机械行业2019年1月策略：专用设备讨论之一光伏平价上网渐进太阳能电池片设备受益-20190122-国信证券-42页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告深度报告证券研究报告深度报告 机械设备机械设备 机械行业机械行业 2019 年年 1 月策略月策略 中性中性（维持评级)2019 年年 1 月月 22 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业专题行业专题 专用设备讨论之一：光伏平价上网渐进，太阳能电池片设备受益专用设备讨论之一：光伏平价上网渐进，太阳能电池片设备受益 本月专题：光伏平价上网，聚焦设备龙头本月专题：光伏平价上网，聚焦设备龙头光伏平价上网政策出台，行业景气度拐点向上。光伏平价上网政策出台，行业景气度拐点向上。受 2018 年“531”新政影响，光伏装机规模萎缩，产业链各环节价格大幅下降，行业进入低谷，但随着近日光伏平价上网政策出台，从降低非技术成本、保障消纳、绿证交易、降低输配电价及收费、市场化交易等多方位对光伏平价项目给予支持，平价项目需求 2019 年将加速增长，行业有望开启新一轮景气周期。技术迭代降本提效，高效技术迭代降本提效，高效 PERC 扩产潮到来。扩产潮到来。PERC 电池技术兼顾降成本、提升发电效益两方面，逐步取代传统常规电池已成为行业共识。复盘上轮硅片环节技术迭代，当前时间点类似 2014 年金刚线全面替代砂浆前夕，各大主流厂商积极布局 PERC，主流高效电池商投产规划累计达 76.5GW，而落地投产产能合计仅为 13.6GW，保守估计行业仍有 63GW 高效电池扩产空间。光伏设备空间大格局好，建议关注技术领先的产业链设备龙头。光伏设备空间大格局好，建议关注技术领先的产业链设备龙头。按单 GW 设备投资额 3.5-4 亿元测算，近两年设备市场空间将超 200 亿元，龙头设备企业将深度受益。其中，捷佳伟创捷佳伟创是电池片生产设备龙头（电池设备综合市占率超 30%），覆盖了电池片生产环节除丝网印刷设备之外的主要设备；迈为股份迈为股份是丝网印刷设备龙头（增量市场市占率超 70%）；晶盛机电晶盛机电是晶体硅生长设备龙头。行业观点行业观点展望 2019，我们认为制造业投资、基建投资较 2018 年更好，但地产投资有较大分歧。房屋销售 2018 年以来持续走弱，但开工依旧处于景气高位，按照历史经验，开工有可能在 2019 年回落。但政策面的变化可能会改变这个趋势，再加上流动性的宽松，这或许会推动地产开工数据迎来拐点，假如这个场景发生，那么当前估值较低的传统周期装备行业如工程机械等会有一轮行情。成本端的因素在2019 年对中游是有利的，上游价格松动会让渡部分利润到中游。整体而言，我们目前仍然维持行业的“中性”评级，认为机会更多是结构性的。结构性的机会我们认为有两条主线：一是产业升级主线，建议重点关注的细分产业有：激光、新能源车、半导体和工业自动化激光、新能源车、半导体和工业自动化；二是稳经济的逆周期主线，建议关注的细分产业有：轨交和能源装备轨交和能源装备（油、气和光伏油、气和光伏等）。本次报告我们重点讨论光伏电池片设备光伏电池片设备。重点推荐组合：重点推荐组合：1 月重点推荐组合：捷佳伟创、浙江鼎力、先导智能、中国中车、锐科激光。捷佳伟创、浙江鼎力、先导智能、中国中车、锐科激光。主要覆盖公司：台海核电、杰瑞股份、杰克股份、三一重工、弘亚数控、埃斯顿、精测电子、中集集团、晶盛机电等。台海核电、杰瑞股份、杰克股份、三一重工、弘亚数控、埃斯顿、精测电子、中集集团、晶盛机电等。12 月组合为锐科激光、浙江鼎力、先导智能、中国中车、杰瑞股份。组合（等权重）12 月表现-0.92%，中信机械行业指数-3.40%，沪深 300-5.11%，创业板指-5.93%，组合表现好于行业及主要综合指数。风险提示风险提示宏观经济下行、海外出口下行、汇率大幅波动。