汇丰-中国通信设备行业-寻找高成长性、高盈利可见度的5G投资机会.pdf

披露事项及免责声明:请务必阅读本报告披露附录中的重要披露和分析师声明以及免责声明https:/?5G?5G?和?的?和?的?5G?及?及?的?中?和?中的?(S1700517120005)?2018?1?1 股票研究股票研究 电信科技 2018 年 1 月 本报告仅供中华人民共和国（香港特别行政区及澳门特别行政区除外）境内分发。股票研究股票研究 电信科技 2018 年 1 月 2 工信部计划工信部计划 5G 网络网络最快最快于于 2020 年年在中国正式实现在中国正式实现商用，商用，届时整个电信届时整个电信行业将行业将呈现呈现质的飞跃。质的飞跃。5G 将促进虚拟现实将促进虚拟现实、增强现实、增强现实、高清视频高清视频、自动自动驾驶驾驶和物联网等前沿技术得以完善。和物联网等前沿技术得以完善。本报告主要分析了本报告主要分析了 5G 新的应用场新的应用场景景将将为通信网络和移动终端行业为通信网络和移动终端行业带来的技术变革以及由此产生的投资机带来的技术变革以及由此产生的投资机会。我们看好会。我们看好射频天线射频天线、光通信元器件及整体系统解决方案提供商光通信元器件及整体系统解决方案提供商 中国三大电信运营商为推出新的网络服务将进行大规模投资，利好整体电信设备行业。汇丰全球研究的电信团队对全球 5G 资本开支持谨慎态度，但认为中国将是个例外。值得注意的是，中国政府非常重视 5G。它的顺利发展是实现“中国制造 2025”以及“十三五规划”的重要组成部分。汇丰全球研究的经济学家已经对这些政策做了深入且广泛的研究，认为千万不可以低估政策性支持的力度。随着 5G 进入日常生活，我们将接触到增强型移动宽带（eMBB）、超高可靠低时延通信（uRLLC）和海量机器类通信（mMTC）等一系列新词汇。5G 技术不仅仅可以大幅提高手机、计算机的网络速度，还可以将汽车、机械和其他许多设备接入互联网。5G 技术的统一国际标准预计将在明年由国际电信联盟（ITU）制定完成。简单而言，eMBB 实现了更快、更高效的带宽，uRLLC 减少了信号的延迟，而 mMTC 使物联网更完善。这三项技术将催生例如虚拟现实、增强现实、无人驾驶、物联网等新的应用场景。这将为通讯网络和移动终端带来较大的投资升级需求 虽然离 5G 正式商用还有约两年的时间，我们主要从技术发展角度挖掘了确定性较高、成长性较好的子行业，并结合 A 股主要上市公司的业务情况，总结了 5G 的三大投资机会，包括：?(1)基站数量大幅增加基站数量大幅增加有望有望利好利好中兴通讯等中兴通讯等系统主设备提供商系统主设备提供商。5G 要求大幅提高基站的系统容量，要增加系统容量有三个因素：更多频谱、每个区域更大数量的基站以及频谱效率的提高。由于 5G 将采用的毫米波频段（高于 24GHz）具有高速率、短波长、遇障碍物损耗较大的特点，中国联通预计 5G 基站数量将会是 4G 基站的 1.5-2.0 倍。我们预测 5G 基站建设数量将从 2018 年的 5 万座增长到 2024 年 130 万座的峰值。我们预测累积安装量在 2025 年将达到 600 万座，600 万座相当于 2016 年末 405 万座 3G/4G 基站的 1.5 倍。我们预测 5G 基站的累计市场规模到 2025 年将达到人民币 6,000 亿元以上。?(2)新技术应用新技术应用有望有望带来的基站和手机天线带来的基站和手机天线和射频器件和射频器件价值量提升，价值量提升，利好信维通信等天线供利好信维通信等天线供应商。应商。提高频谱效率的技术包括大规模多输入多输出系统、波束赋型、载波聚合等。天线在基站和手机中的数量和设计难度都将较 4G 有大幅提升，天线小型化、有源化以及集成化将成为趋势。我们认为手机侧天线的尺寸将随着毫米波信号波长的减小而变小，从而使得手机能够有空间容纳更多的天线，从而实现多点输入输出。同时天线和射频芯片的整合也会减少信号的损耗，提高传输速率。此外，随着移动终端需要支持的频段越来越多，对于滤波器等射频前端芯片的需求也越来越大。高通预测到 2020 年手机中滤波器的平均个数将超过 100个，而 2015 年时的平均数量在 50 个，其价值量也将从目前的 4 至 5 美元上升到 10 美元。?(3)传输网络升级将传输网络升级将利好光迅科技等通信设备供应商。利好光迅科技等通信设备供应商。目前骨干网和城域网的系统传输速率在每秒 100G 和 40G，接入网为每秒 10G。