，我们主要强调两条投资主线：周期龙头及新兴成长优质企业。周期板块：轨交设备、工程机械、油服装备，新兴成长：半导体、锂电设备、光伏设备、高空作业平台、工业机器人及激工程机械、油服装备，新兴成长：半导体、锂电设备、光伏设备、高空作业平台、工业机器人及激光设备等。光设备等。房地产投资增速维持在高位，下半年预计将回落房地产投资增速维持在高位，下半年预计将回落 2019年年 1-5月房地产固定资产投资增速近月房地产固定资产投资增速近 11%，新开工面积与销售面积出现背离。，新开工面积与销售面积出现背离。2019年 1-5月房地产固定资产投资增速 10.9%，增速创 2015年以来同期新高，高增长主要系企业采取快拿地、快开工、快销售的高周转模式，另外三四线城市的棚改货币化也带来部分需求。房屋新开工面积与商品房销售面积两者之间出现背离，房地产销售面积增速已连续多月下行，19年前 5月同比下滑 1.6%，但房屋新开工面积还维持在相对高位，在坚持“房住不炒”的定位下，下半年房地产调控政策较难有全面的放松，三四线城市棚改货币化的比例也在逐渐降低，政府对房地产的基调仍是稳为核心，因此下半年房地产固定资产投资和新开工面积增速预计将高位平稳回落。图表图表 1.2019年年 1-5月房地产固定资产投资同增近月房地产固定资产投资同增近 11%图表图表 2.房地产新开工面积面临下行压力房地产新开工面积面临下行压力 资料来源：国家统计局，中银国际证券 资料来源：国家统计局，中银国际证券 逆周期调节政策不断加码，下半年基建投资增速将继续回升逆周期调节政策不断加码，下半年基建投资增速将继续回升 基建固定资产投资增速上半年开始回升，作为逆周期调节的关键手段，下半年增速将继续回升。基建固定资产投资增速上半年开始回升，作为逆周期调节的关键手段，下半年增速将继续回升。在经济下行压力较大背景下基建作为逆周期调节的关键手段，政府先后出台多项政策加强基础设施建设来提升内需，2019年 1-5月，基建固定资产投资增速为 2.6%，相比 2018年提升 0.8pct，基建补短板有一定的效果但并不显著，基建投资增速依旧处于较低水平，核心制约因素是基建项目的资金问题。为化解基建项目资金不足的困境，中共中央办公厅、国务院办公厅于 6月 10日发布的专项债新规，允许将专项债作为符合条件的重大项目资本金，可有效提升全年基建固定资产投资增速水平，下半年基建投资将继续回升，结合宏观组测算，预计全年增速接近 10%。2019年 7月 4日 机械行业 2019年中期策略 7 图表图表 3.2019年基建固定资产投资增速开始回升年基建固定资产投资增速开始回升 图表图表 4.2019年地年地方政府专项债发行额相比方政府专项债发行额相比 2018年明显增加年明显增加 资料来源：国家统计局，中银国际证券 资料来源：财政部，中银国际证券 制造业固定资产投资增速开始下行，下半年静待减税发力及贸易战缓和制造业固定资产投资增速开始下行，下半年静待减税发力及贸易战缓和 制造业制造业固定资产投资经历固定资产投资经历 2018年稳定增长后年稳定增长后 2019年增速开始下行，不同细分子行业差异明显。年增速开始下行，不同细分子行业差异明显。2018年制造业固定资产投资稳步增长，全年累计增速 9.5%，投资增速上行的驱动力主要来自朱格拉周期、环保政策及产线升级带来的设备更换、民间投资的拉动及地产投资的时滞。2018 年促进制造业投资增长的因素将在 2019 年变为制约因素，PPI 和工业企业利润增长作为制造业固定资产投资的领先指标，2018 年三季度已开始明显下滑，因而一季度开始制造业固定资产投资增速开始下行。不同细分领域中，投资增速差异较大，石油、煤炭及其他燃料、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延、仪器仪表等仍保持了 10%以上的投资增速，而农副食品加工、造纸及纸制品、有色金属冶炼、化学纤维等投资增速下滑超 6%。图表图表 5.PPI及工业企业利润增长领先制造业投资及工业企业利润增长领先制造业投资 图表图表 6.