相关研究报告：相关研究报告：机械行业机 2019 年度投资策略暨 12 月策略：结构性机会2018-12-10 机械行业2018年三季报总结暨 11月投资策略：整体复苏延续，子行业出现分化2018-11-06 机械行业2018年10月策略：把握油服机会，关注新经济2018-10-10 机械行业2018年中报总结暨9月投资策略：利润率弹性延续，关注机械新经济2018-09-12 机械行业 2018 年中期投资策略：投资机械新经济，布局价值成长股2018-06-29 机械行业 2018 年度策略：传统复苏可持续，龙头业绩有弹性；新兴成长跟下游，3C 锂电半导体2017-12-12 证券分析师：贺泽安证券分析师：贺泽安 电话：E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：季国峰证券分析师：季国峰 电话：E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100002 联系人：吴双联系人：吴双 电话：E-MAIL： 独立性声明：独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.2D/17F/18A/18J/18A/18O/18上证综指机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 本月专题：光伏平价新时代，聚焦设备龙头本月专题：光伏平价新时代，聚焦设备龙头.5 技术迭代“高效”与“平价”的主推手.5 空间：短期+长期扩产逻辑下，主流电池厂商发力 PERC.8 捷佳伟创：全球光伏电池设备龙头.10 投资新经济，聚焦产业链龙头投资新经济，聚焦产业链龙头.14 锂电设备行业：受益动力电池扩产潮，优胜劣汰强者恒强.14 核电行业：三代核电批量化建设蓄势待发，重启可期.22 激光行业：行业高成长、大空间，看好具备进口替代实力的优质成长股.29 风险提示风险提示.40 国信证券投资评级国信证券投资评级.41 分析师承诺分析师承诺.41 风险提示风险提示.41 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明.41 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图图表表目录目录 图图 1：金刚石线在光伏晶硅切片应用领域的发展历程：金刚石线在光伏晶硅切片应用领域的发展历程.5 图图 2：国内金刚线制造商销量及毛利率（单位：万千米，：国内金刚线制造商销量及毛利率（单位：万千米，%）.6 图图 3：主要单晶硅片商产量及毛利率（单位：亿片，：主要单晶硅片商产量及毛利率（单位：亿片，%）.6 图图 4：中国单晶硅片产量与金刚线销量量增速对比：中国单晶硅片产量与金刚线销量量增速对比.7 图图 5：2018 年领跑者中标结果产品技术分析年领跑者中标结果产品技术分析.8 图图 6：各路线电池片市场占比变化趋势图：各路线电池片市场占比变化趋势图.8 图图 7：行业内部分企业：行业内部分企业 PERC 电池扩产规划一览（名义产能，包含电池扩产规划一览（名义产能，包含 PERC 单晶、单晶、PERC多晶）多晶）.9 图图 8：公司公司历史重要事件及新业务切入时间点历史重要事件及新业务切入时间点.11 图图 9：晶体硅太阳能产业链及关键设备（深蓝框中为公司主营环节及产品）：晶体硅太阳能产业链及关键设备（深蓝框中为公司主营环节及产品）.11 图图 10：公司：公司 2015-2017 年营业收入逐年增长年营业收入逐年增长.11 图图 11：公司近两年归母净利润大幅猛增：公司近两年归母净利润大幅猛增.11 图图 1212：公司公司 20172017 年销售收入主要来自年销售收入主要来自 PECVDPECVD 和扩散炉和扩散炉.12 图图 1313：公司公司 20152015-20172017 年年 PECVDPECVD 和扩散炉营收占比不断提高和扩散炉营收占比不断提高.12 图图 1414：公司：公司 20172017 年年 PECVDPECVD 和扩散炉毛利贡献比例最高和扩散炉毛利贡献比例最高.12 图图 1515：公司：公司 20152015-20172017 年年 PECVDPECVD 和扩散炉毛利贡献比重增大和扩散炉毛利贡献比重增大.12 图图 1616：20152015-1717 年公司的年公司的 PECVDPECVD 和扩散炉销量大增和扩散炉销量大增.13 图图 17：新能源汽车成本占比：新能源汽车成本占比.14 图图 18：锂电池生产工艺流程：锂电池生产工艺流程.15 图图 19：锂电设备应用环节价值占比：锂电设备应用环节价值占比.16 图图 20：锂电池生产工艺环节价值占比：锂电池生产工艺环节价值占比.16 图图 21：国内新能源汽车产量详细预测（：国内新能源汽车产量详细预测（GWh）.18 图图 22：新能源汽车动力电池产量需求预测（：新能源汽车动力电池产量需求预测（GWh）.18 