1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。互联网一季报总结——子行业逆风；下半年现转机■子行业逆风可能延续至二季度，下半年展望偏乐观：我们看到年初以来个股涨幅在过去三个月明显回调，行业平均估值已经低于历史平均。来自宏观消费放缓、广告主预算收紧、对贸易战的担心、短期的监管举措等种种不利因素叠加，我们预期一季度的逆风将持续至二季度；随着重磅新游稳定贡献收入、在线娱乐监管举措的完成、低同比基数效应等，下半年有望看到业绩反弹及估值修复。展望全年，我们看好低线消费互联网用户红利、年轻互联网用户的线上娱乐消费需求、社交广告和推荐信息流广告、IaaS云计算等细分市场。从标的来看，我们更青睐长期增长可见度高、核心业务增长和盈利能力健康、生态系统完整能产生强协同的头部公司，推荐阿里巴巴、腾讯；另外在某些细分领域，拼多多、哔哩哔哩、陌陌或在下半年迎来业绩催化剂。■电商下沉赛道竞争激烈，模式创新积累增长势能：今年以来电商交易额维持20%+的常态同比增速，渗透率缓慢提升，但宏观零售消费增长的放缓难以扭转。我们预期推荐信息流等技术应用和直播社交等新玩法将推动转化率的提升，进一步拉动电商整体的可触达市场规模。同时，我们看到下沉市场竞争激烈，头部公司保持着更快的用户获取，低线市场成为新增用户的主要战场；下沉策略可以通过商品定制化、拼购模式、结合线下渠道等方式进行。正在进行的618大促也体现了用户需求的集中释放；为了拉新和维护老用户，激进补贴成为不可避免的竞争手段，对于二季度电商的利润率是负面压力。■游戏政策面短期改善；长期精品与出海策略不变：去年在短视频抢夺用户时长、移动互联网渗透率饱和、新品高流水表现持续时间短、政策监管趋严和版号等多重因素下，游戏行业整体收入规模增速降至个位数，一季度由于版号审批刚恢复，产品荒的现象仍持续；但头部公司凭借强运营能力，经典游戏产品表现有惊喜。我们看好2H头部公司的新游贡献，二季度腾讯的《一起来捉妖》《和平精英》《剑网3》将在2H有完整的贡献；腾讯和网易在2H均有重磅游戏在测试或者申请版号进程中。由于《和平精英》接力了原有生存类手游用户，直接跳过了前期流水攀升阶段，我们认为在运营上会侧重稳定流水水平，保证长生命周期。同时，生存类玩法继SLG之后成为中国游戏出海最受青睐的品类，头部公司在出海阵营中的地位逐渐增强。■在线广告首当其冲，不利因素叠加：我们对今年的在线广...