随着技术创新及 5G 对速率和带宽要求的不断提高，在未来数年内，这三个网络的容量将逐步在未来几年扩容到 400G、200G 和 25G。此外，为了实现 5G 要求的低时延，电信网络架构中的核心网将下沉到城域网；边缘云计算数据中心内容内容提提要要 3 股票研究股票研究 电信科技 2018 年 1 月 的大规模建设以及软件定义网络（SDN）和网络功能虚拟化（NFV）的兴起，都将提升对数据中心高速光模块的需求。同时，随着云计算、大数据以及人工智能应用的普及，互联网企业对于数据中心建设的不断推进也将不断提升对高速光模块（100G 以上）的需求。5G 核心投资逻辑核心投资逻辑 资料来源：公司资料、汇丰前海证券 首次覆盖信维通信、中兴通讯及光迅科技。?我们给予信维通信买入评级，目标价 67.2 元。我们认为信维正从全球领先的手机天线供应商转型成为综合性的射频元器件解决方案提供商。我们预计无线充电、摄像头支架、射频连接器、液晶聚合物（LCP）天线等新业务的拓展将使得公司盈利在 2017 至 2019 年实现 47%的复合增长。此外，公司正积极研发 5G 毫米波天线，并进军射频前端芯片领域（尤其是手机滤波器），为长期收入增长打下坚实基础。我们认为主要催化剂来自新产品的成功推广以及5G 天线和射频芯片的研发进度快于预期。?我们给予中兴通讯买入评级，目标价 44.1 元。作为全球领先的综合电信解决方案提供商，我们认为中兴通讯将受益于运营商对 5G 资本开支的大规模投入。公司目前在 5G 研发、产品和解决方案以及产业链协同合作等方面均保持领先地位。我们认为公司在 5G 时代将延续 4G 时期的市占率。同时，我们认为，窄带物联网、核心路由器、云计算等新业务领域将成为 5G之前中兴的主要盈利增长点。我们认为主要催化剂来自于运营商对于 5G 投资更为具体的规划以及政策的支持。?我们给予光迅科技买入评级，目标价 35.0 元。由于光承载网络建设通常会早于核心设备的投资周期，我们认为光迅作为全球前五大光元器件供应商，与其他电信设备商相比会较早受益于 5G 投资带来的市场机会。我们认为光迅在传统电信光元器件领域保持优势的情况下，正着力发展数据中心高速光模块和光芯片领域。我们认为 25G 光芯片在 2018 至 2019 年量产以及消费电子领域产品的突破将成为股价的主要催化剂。增强移动宽带增强移动宽带超高可靠性低时延超高可靠性低时延海量机器类通信海量机器类通信更多频谱更密集的基站提高频谱利用率引入毫米波频段MassiveMIMO波束赋形边缘云计算光网络升级载波聚合天线及射频器件价值量提升基站需求增加光元器件信维通信中兴通讯光迅科技光模块需求增长 股票研究股票研究 电信科技 2018 年 1 月 4 收入细分及收入细分及 5G 相关业务相关业务 信维通信信维通信 2017e 中兴通讯中兴通讯 2017e 光迅科技光迅科技 2017e 天线 49.8%运营商网络 57%传输 46%无线充电 12.5%政企业务 7%接入与数据 52%射频连接器 32.7%消费者业务 35%其他 2%音频 3.0%总计总计 100%总计总计 100%射频前端 0.0%其他 2.0%总计总计 100%因5G技术创新而受益的业务 资料来源：公司资料、汇丰前海证券预测 5G 产业链图谱产业链图谱 资料来源：公司资料、汇丰前海证券 行业风险行业风险?技术路线的不确定性。技术路线的不确定性。5G 相关的技术标准 3GPP 仍在制定中，最终的方案和目前预期的或会存在变化。此外，各个电信设备商都有自己所倡导的技术路径，使得各自的研发成果最终转化为商用化产品存在不确定性。?5G 产业链的成熟度产业链的成熟度。由于 5G 产业链涉及的行业很广，包括上游的芯片设计、中游的元器件、解决方案及下游的终端、内容和服务等。以手机为例，目前支持 5G 毫米波频段的芯片和射频天线还没有量产，还处于研发状态，任何产业链细分领域上产品推广的推迟都会影响到运营商对于资本开支投放的进度和用户体验。