图图 23：2018-2025 年锂电设备市场规模（亿元）预测年锂电设备市场规模（亿元）预测.20 图图 2424：公司公司 2018H12018H1 销售收入主要来自锂电池设备销售收入主要来自锂电池设备.21 图图 2525：公司锂电池设备占比不断提高公司锂电池设备占比不断提高.21 图图 26：先导智能：先导智能 2018 年前三季度营业收入同比增长年前三季度营业收入同比增长 157%.21 图图 27：先导智能：先导智能 2018 年前三季度业绩同比增长年前三季度业绩同比增长 96%.21 图图 2828：先导智能先导智能 2018Q1-Q3 盈利能力略有下滑盈利能力略有下滑.22 图图 2929：先导智能先导智能 2018Q1-Q3 费用率稳中有降费用率稳中有降.22 图图 30：核电站建设主要里程碑：核电站建设主要里程碑.22 图图 31：中国核电发电占比全球靠后：中国核电发电占比全球靠后.24 图图 32：2017 年核电发电量占全国发电总量约年核电发电量占全国发电总量约 3.94%.24 图图 33：全国全社会用电量：全国全社会用电量 2018 年预计同比增长年预计同比增长 8.4%.24 图图 34：沿海待沿海待建机组厂址超建机组厂址超 80 台，可满足近台，可满足近 10 年建设需求年建设需求.26 图图 35：核电设备招标大致时间节点：核电设备招标大致时间节点.26 图图 36：核岛投资中设备投资占一半核岛投资中设备投资占一半.27 图图 37：设备投资中核岛设备占设备投资中核岛设备占 52%.27 图图 38：公司立足材料：公司立足材料+装备制造优势，多元化布局核电、民用产业链装备制造优势，多元化布局核电、民用产业链.28 图图 39：公司营收自：公司营收自 2015 年后快速上升年后快速上升.28 图图 40：公司归母净利润自：公司归母净利润自 2015 年后提速增长年后提速增长.28 图图 41：公司主营业务以核电业务为主，：公司主营业务以核电业务为主，2017 年占比约年占比约 75%.29 图图 42：2017 年核电业务新增海上小堆业务，占比约年核电业务新增海上小堆业务，占比约 43%.29 图图 4343：20172017 年全球激光器行业市场规模达年全球激光器行业市场规模达 124.3124.3 亿美元亿美元.29 图图 4444：20142014-20172017 年全球工业激光器行业市场规模增大年全球工业激光器行业市场规模增大.29 图图 4545：20172017 年全球激光应用于材料加工用途比例最高年全球激光应用于材料加工用途比例最高.30 图图 4646：20172017 年工业激光器材料加工的切割用途占比最高年工业激光器材料加工的切割用途占比最高.30 图图 4747：20132013-1717 年全球光纤激光器占工业激光器比重增大年全球光纤激光器占工业激光器比重增大.30 图图 4848：典型光纤激光器光学系统：典型光纤激光器光学系统.31 图图 49：光纤激光加工产业链上下游情况光纤激光加工产业链上下游情况.31 图图 50：不同激光器波长范围：不同激光器波长范围.32 图图 5151：20132013-1717 年光纤激光器用途分类年光纤激光器用途分类.33 图图 5252：20172017 年全球激光器行业市场规模达年全球激光器行业市场规模达 124.3124.3 亿美元亿美元.34 图图 5353：20142014-20172017 年全球工业激光器行业市场规模增大年全球工业激光器行业市场规模增大.34 图图 5454：20132013-1717 年全球光纤激光器占工业激光器比重增大年全球光纤激光器占工业激光器比重增大.34 图图 5555：20162016-20172017 年中国光纤激光器占比逐步增大年中国光纤激光器占比逐步增大.34 图图 5656：20132013-20172017 年全球光纤激光器市场规模年全球光纤激光器市场规模.35 图图 5757：20182018-20212021 年全球光纤激光器市场规模预测年全球光纤激光器市场规模预测.35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 图图 5858：20162016 年光纤激光器市场份额按区域分布年光纤激光器市场份额按区域分布.35 图图 59：20172017 年全球光纤激光器市场竞争格局年全球光纤激光器市场竞争格局.36 图图 60：20172017 