制造业不同细分行业固定资产投资累计增速制造业不同细分行业固定资产投资累计增速 资料来源：国家统计局，中银国际证券 资料来源：国家统计局，中银国际证券 从产出角度来看，从产出角度来看，高技术产业增加值增速显著高于制造业整体水平，显示出行业结构在不断优化。高技术产业增加值增速显著高于制造业整体水平，显示出行业结构在不断优化。2019 年 1-5 月高技术产业增加值同比增长 8.9%，明显高于制造业整体工业增加值增速 6.4%，过去多年高技术产业工业增加值均高于制造业整体水平，显示出我国制造业逐渐从低技术、劳动密集型向高技术、知识密集型转型升级，由以往的依赖投资拉动逐渐转变为研发创新驱动。固定资产投入与工业增加值产出紧密相关，并且领先工业增加值，因此可以推断出高技术制造业固定资产的投资将高于制造业整体水平。2019年 7月 4日 机械行业 2019年中期策略 8 图表图表 7.高技术产高技术产业工业增加值增速明显高于制造业整体水平业工业增加值增速明显高于制造业整体水平 资料来源：国家统计局，万得，中银国际证券 图表图表 8.固定资产投资完成额领先工业增加值固定资产投资完成额领先工业增加值 资料来源：国家统计局，万得，中银国际证券 减税减税发力及贸易战缓和有助于促进制造业固定资产投资增速回升。发力及贸易战缓和有助于促进制造业固定资产投资增速回升。2019 年政府工作报告明确指出要实施更大规模的减税降费，降低中小企业负担。制造业属于劳动密集型及资金密集型产业，行业普遍利润率偏低，税负的降低对制造业有较大的利润弹性，未来还有望进一步降低税负。而在日本大阪 G20峰会上，美国决定不对剩余 3000亿美元商品加征新的关税，中美贸易战有缓和的迹象。减税降费及贸易战的缓和都有助于制造业固定资产投资增速的回升。机械行业上市公司运行状况机械行业上市公司运行状况 2019Q1 行业景气度回暖，业绩大幅增长。行业景气度回暖，业绩大幅增长。2019Q1 机械行业共实现营收 2984.8 亿，同比增长 20.7%，增速同比提升 2.0pct，创 2012年以来新高，归母净利润 170.6亿，同比增长 46.5%，利润增速经历四季度低谷后重回高增长轨道。一季度业绩大幅增长主要受益工程机械、油服设备、轨交设备等板块业绩大幅增长，而这些行业市值权重较大。2019年 7月 4日 机械行业 2019年中期策略 9 图表图表 9.机械行业一季度营收及增速机械行业一季度营收及增速 图表图表 10.机械行业一季度归机械行业一季度归母净利润及增速母净利润及增速 资料来源：wind，中银国际证券 资料来源：wind，中银国际证券 18年年 ROE略有下滑，略有下滑，19Q1开始明显回升。开始明显回升。18年机械行业 ROE为 6.5%，同比下降 0.2pct，ROE下滑主要是年末计提资产减值影响所致，2019Q1 行业 ROE为 1.8%，同比提升 0.5pct，行业未来在盈利能力修复及运营效率提升的促进下，ROE还有较大提升空间。图表图表 11.机械行业单季度机械行业单季度 ROE变化变化 资料来源：Wind，中银国际证券 细分领域两极化显著，周期与新兴成长板块业绩亮眼。细分领域两极化显著，周期与新兴成长板块业绩亮眼。2018 年机械行业细分领域延续分化趋势，冶金化工设备、工程机械等周期性板块及锂电设备、泛半导体、光伏设备等新兴成长性板块营收与利润增速较高，而机床工具、电梯设备、环保设备、其他专用设备等板块业绩出现大幅下滑，主要是这些领域下游需求放缓，行业的护城河不宽，竞争比较激烈；而机器人及自动化、智能仪表等由于有一定的顺周期属性，在经济下行压力较大时 18年业绩增速出现明显下滑。2019Q1工程机械、油服设备、冶金化工设备、光伏设备依旧保持较高业绩增长，锂电设备和泛半导体业绩增速有所回落，轨交设备受益基建逆周期调节，业绩大幅提升，机床工具、环卫设备等依旧没有改善。2019年 7月 4日 机械行业 2019年中期策略 10 图表图表 12.