证券证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款聚焦上海国改：百尺竿头更进一步国企改革系列报告之九｜2019.4.27▍中信证券研究部▍核心观点杨帆首席政策分析师S1010515100001联系人：于翔2018年10月国资委副主任翁杰明透露沪、深、沈等地将成为区域性国资国企综合改革试点，鼓励其“步子要迈得更大一些”。2019年3月《上海证券报》报道，上海已制定相关试验方案。我们认为，未来上海或将从三方面发力综合性改革：进一步推动竞争性企业整体上市和核心资产上市，提升资产证券化率；员工持股或将继续深化；国资运营平台助力产业升级，深入参与长三角一体化与“一带一路”战略。▍上海国资总量大、效益好、结构优。首先，2018年上海国资资产总量近20万亿元，近年来在地方国资系统中占比保持在20%及以上，是央企外第二大国资系统。其次，2017年上海的竞争类国企净资产收益率9.4%，接近全国国有资产绩效评价优秀值。最后，2018年，上海国资在战略性新兴产业、先进制造业、现代服务业、基础设施和民生保障等四大领域的集中度超过85%。▍上海是国企改革排头兵，2013年十八届三中全会前已取得一系列成就。1978-2002年：完善国资监管与现代企业制度。1993年即成立市国资委并率先探索实现分层管理；借力上交所，大批企业完成公司制、股份制改革。2003-2013年：以提高资产证券化水平为抓手推动混改。2006年社保案爆发使得重组和混改行动遭遇波折，2008年后基于短期财政压力和长期改革诉求，混改成果主要反映在资产证券化率提高，从2008年18%提升至2013年的36%。▍2013年以来改革力度强化，善用资本市场和金融手段是显著特色。2013年“上海国企改革20条”发布，成为新时期上海改革的核心文件；2014年以打造公众公司为目标启动混改，大批国资完成资产重组、上市和海外并购；2015年国盛、国际两大国资运营平台实质启动，成为国资有进有退的实际运作人；2016年募资超150亿元的国改ETF成为全新探索；2017年启动新一轮员工持股试点，目前总数约15家；2018年老凤祥等七家企业纳入“双百行动”。▍未来三大深化方向：进一步推动整体上市、员工持股、国资运营平台资本运作。首先，上海国企改革“十三五”规划提出，2020年竞争类企业和转制科研院所实现整体上市或核心业务资产上市；功能类和公共服务类企业中符合条件的竞争性业务实现上市发展。目前2018年66%以上的竞争性企业已完成整体上市或核心资产上市，仍有较大资产证券化率提升空间。其次，伴随《关于国有...
