请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态本轮黄金调整或已结束，暂停降息的美联储面临扩表压力本周，黄金价格先跌后涨。周三一度回落至1483.06美元/盎司的低点，之后反弹至1500美元附近，周五晚间报收于1517.06美元/盎司。本周四，美联储再次降息25bp。会后鲍威尔表示美国经济表现良好，如果经济有下行压力，美联储会降息。但在连续2次降息合计50bp，预防式降息已有交代，且美国经济整体有仍韧性的背景下，美联储短期内继续降息的概率大幅下降。9月20日，市场显示美联储10月低降息的概率仅43.80%。9月17日，美国遭遇“钱荒”。隔夜回购利率一度达到10%，虽然企业缴税和财政部发债导致流动性减少，但银行体系超储下降以及倒挂的收益率曲线在近期国债利率大幅反弹背景下反应也加剧了流动性紧张。鲍威尔在记者会上表示“我们可能需要比我们想象的更早恢复资产负债表的有机增长。”7月议息会议刚决定在2019年7月底停止缩表，9月会议就开始讨论恢复资产负债表增长。虽然两者有衔接，但时间上仅间隔1个半月仍显得有些快。且从单纯应对临时性的“钱荒”来看，有很多技术性的解决方法，纽约联储近期多次进行正回购释放流动性。“资产负债表的有机增长”更像是应对全球低利率负利率对美国利率的影响以及多年来持续的放水和宽松流动性导致银行体系和金融市场对流动性充裕的依赖。从2018年12月的加息，到2019年3月不加息并明确9月底停止缩表，再到2019年7月降息提前2月停止缩表，最新的2019年9月降息并开始讨论扩表。不到一年的时间内，在美国经济还表现不错的背景下，政策从“加息+缩表”组合转向“降息+扩表”组合。不仅降息，而且QE都是可以实实在在憧憬的。这种转变对黄金价格来说可谓是巨变，若持续兑现，黄金价格创下历史新高可以期待。就短期的黄金市场而言，中美贸易协商仍在正常进行，但市场风险偏好有所下降，沙特石油供应也在成为新的不确定性因素；而黄金市场本身的ETF持仓重新反弹，最新的894.15吨已解决近期高点，黄金期货非商业净多头持仓重新转增，1483.06美元/盎司或是本轮黄金调整的低点，本轮黄金调整或已结束。随着黄金价格调整结束，黄金股的调整也有望结束。个股方面，山东黄金、银泰资源、盛达矿业、紫金矿业和中金黄金均值得关注。维持增持秦源qinyuanzgs@csc.com.cn13917768805执业证书编号：S1440519060001发布日期：2019年09月23日市场表现相关研究报告19.09.16中信建投黄金行业周报：欧元区重启QE，美联储议息在即，但黄...