年中国光纤激光器市场竞争格局年中国光纤激光器市场竞争格局.36 图图 6161：锐科激光等国内企业在中低功率占据主导地位：锐科激光等国内企业在中低功率占据主导地位.38 图图 6262：20172017 年低功率光纤激光器国内企业市场份额达年低功率光纤激光器国内企业市场份额达 97%97%.38 图图 6363：20172017 年中功率光纤激光器国内企业市场份额达年中功率光纤激光器国内企业市场份额达 54%54%.38 图图 6464：20172017 年高功率光纤激光器国内企业市场份额达年高功率光纤激光器国内企业市场份额达 9%9%.38 图图 65：公司的主要产品：公司的主要产品.39 图图 66：锐科激光：锐科激光 2018 年前三季度营业收入同比增长年前三季度营业收入同比增长 66%.39 图图 67：锐科激光：锐科激光 2018 年前三季度业绩同比增长年前三季度业绩同比增长 69%.39 表表 1：硅料成本降本测算：硅料成本降本测算.6 表表 2：非硅成本降本测算：非硅成本降本测算.6 表表 3：从：从 EPC 角度，分拆角度，分拆 PERC 单晶组件相较普通单晶、多晶的单晶组件相较普通单晶、多晶的“提效降本提效降本”对比对比.8 表表 4：电池片合理价差模型（单晶：电池片合理价差模型（单晶 PERC VS 普通多晶）普通多晶）.9 表表 5：组件合理价差模型（单晶：组件合理价差模型（单晶 PERC VS 普通多晶）普通多晶）.9 表表 6：主要电池商扩产规划及进程一览：主要电池商扩产规划及进程一览.10 表表 7：锂电池生产工艺及设备概览：锂电池生产工艺及设备概览.15 表表 8：锂电池企业扩张产能规划锂电池企业扩张产能规划.16 表表 9：2017 年年锂电池生产线单锂电池生产线单 GWh 设备投资额设备投资额.17 表表 10：锂电设备空间测算（根据规划产能）：锂电设备空间测算（根据规划产能）.17 表表 11：锂电设备各段设备市场空间测算：锂电设备各段设备市场空间测算.17 表表 12：2020 年动力电池需求预计近年动力电池需求预计近 120GWh.18 表表 13：锂电设备空间测算（悲观预测）：锂电设备空间测算（悲观预测）.19 表表 14：锂电设备空间测算（中性预测）：锂电设备空间测算（中性预测）.19 表表 15：锂电设备空间测算（乐观预测）：锂电设备空间测算（乐观预测）.19 表表 16：先导智能主要产品及用途：先导智能主要产品及用途.20 表表 17：核电与其他能源对比核电与其他能源对比.23 表表 18：核电政策态度更为积极明确，稳妥推进核电发展核电政策态度更为积极明确，稳妥推进核电发展.25 表表 19：待建核电机组已中标情况：待建核电机组已中标情况.27 表表 20：激光器不同工作模式划分：激光器不同工作模式划分.32 表表 21：光纤激光器与其他激光器的比较：光纤激光器与其他激光器的比较.33 表表 22：全球主要光纤激光器制造商：全球主要光纤激光器制造商.36 表表 23：激光器行业政策支持：激光器行业政策支持.37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 本月专题：光伏平价本月专题：光伏平价新时代新时代，聚，聚焦焦设备设备龙头龙头 技术迭代技术迭代“高效”与“平价”的主推手“高效”与“平价”的主推手 复盘：上一轮金刚线国产化大潮复盘：上一轮金刚线国产化大潮 光伏行业最近一轮技术驱动来源于硅片环节。光伏行业最近一轮技术驱动来源于硅片环节。硅片作为太阳能电池的核心原材料，其成本下降对光伏行业具有重要意义。硅片成本下降强依赖切割技术，早期的硅片切割工序主要采用金刚石内圆锯片工艺，随后发展为砂浆切割，而上述传统的切割工艺无法再使晶硅切片的成本大幅下降、切割效率大幅提高，成为当时制约光伏行业健康持续发展的重要因素。金刚石线切割工艺的出现，大幅提高单位硅料的出片率及硅片切割效率，有效降低了硅片制作过程中的非硅成本。在金刚石线国产化后，由于其价格优势，以隆基股份为代表的单晶企业 2015 年开始大规模使用金刚石线工艺，金刚石线切割工艺能够大幅降低硅片制作过程中的非硅成本，因而在单晶切割领域快速渗透，使得金刚石线市场需求在 2016-2017 年快速爆发增长。图图 1：金刚石线在光伏晶硅切片应用领域的发展历程金刚石线在光伏晶硅切片应用领域的发展历程 资料来源:美畅新材、国信证券经济研究所整理 大幅提效降本为新技术驱动的核心动力。大幅提效降本为新技术驱动的核心动力。