芯片解决方案芯片解决方案射频芯片射频芯片光芯片光芯片物联网芯片物联网芯片芯片代工芯片代工华为海思信维通信光迅科技中兴微电子中芯国际展讯麦捷科技三安光电华为海思联发科海信大唐电信主设备主设备光元器件光元器件光纤光缆光纤光缆基站天线基站天线手机天线手机天线射频器件射频器件中兴通讯光迅科技烽火通信通宇通讯信维通信武汉凡谷华为中际旭创长飞光纤光缆京信通信硕贝德大富科技烽火通信鸿腾精密亨通光电摩比发展立讯精密金信诺大唐电信昂纳科技中天科技上海贝尔海信日海通讯新易盛天孚通信运营商运营商手机终端手机终端无人驾驶无人驾驶物联网物联网云计算云计算VR/AR中国移动中兴通讯百度中兴通讯中兴通讯歌尔股份中国联通华为四维图新华为华为水晶光电中国电信OPPO东软集团阿里巴巴阿里巴巴华策影视VIVO欧菲科技远望谷腾讯完美世界小米得润电子东信和平光环新网奥飞动漫中科创达宜通世纪网宿科技路畅科技用友网络上上游游中中游游下下游游子行业相关企业子行业相关企业 5 股票研究股票研究 电信科技 2018 年 1 月 我们不同于市场的观点我们不同于市场的观点 本报告更侧重于用自下而上的方法去发掘真正能够受益于未来 5G 网络投资的行业龙头企业，并结合未来 1 至 2 年公司自身的业务成长机会来选择具有高确定性、高成长以及高行业准入门槛的上市公司。我们认为 5G 在 2020 年前不会对大部分电信设备商产生重大盈利贡献，所以更侧重于综合地评估公司中长期盈利的成长性以及由 5G 主题带来的估值溢价。每股盈利预测每股盈利预测 评级评级 目标价目标价 _ 汇丰前海预测汇丰前海预测 _ _ 市场一致预期市场一致预期 _ _ 汇丰前海汇丰前海 vs 一致预期一致预期 _ 公司公司 人民币人民币 2017e 2018e 2019e 2017e 2018e 2019e 2017e 2018e 2019e 信维通信 买入 67.2 1.02 1.54 2.21 1.05 1.64 2.19-3%-6%1%中兴通讯 买入 44.1 1.07 1.23 1.34 1.08 1.22 1.43-1%1%-6%光迅科技 买入 35.0 0.55 0.75 0.96 0.56 0.75 1.01-3%0%-4%资料来源：万得、汇丰前海证券预测 股票研究股票研究 电信科技 2018 年 1 月 6 估值和风险估值和风险 估值估值 风险风险 信维通信信维通信 300136 CH 现价 人民币人民币 44.00元元 目标价 人民币人民币 67.20元元 上行空间 53%我们预测信维的净利润在 2017至 2019年将实现 47%的年复合增长率。虽然我们认为未来 1至 2年公司的业务增长主要依赖于智能手机的无线充电、新型天线以及连接器等元器件，但我们认为从 2020年开始公司的增长动力会更多来自于 5G毫米波天线、射频滤波器等产品和 5G资本开支周期的关联度将提高。因此，我们给予信维高于其历史平均水平 1.5倍标准差的 EV/EBITDA（36x）较为合理，和我们对于传统电信设备商的估值一致，对应目标价人民币 67.20元。主要下行风险：新业务如无线充电、新型手机天线以及 5G毫米波天线推广不及预期，智能手机行业整体出货量放缓，竞争加剧带来的价格和利润率压力。买入买入 何方何方||+86 755 8898 3136 中兴通讯中兴通讯 000063 CH 现价 人民币人民币 35.82元元 目标价 人民币人民币 44.10元元 上行空间 23%我们预测中兴的净利润在 2017至 2019年将实现 12%的年复合增长率。我们发现中兴的估值（EV/EBITDA）通常随着运营商资本开支的增加而提升，其峰值通常出现在运营商资本开支高达周期高点的 1至 2年内。此外，峰值通常会高于历史平均估值水平的 2-3个标准差。由于我们认为 5G资本开支将大致从 2019年开始，我们认为未来中兴仍存估值上升空间，给予中兴高于其历史平均水平 1.5倍标准差的 EV/EBITDA（16x）作为 2018年目标价较为合理，对应目标价人民币 44.10元。主要下行风险：5G推广进度不及预期，竞争加剧引起销售价格和毛利率下行，运营商在 2018年的资本开支低于预期。买入买入 何方何方||+86 755 8898 3136 光迅科技光迅科技 002281 CH 现价 人民币人民币 31.17元元 目标价 人民币人民币 35.00元元 上行空间 12%我们预测光迅的净利润在 2017至 2019年将实现 32%的年复合增长率。我们发现光迅的估值（EV/EBITDA）通常随着运营商资本开支的增加而提升，其峰值通常出现在运营商资本开支高达周期高点的 1至 2年内。此外，峰值通常会高于历史平均估值水平的 2至 3个标准差。由于我们预测 5G资本开支将大致从 2019年开始，我们认为未来光迅仍存估值上升空间，给予光迅高于历史平均水平 1.5倍标准差的 EV/EBITDA（35x）作为 2018年目标价较为合理，对应目标价人民币 35.00元。