请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|行业深度2019年11月01日环保工程及服务环保2019年三季报总结：显著好转，运营类资产表现亮眼2019Q3业绩显著好转，运营类业绩表现出众。环保行业2019Q3营业收入增速为14.0%（+1.2pct），归母净利润增速为-0.8%（-0.6pct），相比2018年的-24.5%降幅大幅缩窄，随着融资好转+国资助力+业务调整行业业绩拐点基本显现，且运营类公司（固废、水务、供热等）表现依旧亮眼，受益于在手项目的不断投产，以及部分公用产品的单价提升，业绩持续高增长，成长性不断兑现，且现金流较好，而工程类企业（水处理、节能等）受经营杠杆及政府购买力下降影响，业绩继续下降。毛利率继续下行，净利率下滑企稳。2019Q3环保行业整体毛利率为27.6%（-2.4pct），下跌与原材料、人工、环保成本上升有关；期间费用率为12.5%（-0.4pct），其中管理费用率6.1%（-0.5pct）、财务费用率3.7%（0pct）、销售费用率2.7%(+0.1pct）；净利率为11.2%（-1.7pct），相比2018年底的9.6%有所回升，盈利能力下滑企稳。经营性现金流大幅提升，资产负债率持续走高。环保板块2019Q3经营性现金流净额为149.5亿元（+96.5亿元），主要是上半年公司多采取更积极的回款策略，催款有效，注重经营性现金流增长。近年来PPP模式兴起，企业杠杆加大，2019Q3环保行业资产负债率为57.7%（+3.3pct），创五年新高，往后看垫资驱动模式难以为继，高杠杆撬动业绩时代已过。子板块差异明显，固废高增长，水务稳健。营收增速表现依次为：固废治理（42.1%)、大气治理（16.5%）、监测检测（15.2%）、水务运营（14.6%）、水处理（-1.2%）、节能环保（-33.8%）；归母净利润增速表现依次为：固废治理（23.2%）、水务运营（9.7%）、监测检测（0.8%）、大气治理（-11.2%）、水处理（-36.2%）、节能环保（-65.1%）。固废及水务板块受益于在手垃圾焚烧、污水处理等在手产能投放，业绩持续高增长；监测板块受益于环境管理事权上收、督察趋严，监测设备需求旺盛，但受制于政府购买力下滑行业阶段性放缓；而前期信用扩张过猛的水处理、节能板块不仅业绩惨淡，部分公司甚至难以日常经营，行业出清。改善明显，关注优异运营资产及基本面反转公司。近半年融资好转及国资助力下，环保行业整体大幅改善，且运营类公司业绩增长持续强劲，受工程类公司拖累行业整体估值低迷，环保工程及服务II（申万）PE（TTM）目前27X，处于历史底部，板块估值优势明显，持仓亦为历史低点。未来建议关注：1）业绩...