金刚线切割比传统砂浆切割最大的优势是提高了单位时间出片量，即在相同时间下，可以产出更多硅片且更少耗材。目前硅片厂商采用金刚线切割比传统切割可节约 0.38 元/片的硅料成本，成本降幅 22.58%。对于硅片制造商来说，非硅成本分为长晶成本和切割成本。其中，出片量提升可以摊销更多的长晶成本，相比于砂浆切割，硅片厂商每生产一片金刚线切割的单晶硅片可以节省的 0.23 元长晶成本；而切割成本方面，目前砂浆的切割成本为 0.96 元/片，金刚线的切割成本为 0.75 元/片，可节约 0.21 元/片。即硅片厂商每生产一片金刚线切割的单晶硅片可以节省 0.44/片的非硅成本，成本降幅22.45%。综上，硅片厂商每生产一片金刚线切割的单晶硅片，可比传统砂浆切割节省综上，硅片厂商每生产一片金刚线切割的单晶硅片，可比传统砂浆切割节省0.38+0.44=0.82 元元/片，成本降幅片，成本降幅 22.59%。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 表表 1：硅料成本降本测算硅料成本降本测算 砂浆切割砂浆切割 金刚线切割金刚线切割（单晶）（单晶）1KG 硅锭理论出片率（片）48 62 每片耗硅量（g/片，含刀缝损失）20.83 16.13 多晶硅价格（元/kg）80 80 每片耗硅成本每片耗硅成本(元元/片片)1.67 1.29 成本节省（元）成本节省（元）0.38 资料来源:岱勒新材、Solarzoom，国信证券经济研究所整理 表表 2：非硅成本降本测算非硅成本降本测算 长晶成本测算长晶成本测算 单晶硅片单晶硅片 多晶硅片多晶硅片 1kg 铸锭、棒的长晶成本（元）48 28 砂浆切割的出片率（片）48 48 砂浆切割，单片硅片长晶成本（元/片）1.00 0.58 金刚线切割的出片率（片）62 59 金刚线切割的出片率（片）0.77 0.47 单片硅片长晶摊销成本节省（元）单片硅片长晶摊销成本节省（元）0.23 0.11 切割成本测算切割成本测算 砂浆切割砂浆切割 金刚线切割金刚线切割 辅材切割成本（砂浆：钢线、碳化硅和 PEG 悬浮液 金刚线：金刚线和冷却液）0.96 0.75 成本节省（元）成本节省（元）0.21 资料来源:Solarzoom、Solarwit，国信证券经济研究所整理 金刚线渗透率迅速提升，助单晶硅片企业量利双升。金刚线渗透率迅速提升，助单晶硅片企业量利双升。复盘此轮硅片环节技术迭代，金刚石线在国产化后由于价格相比依靠进口时期大幅下降，需求在2015-2017 年期间市场需求呈几何式增长，15-17 年金刚线销量年化增长率为450.3%。截止到 2018年 12 月，金刚石线在单晶硅片领域的渗透率已超过 90%，在多晶硅片领域的渗透率已超过 50%，领先单晶硅片商依靠此轮硅片环节技术红利，在 16、17 年迅速扩产抢占市场份额，同样实现量利齐升。图图 2：国内金刚线制造商销量及毛利率（单位：万千米，国内金刚线制造商销量及毛利率（单位：万千米，%）图图 3：主要单晶硅片商产量及毛利率（单位：亿片，主要单晶硅片商产量及毛利率（单位：亿片，%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 19.7442.75263.311294.7143.21%54.55%62.01%0%20%40%60%80%05001,0001,5002014201520162017美畅新材东尼电子三超新材岱勒新材加权平均毛利率（右轴，%）9.2511.6821.5623.3515.89%18.30%22.83%27.63%0%5%10%15%20%25%30%0102030402014201520162017中环股份隆基股份加权平均毛利率（右轴，%）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 图图 4：中国单晶硅片产量与金刚线销量量增速对比中国单晶硅片产量与金刚线销量量增速对比 资料来源：WIND、CPIA、国信证券经济研究所整理 注：国内金刚线厂商为杨凌美畅、东尼电子、三超新材、岱勒新材 展望：此轮技术大潮将爆发于电池片环节展望：此轮技术大潮将爆发于电池片环节 高效电池中，高效电池中，PERC技术路线最为成熟。技术路线最为成熟。