基于我们对公司未来业绩长期稳健增长的预期，考虑到公司将受益于5G的发展，我们给予光迅科技买入评级。主要下行风险：5G推广进度不及预期，光模块价格下降快于预期，25G光芯片量产时间晚于预期。买入买入 何方何方||+86 755 8898 3136 资料来源：汇丰前海证券预测 现价为 2018年 1月 12日收盘价 7 股票研究股票研究 电信科技 2018 年 1 月 内容提要内容提要 2 行业分析行业分析 9 行业展望行业展望 10 公司分析公司分析 25 信维通信（300136 CH）26 中兴通讯（000063 CH）40 光迅科技（002281 CH）50 披露附录披露附录 65 免责声明免责声明 68 目录目录 感谢吴刚对本文的贡献。吴刚受雇于汇丰证券（美国）的非美国关联机构，未根据美国金融监管局（FINRA）的规定注册/获得资格 9 股票研究股票研究 电信科技 2018 年 1 月 行业行业分析分析 股票研究股票研究 电信科技 2018 年 1 月 10 5G 带来移动通信行业新机遇带来移动通信行业新机遇 第五代移动通信网络时代（第五代移动通信网络时代（5G）正飞驰而来）正飞驰而来 移动通信自 20 世纪 80 年代诞生以来，大约平均每 10 年都会经历一次标志性的技术革新。从1981 年第一代蜂窝移动系统（1G）的诞生，到 1991 年商用的 GSM 数字化通信网络（2G）的问世，再到 2001 年 WCDMA 多媒体移动网络（3G）的推出以及 2011 年 LTE-Advanced 技术标准的发布确立(4G)，我们正在迎接第五代移动通信技术的到来。根据国际电联（ITU）的预期，5G 商用的时间点会在 2020 年。图表图表 1.历代无线通讯系统的演进历代无线通讯系统的演进 1G 2G 3G 4G 5G 推出时间 1981 1991 2001 2011 2020 核心技术 FDMA GSM CDMA TDD-LTE NR GPRS TD-SCDMA FDD-LTE WCDMA OFDMA EDGE 频谱带宽 200kHz 1.25MHz 5-10MHz 20MHz 大于 200MHz 峰值速率 115kbps 207kbps 2.1Mbps 300Mbps 接近 20Gps 主要应用 通话 通话 通话 网页浏览 4K/8K视频 短信 短信 网络游戏 虚拟/增强现实 网页浏览 社交媒体 自动驾驶 视频直播 工业自动化 智慧城市 万物互联 资料来源：汇丰前海证券 行业展望行业展望?5G 的三大技术要求，包括增强移动宽带、超高可靠低时延和海量机器类通信将创造出新的应用场景?我们预测中国将从 2019 年开始大规模投资 5G，相关的电信设备网和手机产业链企业将从中受益?我们看好射频天线、光通信设备以及系统综合解决方案供应商 11 股票研究股票研究 电信科技 2018 年 1 月 图表图表 2.5G 的主要应用场景的主要应用场景 图表图表 3.5G 和和 4G 技术指标的区别技术指标的区别 资料来源：ITU 资料来源：ITU 5G 技术革新将释放新的应用场景技术革新将释放新的应用场景 2015 年，ITU 正式定义 5G 的三类典型技术要求，包括增强移动宽带（eMBB）、超高可靠低时延通信（uRLLC）、海量机器类通信（MMTC）。增强移动宽带（增强移动宽带（eMBB）：）：5G 能够将峰值传输速率从现在的 1Gbps 提升到 10-20Gbps，并将用户体验速率从现在的 10Mbps 提高到 100Mbps。我们认为 eMBB 将会驱动 5G 推广初期最主要的应用场景，主要将包括高清（4K/8K）视频、虚拟现实（VR）、增强现实（AR）以及 360 度视角视频。以 8K 视频为例，在无压缩的情况下，需高达 100Gbps 的传输速率，即使经过百倍压缩后，也需要体验 1Gbps 的带宽，这是 4G 网络所无法实现的速率。超过 130 小时的 8K 视频节目已经亮相 2016 里约奥运会。日本公共电视公司 NHK 预计会使用 8K 高清视频全程转播 2020 年东京奥运会，另外韩国电信将在 2018 年的韩国冬季奥运会上使用 360 度视角的体育报道。从 VR/AR 等沉浸式体验的角度看，其对高速数据传输也有很高的要求。如果在接近视网膜分辨率的条件下（5037x 5707ppi），所需的传输速率根据帧率不同需要达到 70-350Mbps。