机械行业机械行业 2018年细分板块营收及利润增速年细分板块营收及利润增速 图表图表 13.机械行业一季度营收及利润增速机械行业一季度营收及利润增速 资料来源：万得，中银国际证券 资料来源：万得，中银国际证券 2019年 7月 4日 机械行业 2019年中期策略 11 周期板块：周期板块：逆周期调控逆周期调控受益受益，积极拥抱行业龙头积极拥抱行业龙头 铁路装备：逆周期调控受益方向之一铁路装备：逆周期调控受益方向之一，景气度景气度向好向好 铁路固定资产投资持续高位，仍存同比提升空间。铁路固定资产投资持续高位，仍存同比提升空间。2018年全国铁路固定资产投资完成额为 8028亿元，其中国家铁路 7603亿元。2019年 3月政府工作报告中指出 2019年铁路投资预计不低于 8000亿元，我们认为在逆周期调控的背景下，2019 年铁路固定资产投资有望上调，保持同比增长的趋势。由此铁路装备产业链有望受益于铁路固定资产投资额持续增长。图表图表 14.铁路投资上下游梳理铁路投资上下游梳理 铁路总公司地方政府基建车辆设备站前专业：站前专业：路基、桥梁、隧道、轨道专业站后专业：站后专业：通信、信号、电力、电气化等零部件公司中国中铁中国铁建中国交建等中国通号中国通号交控科技交控科技众合科技等中国中车康尼机电鼎汉技术神州高铁永贵电器等投资主体投资主体投资分类投资分类 资料来源：中银国际证券 2018年，国家铁路建设景气度迎来拐点。年，国家铁路建设景气度迎来拐点。铁路总公司公布，2018年完成固定资产投资 8028亿元，同比保持增长，投产新线 4683公里，其中高铁 4100公里，新开工项目 26个，新增投资规模 3382亿元，为 2018年交出完美答卷。2018年底全国铁路营业总里程达 13.1万公里以上，其中复线里程 7.6万公里，复线率 58.0%，电气化里程 9.2 万公里，电化率 70.0%。全国铁路路网密度 136.9 公里/万平方公里。西部地区铁路营业里程5.3万公里，占比 40.45%。路网规模持续增长，复线里程和电气化趋势在持续。图表图表 15.全国铁路全国铁路运营里程运营里程稳步稳步增长增长 10.311.212.112.412.713.1024681012142013年2014年2015年2016年2017年2018年营业里程复线里程电气化里程（万公里）资料来源：铁路总公司,中银国际证券 2019年 7月 4日 机械行业 2019年中期策略 12 展望展望 2019，向上趋势确立，向上趋势确立。高铁通车里程超过“十三五”规划目标 3 万公里，已成定局。高铁项目建设周期一般在 4-6年，2019-2020年通车的项目集中在 2014-2016年的岑岭期开工，而这期间高铁建设正从“温甬事件”影响中走出，提高固定资产投资，集中开工阶段。据铁路统计公报数据，2014年将铁路固定资产投资连续 3次上调达到 8088亿，创下历史最高年份记录。2019 年有望成为“十三五”期间通车里程最高年份。我们自下而上梳理各线路预计开通情况，整理了 17条预计在 2019年开通的高铁线路，总里程达 4964公里。此外我们跟踪铁路设备订单情况：中国中车（整车供应商）、中国通号（铁路通信设备公司）的订单一般在铁路通车前 18-24个月签订订单，回溯 2017-18订单的情况，推算 2019年通车里程的涨跌幅。图表图表 16 2019年将迎来高铁通车高峰年将迎来高铁通车高峰(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.501,0002,0003,0004,0005,0006,0002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019E2020E年度高铁通车里程(左轴）年度高铁通车里程同比变化（右轴）(公里)(%)十三五期间最高峰十三五期间最高峰40004000-45004500公里公里00.050.10.150.20.250.30.350.40.450.505,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年2019E2020E高铁通车里程高铁通车里程同比变化(公里)(%)远高于规划值远高于规划值3000030000公里公里 