1困境突围，但现曦光——机械行业2019年度策略2019.1.2分析师邹润芳SAC执业证书编号：S1110517010004分析师曾帅SAC执业证书编号：S1110517070006分析师崔宇SAC执业证书编号：S1110518060002证券研究报告风险提示：1、国内经济下行影响产业投资；2、全球经济波动影响出口；3、核心零部件供货不足导致收入确认晚于预期；4、环保核查和部分产业去产能低于预期等。评级：强于大市前言➢在刚刚过去的2018年，机械板块（申万分类）涨幅为-32.24%，居市场后30%，这是行业2016-2018年三年以来股价表现最差的一年。细分板块中，本年度涨幅前8位的行业分别为工程机械、煤机、智能制造、半导体设备、基础件关键件、电梯、缝制设备及锂电设备，涨幅后8位耐磨超硬、核电、港口、船舶港口、金属制品、轨交、塑胶设备、其他专用设备。➢将欲兴之，必故废之，2019年机械板块孕育希望。第一，估值接近至十年年底部。截至2018年底，各行业市盈率估值均低于历史平均水平，机械设备行业当前市盈率为24.2，历史最低水平为12.8，中位数水平为40.6。各行业市净率均低于历史平均水平，部分行业接近历史最低水平，机械设备当前市净率水平约1.7，历史最低水平为1.6，中位数水平为2.5。第二，2016Q4后，“主动+被动”型基金机械行业配置比例整体呈下降趋势，2018Q3统计机械持仓比例仅为1.85%，近年来仅高于2016Q1。➢2019年机械板块如何进行配置？我们试图从历史中寻找答案。回眸2008-2018年十年时间，我们认为2019年整体宏观环境可能与2014Q1-2015Q4这一区间较为类似。整体处于经济下行周期，主要表现为GDP增速及GDP产出缺口下滑，房地产投资走弱，基建增速走强，出口增速趋弱，PPI下行，财政政策、货币政策较为积极。不同之处在于：1）2019年消费增速可能弱于2014年；2）货币政策在美元加息周期中发挥空间小、且货币乘数效应偏弱；3）外部环境不确定性更高。➢基于此，我们认为2019年可能有不错表现的细分行业主要为基建相关设备行业及成长性行业。参考2014Q1-2016Q2，机械细分行业中涨幅居前的板块主要为基础件及关键件、锂电设备、3C设备、智能制造、其他专用设备、金属制品、仪器仪表、轨交。其中，基础件及关键件、金属制品可能主要为估值泡沫，因为基础件及关键件2014/2015年营收增速仅为1.8%、-2.3%，而金属制品两年营收增速仅为13.06%、-15.10%。在利率下行空间预计受限的2019年可能较难出现类似情况。更有律可循的为成长属性板块（锂电设备、3C设备、智能制造、仪器...