目前常规BSF电池依然占据主流地位，2017 年其市场占比仍高达 83.3%，而在 PER 电池、N 型电池、HIT 异质结电池和 IBC 背接触电池等众多高效电池技术路线中，PERC 路线的经济性在产业中得到迅速认可，从 2016 年起 PERC 开始在国内出现规模化的新建或改造，2017 年 PERC 电池市场占比已达 15%。相较于传统单晶组件，相较于传统单晶组件，PERC 电池组件替代趋势已经出现。电池组件替代趋势已经出现。近年来，随着 PERC造价走低，其相比于传统电池的经济性日益凸显：1、BOS 成本摊薄，凭借着更高的功率，摊低了电站建设过程中和面积直接相关的一系列成本，相比于传统单晶组件，PERC 单晶组件可以多摊销 5.4%的系统 BOS 成本；相比于传统单晶组件，PERC 单晶组件可以多摊销 8.6%的系统 BOS 成本。2、弱光效应带来 3%的发电增益，PERC 单晶组件 PERC 凭借着良好的弱光效应，在同等功率下，可比传统多晶电池多发 3%的电量。类比上一轮金刚线技术替代潮，当前时间点类似类比上一轮金刚线技术替代潮，当前时间点类似 2014 年，处在金刚线全面替年，处在金刚线全面替代砂浆前夕，即代砂浆前夕，即 PERC 高效电池性价比已经开始显现，替代趋势已成。高效电池性价比已经开始显现，替代趋势已成。116.61%515.96%391.70%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0%100%200%300%400%500%600%201520162017国内金刚线销量yoy（%）中国单晶硅片产量yoy（%，右轴）金刚线经济性金刚线经济性显现，国产替显现，国产替金刚线逐步渗透至多晶金刚线逐步渗透至多晶切割切割 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 表表 3：从从 EPC 角度，分拆角度，分拆 PERC 单晶组件相较普通单晶、多晶的“提效降本”对比单晶组件相较普通单晶、多晶的“提效降本”对比 普通多晶普通多晶 普通单晶普通单晶 perc 单晶单晶 电池面积（cm2）243.36 238.95 238.95 转化效率（转化效率（%）18.60%20%21.50%单片功率（W）4.53 4.78 5.14 一张电池板所需电池片数（片）60 60 60 一张电池板的总功率（W）271.6 286.7 308.2 系统系统 BOS（元（元/W）支架 0.31 0.30 0.28 汇流箱等主要电气设备 0.20 0.19 0.18 光伏场区施工与安装 1.29 1.23 1.14 其他设备、公用工程 0.94 0.94 0.92 合计合计 2.75 2.66 2.51 效率提高实现的成本降幅（效率提高实现的成本降幅（%）-比多晶比多晶-8.6%比单晶比单晶-5.4%同等功率同等功率 PERC 单晶发电量增益（单晶发电量增益（%）-+3%资料来源:Solarzoom、Solarwit，国信证券经济研究所整理 领跑者佐证：领跑者佐证：2018 年领跑者中标项目中，单晶年领跑者中标项目中，单晶 PERC 路线组件占比至少路线组件占比至少 64%的份额。的份额。领跑者项目自 15 年以来，对光伏技术指标一直有指引导向作用，由于领跑者项目高要求，2018 年领跑者订单大多需达到 310W（60pcs）或以上的效率水平，意味着 2018 年下半年开始将会出现对超高效单晶 PERC 电池片的大量订单集中需求，不少有单晶 PERC 电池片产能的制造商，皆加紧脚步增加单晶 PERC 产能以进一步提升转换效率。图图 5：2018 年领跑者中标结果产品技术分析年领跑者中标结果产品技术分析 图图 6：各路线电池片市场占比变化趋势图各路线电池片市场占比变化趋势图 资料来源：PV InfoLink、国信证券经济研究所整理 注：若同一项目使用多项技术申报，假设该项目容量由各项技术平均分配 资料来源：CPIA、国信证券经济研究所整理 空间：短期空间：短期+长期扩产逻辑下，主流电池厂商发力长期扩产逻辑下，主流电池厂商发力 PERC 从单晶从单晶 PERC 跟多晶价差，看电池商扩产意愿跟多晶价差，看电池商扩产意愿 1、短期供不应求：短期供不应求：PERC 单晶电池价格快速走高，支撑电池厂商扩产单晶电池价格快速走高，支撑电池厂商扩产 PERC。531 后，相较于普通电池，PERC 单晶电池降幅更大，2018 年 7-8 月间，高效率的 PERC 单晶电池与常规多晶的价格差仅维持在 0.14 元/W 左右区间内，而截止到2018年12月20日，政策预期回暖叠加年底领跑者交货压力，单晶PERC电池明显供不应求，与普通多晶电池价差已经重回 0.37 元/W 左右，而对于电池厂商而言，PERC 单晶与多晶实际价差已经远大于合理价差，生产 PERC 单晶毛利更高，短期支供不应求撑电池厂商扩产 PERC。