证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告【华创债券深度报告】（2019-01-03）产业债和城投债年度评级调整表现如何？——华创债券评级调整专题报告2018年，共有307家主体评级上调，113家主体评级下调，剔除金融债之后，产业债中共有127家主体上调，87家主体下调，城投债中共有96家主体上调，7家主体下调，上调减少下调增多，凸显经济下行压力。行业分布看，被下调评级较多的行业有银行、综合、化工、非银金融等行业，评级上调行业相对集中，分布在城投、银行、非银金融、综合和房地产等。企业属性看，民营企业下调家数达到历史峰值，上调中仍以地方国企为主。产业债中，主体评级下调较多的行业有综合、化工、建筑装饰、商贸、有色、公共事业、房地产。经营角度，经营板块多元，主营盈利能力不突出；经营安全事故频发，经营停滞整顿；依赖负债端的快速扩张而大量并购协同性较差的资产，导致自身造血能力较弱，到期债务偿还压力较大，主营成本端上升压缩利润空间，现金流持续恶化。行业角度，行业景气度下滑，产能利用率维持低位，企业盈利能力下滑甚至出现亏损。财务角度，债务规模增速明显快于自身造血能力的利润增速；再融资能力受限，关联方资金占用数额较大且较长，存在大量的关联方交易，收现比下降。其他角度，企业间互保问题，可能会导致“集体信用坍塌”；实控人股权质押因素，实控人及管理层信息披露违规，内控存在重大缺陷，财务报表或涉嫌财务造假。主体评级上调较多的行业有房地产、综合、有色金属、建筑装饰等。经营角度，项目储备较为充足，业务较为稳定且持续性较强，盈利能力增强业绩改善；财务角度，股权融资、直接注资等外部支持方式和出售资产等方式减轻债务、提高盈利和提高资产流动性。行业角度，行业景气度回升，行业内企业盈利能力大幅改善；其他角度，股东支持，股东在业务支持、资源倾斜、资本实力充实、资金支持等方面能给予较大的帮助。城投债中，主体评级下调多是所在区域经济实力较弱、财政收入下滑、公司主营收入下滑、资产质量欠佳、短债偿还压力大、对外担保比率较高且被担保对象资质较差等因素。评级上调的城投依然集中在经济状况较好，财政实力较强的省份，如浙江、江苏、湖北、广东、山东等地区，还有政府支持意愿较强、政府及股东支持力度较大、业务公益性强且具备一定的区域专营性、资产质量较优等因素。后续评级调整展望，产业债需关注：首...