如果是三维全景 VR 则需要 0.84-4.2Gbps 的带宽。而全球平均移动网络的连接速度按区域不同在 3.8-13.7Mbps 之间，平均值为 6.8Mbps。5G 另一个明确的应用就是提升 4G 网络的容量。工信部的数据显示，2017 年 6 月中国户均移动互联网接入流量达到 1.59Gb，比去年同期增长 125%。中国 4G 用户数在 2017 年 6 月已经达8.88 亿，占整体移动电话用户的 65%。根据思科的数据显示，全球移动互联网数据用量在 2011至 2016 年的 5 年内增长了 18 倍，4G 网络和终端的普及是这次主要的驱动力。2016 年 4G 手机占据了 26%的手机保有量，但贡献了 69%的移动互联网流量。思科预计全球移动互联网的数据流量将在 2016-21 年间增长 6 倍，相当于 47%的年复合增长率。其中，视频流量占比将从 2016 年的 60%增加到 2021 年的 78%。迅猛增长的数据流量需求使得 5G 网络的推广变得更为重要。另一方面，随着移动传输速率逐步提升至接近固网宽带的速率，移动网络将在中长期内逐步替代一部分固网宽带的应用场景。思科预测 52%的 5G 移动终端流量会来自于无线网络，剩余部分为以 WiFi 热点接入为主的固网宽带。而这一比例在 4G 终端则只有 34%。2017 年 1-6 月中国整体移动互联网累计流量为 88.9 亿 Gb，同比增长 137%，相当于 844.3 亿 Gb 固网宽带接入量的10.5%。增强移动宽带海量机器类通信超高可靠低时延通信3D，超高清视频云办公和游戏增强现实工业自动化高可靠应用，如移动医疗自动驾驶GB/秒通信智能家居语音智慧城市峰值速率(GbpsGbps)常规要求10Gbps特定场景20Gbps流量密度(Mbps/(Mbps/平方米)网络能量效率（相对IMTIMT-A A的提升)连接数密度(个/平方公里)移动性(公里/小时)频谱效率基本要求3倍提升部分场景可高于3倍用户体验速率(Mbps)(Mbps)部分场景1Gbps100103x1x500400300110106105100 x10 x1x0.1110120IMTIMT-20202020IMTIMT-AdvancedAdvanced 股票研究股票研究 电信科技 2018 年 1 月 12 图表图表 4.全球移动数据增长预测全球移动数据增长预测 图表图表 5.移动终端每秒传输速率移动终端每秒传输速率 资料来源：思科 资料来源：思科 图表图表 6.VR 体验体验 初级体验初级体验 基础体验基础体验 极致体验极致体验 单眼分辨率 5037x5707 ppi 5037x5707 ppi 5037x5707 ppi 帧率 25-30 fps 50-60 fps 100-120 fps 比特/像素 8 bit 10 bit 12 bit 半屏带宽 70Mbps 175Mbps 350Mbps 三维全景带宽 840Mbps 2.1Gbps 4.2Gbps 资料来源：华为 超高可靠低时延通信（超高可靠低时延通信（uRLLC）应用主要包括自动驾驶、无人机、工业互联及自动化、远程医疗和云计算等。无线通信网络的时延已经由 3G 时代的接近 100 毫秒（ms）减少到现在 LTE 网络的 20ms 以内，但还是无法满足例如自动驾驶对于端到端时延为 1 ms 的要求。自动驾驶不仅涉及车辆与基础设施的通信，还包括车辆与车辆、车辆与人以及车辆与路边传感器的通信。这些通信需要有承载高可靠性和基地时延的这两控制指令。对于一辆时速 100 公里/小时的汽车而言,在LTE 网络下从判断障碍物到做出刹车反应需要多行驶 0.6 米，但在 5G 网络环境下汽车只需要多行驶 3 厘米，这一反应速度已经可以媲美防抱死制动系统（ABS）。工业自动化的各个领域对于低时延有各自不同的要求。以电力行业为例，为保障 7 天 24 小时安全可靠运行，电网对变压器、雷击传感器等主干网输电线路关键设备的时延有苛刻要求，如继电保护设备要求时延缩短至 5ms 以内。在远程医疗领域，人体在接受机器人手术过程中，超过 200ms 的时延将影响手术效果，除去机器设备引入的 180ms 固有时延外，通信连接的时延范围需要控制在 0-20ms 以内。VR 等移动沉浸式体验，从动作的感知到最终的图像光学呈现，端到端时延需要控制在 20ms 以内，才能避免感知到明显的拖尾和由此导致的眩晕。除去传感器、屏幕响应、云端处理等环节的时间消耗，网络侧需要保证的时延必须控制在 5-9ms 的水平。