单晶单晶PERCPERC41.0%41.0%单晶单晶PERCPERC-双双面面19.0%19.0%N型-双面10.0%N型-双面8.0%多晶-MWT7.0%多晶多晶PERCPERC-黑黑硅硅6.0%6.0%单晶单晶PERCPERC-半半片片4.0%4.0%其他5.0%83.3%15.0%35.9%52.2%56.0%62.0%64.0%0%20%40%60%80%100%20172018E2019E2020E2022E2025EBSF电池PERC电池异质结电池背接触电池N-PERT电池其他技术 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 表表 4：电池片合理价差模型（单晶电池片合理价差模型（单晶 PERC VS 普通多晶）普通多晶）实时价格：实时价格：电池片价差模型电池片价差模型 备注备注 2018/12/20 普通 275 多晶电池（18.6%）0.88 均摊面积成本（元/W）4.35 电池片加工、组件封装等其他非硅成本 9 毛钱每瓦 单晶 perc 电池（21.5%）1.25 普通多晶电池片-18.6%功率（W/片）4.58 实际价差（元实际价差（元/W）0.37 PERC 单晶电池片-21.5%功率（W/片）5.08 PERC 加持后，比单晶电池发电量增益（%）3.0%3%的弱光效应发电增益 高效单晶高效单晶 PERC 与普通多晶电池片合理价差与普通多晶电池片合理价差（元（元/W）0.14 资料来源:Solarzoom、Solarwit，国信证券经济研究所整理 2、长期技术替代：、长期技术替代：EPC 及运营商的需求决定及运营商的需求决定 PERC 长期渗透率提升。长期渗透率提升。从 EPC商或者运营商的角度，单晶 PERC 组件跟多晶组件合理价差应该在 0.38 元左右区间，但目前实际价差是 0.29 元，所以购买 PERC 单晶组件性价比更高，即长期支撑 PERC 单晶组件的需求。我们判断未来随着 PERC 单晶电池片的大幅扩产，市场 PERC 单晶供给提升，预计 PERC 单晶组件与多晶组件实际价差仍将回落至合理水平。表表 5：组件合理价差模型（单晶组件合理价差模型（单晶 PERC VS 普通多晶）普通多晶）实时价格：实时价格：组件价差模型组件价差模型 备注备注 2018/12/20 275W 普通多晶组件（18.6%）1.86 均摊面积成本（元/W）705.38 均摊面积成本=（2.769/W-0.204/W)*275W 注解：(BOS)-(直流线缆与汇流箱)*275W 300/305W 单晶PERC组件 2.15 普通多晶组件功率（W）275 实际价差（元实际价差（元/W）0.29 PERC 单晶组件功率（W）305 PERC 加持后，比单晶电池发电量增益（%）3%3%的弱光效应发电增益 高效单晶高效单晶 PERC 与普通多晶合理价差与普通多晶合理价差(元元/W)0.38 资料来源:Solarzoom、Solarwit，国信证券经济研究所整理 PERC 扩产潮已至，保守估计仍有扩产潮已至，保守估计仍有 63GW 扩产空间扩产空间 各大主流厂商积极布局各大主流厂商积极布局 PERC。目前业界已经达成共识，PERC 工艺是光伏电池未来几年发展的主流技术，传统主流大厂从 2017 年就开始大规模布局 PERC技术，购置设备，提升产能。与此同时，行业内前期投入的部分 PERC 化产线也可以通过优化升级继续提升产能，各大主流电池商布局 PERC 产线意愿积极。图图 7：行业内部分企业行业内部分企业 PERC 电池扩产规划一览（名义产能，包含电池扩产规划一览（名义产能，包含 PERC 单晶、单晶、PERC 多晶）多晶）资料来源：SolarWit、国信证券经济研究所整理 大规模扩产大规模扩产潮集中于潮集中于 18、19 年。年。统计 2017 年以来各主流电池商扩产规划及产1090060006000500045004500420042004000400040003000250020002000160002,0004,0006,0008,00010,00012,00016年底产能17年底产能18年底产能 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 能落地进程：截止到 2018 年二季度末，主流高效电池商投产规划累计达76.5GW，投资额累计 647.1 亿元，而落地投产产能合计仅为 13.6GW，保守估计下行业内仍有 63GW 高效电池扩产空间。