资料来源：万得，铁路总公司年鉴,中银国际证券 图表图表 17.2019年有望迎来高铁开通里程最高峰年有望迎来高铁开通里程最高峰 时间时间 线路线路 起止城市起止城市 公里数公里数（km）设计时速设计时速（km/h）投资总额投资总额（亿元）（亿元）备注备注 2019/1/5 京哈高铁 承德至沈阳段 498 350 698 中长期铁路网规划“四纵四横”客运高速路网的最后“一纵”2019/1/5 怀邵衡高铁 怀化至衡阳铁路 318 200-250 客货共运动车组:CRH1、CRH380B客车：SS9、货机 HXD3 2019/1/5 铜玉铁路 铜仁至玉屏铁路 47.7 200 城际铁路 2019/1/5 成雅铁路 成都至雅安铁路 141 城际铁路 2019/1/5 济青高铁 济南-青岛 307.9 350 599.83 客运专线 2019/1/5 哈牡高铁 哈尔滨-牡丹江 293 250 356.4 客运专线 2019年 4月 福平铁路（长平铁路）福州平潭 88.5 200 212.3 动车 2019/10/1 郑万高铁 郑州-万州 818 350 1040 客运专线 2019年底 汉十高铁 武汉-十堰 399.5 350 527.5 客运专线 2019年底 徐盐高铁 徐州-宿迁-淮安-盐城 314 250 428.25 城际 2019年底 商合杭高铁（北段）商丘-合肥 379 350 960.8 客运专线 2019年底 张大高铁 张家口-大同 141.5 250 180.5 客运专线 2019年底 京张高铁（京兰客运专线京张段）北京北-张家口 174 350 580 城际 2019年底 鲁南高铁 曲阜东至临沂北段 145 350 235 动车 2019年底 成贵高铁 成都-贵阳 632.6 250 780 客运专线 2019年底 昌赣高铁 南昌-赣州 145.16 350 532.5 客运专线 2019年底 梅汕高铁 梅州-潮汕 122 250 196 客运专线 合计 4964.87 资料来源：全国铁路总公司，轨道世界，中银国际证券 2019年 7月 4日 机械行业 2019年中期策略 13 2019年有望成为年有望成为“十三五十三五”期间高铁新开工最高年份期间高铁新开工最高年份 在铁路投资加码的预期下，铁路中长期规划中项目有望加速实施。2018年 11月，国家发改委集中批复新的铁路建设项目，包括 36条高铁线路，总里程超过 8600公里，总投资超过 13400亿元，超过”十三五”历年之最。图表图表 18.近近 2年年拟开通的铁路新项目，总投资超过拟开通的铁路新项目，总投资超过 13400亿元亿元 序号序号 名称名称 开工时间开工时间（预预计计）起止城市起止城市 线路长度线路长度(公公里）里）速度速度（km/h)投资额（亿投资额（亿元）元）建设周期建设周期 预计竣工日期预计竣工日期 1 渝昆高铁 2018年内 重庆西站-昆明南站 718 350 1170 重庆段 4年，云南段 6年 2022年 2 沿江高铁通道合肥-南京 2018年内 合肥东站-南京北站-上海东站 590 350 1000 3 雄商高铁 2019年 雄安站-商丘站 540.684 350 4 长赣铁路 2019年 长沙黄金站-赣州赣县站 448 350 677.8 7年 2025年 5 沈白铁路 2019年 沈阳南站-长白山站 436.5 350 621 4年 2022年 6 广湛高铁 2019年 1月 广州站-新湛江站 412 350 840 4年 2022年 8月 7 襄常高铁 2018年内 襄阳东津站-常德站 412 350 662 3年 2021年 8 郑济高铁 2016年 11月 郑州东站-济南西站 380 350 546.5 河南段 4年 2020年 10月 9 合新高铁 2019年 合肥西站-新沂南站 3