图表图表 7.不同通信技术时延比较不同通信技术时延比较 图表图表 8.自动驾驶对于时延的要求自动驾驶对于时延的要求 自动化等级自动化等级 自动化程度自动化程度 传输时延传输时延 (毫秒毫秒)传输速率传输速率(Mbps)1 驾驶辅助 100-1000 0.2 2 部分自动化 20-100 0.5 3 条件自动化 10-20 16 4/5 高级自动化/全自动化 1-10 100 资料来源:3GPP 资料来源：华为 -5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0 50.020162017e2018e2019e2020e2021e网页，数据，语音视频音乐文件(Exabyte,EB)12.113.514.916.2120.319.122.624.526.227.227.86.88.711.114.317.720.405101520253020162017e2018e2019e2020e2021e智能手机平板电脑所有手持设备(MBbps)0102030405060708090100Edge(3G)HSPA+(3.5G)LTE(4G)5G(ms)13 股票研究股票研究 电信科技 2018 年 1 月 海量机器类通信（海量机器类通信（mMTC）：IMT-2020 提出 5G 会实现每平方公里 100 万个连接密度，相比较4G 会有近 10 倍的增加。这对于实现智慧城市、智能交通、智能家居、环境监测和工业控制等应用都是重要的基础条件。mMTC 的应用将改变移动通信从人与人的连接拓展到人与周围环境的连接。GSMA 预测中国的物联网连接数量将从 2015 年的 3 亿增长到 2020 年的接近 10 亿。虽然大部分的传感器连接只需要用到有限的带宽和现有 2G 网络，如智能电表等，但随着车联网等每高端传感器的应用与普及，5G 的网络的作用会在长期内突显。华为预测每万个智能传感器的传输带宽需求为 0.5-4.75Gbps。5G 时间表时间表：提速布局提速布局 2019 年年预商用预商用 全球主要国家和电信行业联盟都积极布局并推进 5G 的技术标准的制定。3GPP 从 2015 年底启动对于 5G 接入网、信道模型等的前期研究工作。首个规范标准将于 2018 年 6 月通过 Release15发布（包括与 LTE 网络的融合、网络切变、新空口、无线接入、核心网、eMBB、uRLLC 等）。完整的标准将在 2019 年底发布的 Release16 中公告。通常标准的公布到应用方案的落实需要12-18 个月，Release15 将确保 5G 网络在 2020 年开始商用。3GPP 提前在 2017 年 12 月完成5G 非独立式新空口的制定，以便芯片设计厂商能够提早进入产品开发周期并使得电信运营商在2018 年底开始部署预商用。通常而言芯片厂商从研发测试到生产所需的时间较产业链其他环节的企业长。中国 5G 标准制定由工信部主导、IMT2020(5G)推进组负责实施。整个 5G 国家测试分两步进行。第一步是 2016-18 年,完成技术研发试验；第二步是 2018-20 年，完成产品研发试验。第一步又分为关键技术验证、技术方案验证和系统验证三个阶段。目前技术方案验证阶段已经接近尾声，很快将进入系统验证阶段。图表图表 9.主要行业组织主要行业组织 5G 推进时间表推进时间表 资料来源：3GPP、IMT2020推进组 电信运营商的 5G 部署也在加紧推进。中国三大运营商中国移动、中国联通和中国电信分别规划了 5G 发展时间表。中国移动和中国联通较为激进，均将于 2017 至 2018 年实施小规模测试，2019 年定为预商用阶段，2020 在全国范围内将 5G 网络商用化。对海外运营商而言，美国、欧洲和日韩的主要运营商也都在设备测试、频谱资源、网络架构等方面积极布局，并计划在 2020年前后投入商用。第二阶段：产品研发试验20152015201620162017201720182018201920192020202020212021Rel 16Early dropRel15一阶段早期实施一阶段实施20222022二阶段实施关键技术验证技术方案验证系统验证第一阶段：技术研发试验 股票研究股票研究 电信科技 2018 年 1 月 14 图表图表 10.