随着 18 年“领跑者”规定并网时间将近，同时 2019 年行业内高效电池片需求跃升，我们判断 18 年底及 19 年初，行业内将出现高效 PERC 电池扩产潮，未来随着各厂家产能建设完成及逐渐释放，PERC 电池市占比迅速增长，预计 2019 年将超越 BSF 成为市场占有率最高的技术路线。按单 GW 设备投资额 3.5-4 亿元测算，近两年设备市场空间将超 200 亿元，龙头设备企业将深度受益。表表 6：主要电池商扩产规划及进程一览主要电池商扩产规划及进程一览 公司公司 公告时间公告时间 项目项目 地点地点 投资额投资额 说明说明 广东爱旭 2017.4.19 8GW 高效 PERC 太阳能电池 义乌 60 亿元 项目分三期建设，首期2.65GW 项目于 2017 年底建成 201?.8 10.5GW 高效电池项目 天津 60 亿元 项目分三期建设；建设前公司高效 PERC 产能：佛山 1.35GW、义乌2.65GW 中来股份 2017.5.16 年产 10GW N 型单晶IBC 双面太阳能电池项目 衢州 200 亿元 一期项目 3GW，投资约60 亿元，2018 年上半年已建成 1.05W 通威股份 2017.1.22 年产 4GW 高效晶硅电池生产项目 合肥、成都 50 亿 2017 年底已建成 2017.11.7 年产 20GW 高效晶硅电池生产项目 合肥、成都 120 亿元 合肥10GW，成都10GW；预计 2018 年底公司高效电池产能合计达 10.9GW（2018 年 11 月 18 日成都 3.2GW 投产，预计2019 年 1 月合肥 3.2GW投产）东方日升 2017.12.5 5GW 光伏电池和 5GW光伏组件的光伏产品制造基地项目 常州金坛区 80 亿元 分两期建设，一期投资 50亿元，2018 年上半年已建成 2GW 2018.2.22 5GW 太阳能电池组件生产基地项目 浙江义乌 20 亿元 分两期建设，建设期预计两年 隆基股份 2018.1.4 年产 5GW 单晶组件项目 安徽滁州 19.5 亿元 建设周期约 28 个月 201?.9.15 年产 5GW 高效单晶电池项目 银川 30.5 亿元 2018 年底将拥有3.5-4GW 的自主 PERC电池产能，加上外部战略合作等，将共拥有约 6GW的 PERC 电池产能 平煤隆基 2018.2.13 襄城 4GW 高效晶硅电池 襄城 17.14 亿元 在一期 2GW 已建成的基础上，再建二期年产 2GW高效单晶硅电池片项目，项目建设期预计 12 个月 合计合计 76.5GW 647.14 亿亿 截止截止 18 年第二季度，合年第二季度，合计已建成计已建成 13.6GW 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 捷佳伟创捷佳伟创：全球光伏电池设备龙头全球光伏电池设备龙头 公司成立于 2007 年，前身为深圳市捷佳伟创微电子设备有限公司，早期主要经营各类清洗设备的制造与销售，2005 年正式进军光伏行业，自主研发并逐步推出制绒设备、刻蚀设备、清洗设备、扩散炉、PECVD 设备和自动化设备等主要产品。相较于普通电池，相较于普通电池，PERC 高效电池制备需添加镀减反射膜工艺，其中高效电池制备需添加镀减反射膜工艺，其中PECVD 为此环节核心设备，目前公司主要产品的技术均处于业内先进水平，为此环节核心设备，目前公司主要产品的技术均处于业内先进水平，其中核心产品其中核心产品 PECVD 设备和扩散炉的技术处于国际先进水平。设备和扩散炉的技术处于国际先进水平。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 图图 8：公司公司历史重要事件及新业务切入时间点历史重要事件及新业务切入时间点 资料来源:公司官网、招股说明书，国信证券经济研究所整理 图图 9：晶体硅太阳能产业链及关键设备（晶体硅太阳能产业链及关键设备（深蓝框深蓝框中为公司主营环节及产品）中为公司主营环节及产品）资料来源：国信证券经济研究所整理 公司营收业绩公司营收业绩持续高增长。持续高增长。受益于下游行业技术升级的加快和生产成本的持续下降，2015-2017 年公司净利润