本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。环保行业谨慎推荐（维持）格局重塑待涅槃风险评级：中风险环保行业2020年上半年投资策略2019年12月13日黄秀瑜SAC执业证书编号：S0340512090001电话：0769-22119455邮箱：hxy3@dgzq.com.cn行业指数走势资料来源：东莞证券研究所，Wind相关报告投资要点：◼市场回顾：寒冬蔓延。环保行业自2018年以来的寒冬在2019年继续蔓延，年初截至12月11日板块下跌7.97%，大幅跑输沪深300指数，表现相当弱势。估值方面，不同于2018年全年持续下杀的局面，2019年板块PE基本稳定，仍处于历史底部区域，目前约21倍。◼行业盈利持续下滑，现金流改善。行业2019年前三季度盈利延续下滑态势，但降幅较去年收窄，财务费用率仍高于上年同期，行业融资压力仍较大。但行业Q3财务费用率较上半年回落，基本持平上年同期，融资有边际改善的趋势。现金流明显改善对于行业元气的恢复将逐步起作用。◼国资入主，格局重塑。近两年进行国改/混改的环保企业主要是受PPP拖累的企业。这类企业融资困难明显大于一般环保民企，因此纷纷寻求国资帮助。环保企业2019年融资出现回暖，国改/混改后的企业融资改善幅度更明显。国企在项目资源和资金上具有优势，未来将主要由其作为PPP和大型项目的投资主体，而民营企业则更适合轻资产模式。◼重点关注的细分领域。（1）污水处理：关注困境反转型企业。碧水源2019Q3业绩大幅回暖，率先有复苏迹象。国资入主对工程类企业融资改善会逐步带来效果，关注业绩反转型企业。（2）垃圾焚烧：运营稳健，仍有较大市场空间。行业盈利稳步增长，持续稳定现金流支撑融资。垃圾焚烧处理率持续攀升，仍有较大发展空间。（3）垃圾分类：关注变革中实质受益的公司。从垃圾分类标准体系到配套法规在逐步完善中。我们认为，湿垃圾处理将是垃圾分类带动的增长弹性最大的产业链环节。◼投资建议：展望全年业绩，预计净利润同比降幅进一步收窄，业绩改善个股的机会尤其值得关注。建议关注以污水处理为代表的困境反转型企业，及业绩稳健的固废处理板块估值修复机会。个股建议重点关注碧水源（300070）、瀚蓝环境（600323）、维尔利（300190）。◼风险提示。环保政策落实低于预期；地方财政支付能力下降；融资改善低于预期；市场竞争加剧。重点公司盈利预测及投资评级（2019/12/12）股票名称股价（元）EPS（元）PE评级2018A2019E2020E2018A2019E20...