电信运营商电信运营商 5G 推广时间表推广时间表 2017 2018 2019 2020 2021-2025 中国移动中国移动 选取 4至 5个城市，每个城市大约建 7个站点做系统验证，形成预商用样机 在数个城市每城建大约 20个站点进行规模试验，形成端到端商用产品和预商用网络 继续扩大试验网规模，城市总量和每个城市的站点都会扩大 全网 5G基站将会达到万站规模，从而实现商用产品规模部署 中国联通中国联通 技术验证阶段，在2至 4个重点城市完成 2-5个站的 5G小规模试验，验证5G预商用样机整体、系统能力 小规模试验，完成5G商用产品实验室功能验证，完成联通建设方案，在 4-6城市进行 19站规模试验网建设 试商用时期，将试验规模逐步扩大至更多城市，在每个城市设立更多站点，并同步推进 5G网络预商用 商用阶段，实现重点城市重点区域部署，总结试商用经验，推广至全国各城市 中国电信中国电信 继续深入开展 5G网络演进构架与关键技术研究及技术概念验证，依据自身需求提出 4G向 5G演进技术方案 开展 4G引入 5G的系统和组网能力验证，制定企业技术规范，为引入 5G技术组网提供技术指导，实现部分成熟 5G技术的试商用部署 按照 CTNet2025网络发展目标，持续开展 5G网络后续技术的研究、试验和预商用工作 资料来源：公司资料、汇丰前海证券 图表图表 11.海外电信运营商对于海外电信运营商对于 5G 的部署的部署 运营商运营商 5G的业务规划的业务规划 Verizon 在 2017年中率先在美国的 11个城市提供 Pre-5G网络商用服务 联合爱立信、高通、英特尔、三星组成 Verizon 5G技术论坛合作伙伴，在设备、芯片和终端产品领域进行紧密合作 以 31亿美元收购 Straight Path，获得 28GHz和 39GHz毫米波频段资源 AT&T 正在美国 5至 6个城市进行居民和商业用户 5G网络测试，并计划在 2018年底开始商用 针对无人驾驶和 VR/AR在美国推广边缘云计算业务 T-mobile 计划在 2019年正式推广全国性的 5G服务，主要利用其 600MHz和 200MHz的 28/39GHz的频段 Sprint 计划在 2019年末在 2.5GHz频段商用 5G网络 Softbank 获得 28GHz频段 5G试验牌照，并将在 2020年前后进行商业部署 和中兴通讯在东京进行场外测试，测试的频率为 4.5GHz Korea Telecom 计划在 2017年底之前确定 5G预商用的技术标准并在 2018年冬奥会推出 5G服务。SK Telecom 携手高通和爱立信展开 5G新空口的标准的制定。与三星和诺基亚在 3.5GHz频段测试 5G网络。Telefonica 计划在 2020-21年在英国、德国和西班牙率先推广 5G服务。资料来源：公司资料、汇丰前海证券 5G 对于整体通信网络架构提出改造升级的要求。对于整体通信网络架构提出改造升级的要求。通信网络可以分为骨干网、城域网和接入网。骨干网和城域网分别负责省际和城市间网络的连接传输，而接入网是连接用户终端和通信基站等接入设备的网络。根据中国电信的规划，在接入网侧，5G 将从 4G 网络的基带单元（BBU）和射频拉远单元（RRU）演进到了集中单元（CU）,分布单元（DU）和有源天线处理单元（AAU）三级结构。BBU 的部分物理层处理功能将与原 RRU 合并为 AAU，而 4G 网络中位于骨干网的演进型分组核心网（EPC）将分拆成 New Core 和 移动边缘计算（MEC），并下沉到城域网。此外，处于接入网和核心网之间负责传输的承载网将先行进入升级周期。5G 之路，承载先行。3GPP 对 5G 标准制定将在 2020 年左右完成，承载网作为基础网络，会领先 5G 建设半年到一年左右的时间，以满足更高速率的传输要求。在 5G 承载网侧，汇聚层需要引入 25G/50G 速率光传输接口，而核心层则需要引入 100G/400G 及以上速率的接口。15 股票研究股票研究 电信科技 2018 年 1 月 图表图表 12.4G 和和 5G 承载网络架构对比承载网络架构对比 资料来源：中国电信 5G 技术创新带来的投资机会技术创新带来的投资机会 虽然 5G 的最终技术标准制定还在进行中，但从设备厂商和运营商最近的测试应用场景来看，一些主要核心的技术创新已经基本形成业内一致的共识。此外 5G 技术在一定程度上是基于对 4G LTE 技术的延伸和拓展。因此，我们可以通过这些确定性较高的技术变革去梳理归纳潜在的行业投资机会。我们认为确定性较高的投资机会包括我们认为确定性较高的投资机会包括(1)基站数量大幅增加将利好中兴通信等系统主设备提供商基站数量大幅增加将利好中兴通信等系统主设备提供商；(2)Massive MIMO 和毫米波技术应用和毫米波技术应用推动基站和手机天线价值量提升，利好信维通信等天线供推动基站和手机天线价值量提升，利好信维通信等天线供应商；应商；(3)传输网络升级将利好光迅科技等通信设备供应商。传输网络升级将利好光迅科技等通信设备供应商。5G 基站的密度和数量会大于基站的密度和数量会大于 4G。由于 5G 会用到高频率的毫米波频段（大于 24GHz），毫米波在具有超高速率、波长短等优势，但在传播和穿越障碍物的损耗比低频率频段要高。即使是在低频段上，由于工信部将 3.3-3.4GHz、3.4-3.6GHz 以及 4.8-5.0GHz 定为 5G 试点频段，其频率还是高于 4G 的 1.8GHz（FDD-LTE）和 2.57-2.69GHz（TD-LTE）。所以我们认为前期 5G 网络建设主要会针对城市热点用户密集区域的网络覆盖，然后逐步拓展到乡镇农村。中国联通认为 5G的基站数量为 4G 的 1.5 至 2.0 倍。另一方面，由于基站铁塔共享正日趋普遍以及寻找新基站建设的难度会越来越大，我们认为 5G在一定程度上会采取和 4G 基站共享站址的方法，从而节省基建部分的投资，但在主设备方面，我们认为投资力度不会下降。我们预测新增 5G 基站数量将从 2018 年的 5 万座增长到 2024 年130 万座的峰值。我们预测累积安装量在 2025 年将达到 600 万座，600 万座相当于 2016 年末405 万座 3G/4G 基站的 1.5 倍。按照人民币 10-15 万元的基站单价测算，整体 5G 基站的市场规模到 2025 年将达到 6000 至 9000 亿元。前传4G 4G 承载网架构5G5G承载网架构变化骨干网回传骨干网城域网EPCCloud BBURRURRUC C-RANRAN城域网AAUCU+DUCUDUNew CoreMECMECMECAAUAAUAAU回传中传前传C C-RANRAN 股票研究股票研究 电信科技 2018 年 1 月 16 图表图表 13.中国新增基站数量预测中国新增基站数量预测 图表图表 14.中国基站累积装机量中国基站累积装机量 资料来源：公司资料、汇丰前海证券 资料来源：公司资料、汇丰前海证券 大规模多输入多输出系统，即大规模多输入多输出系统，即 Massive MIMO 如果需要实现 5G 所定义的 eMMB，则要大幅提高基站的系统容量。系统容量的三大驱动因素包括：更多频谱、每个区域更大数量的基站以及频谱效率的提高。基站数量的增加已在上一段叙述，而提升基站频谱效率的一种方案是通过多天线实现同一频率资源与多台空间上分离的用户终端同时通信，并利用多径传输。这种技术被称为 Massive MIMO。图表图表 15.4x4MIMO 通信基站和手机侧架构通信基站和手机侧架构 资料来源：汇丰前海证券 MIMO 技术已经在现在的 LTE 基站和手机中所采用，单天线数普遍为 2 或 4 支。根据基站和终端设备天线的数量，可以对应为 2x2、4x2 和 4x4 的 MIMO 应用。但未来 5G 时代，基站的天线数量将可能达到 64/128 支甚至是 256 支，而相应终端的天线数量也会大幅增加。MIMO 对于数据传输速度有大幅的提升。根据京信通信的测试数据，2x2MIMO 基站的传输速率比 SISO 的系统提高超过 77-183%。在未来的 5G 时代，高通的测试数据显示，5G 新空口下 Massive MIMO 用户体验传输速率的中位数会达到 195Mbps，是 4x4 MIMO 的 3.8 倍。另外,中兴通讯也已经推出了Pre-5G TDD-LTE Massive 2.0 基站产品，拥有 128 个天线振子，相比于传统基站能够提升频谱效率 6-8 倍。除了传输速度，Massive MIMO 的优势还包括(1)仅需改造网络侧设备，用户无需更换手机终端，即可享受传输速率的提升，给电信业务的延续性提供保障；(2)Massive MIMO 可直接演进到 5G，硬件能力已经具备，进一步保护了运营商的投资。-200-200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,8002011201220132014201520162017e2