莫尼塔研究宏观专题|2019年1月31日财新智库旗下公司1请务必阅读末页的免责声明。PriceIn的预期、震荡的市场报告摘要研究部2018年以来，在基本面转弱、流动性收紧和贸易战的压力下，港股下跌了13.61%。展望2019年，各研究机构已经形成了比较一致的预期，目前市场普遍认为2019年港股大概率是先下后上，下半年好于上半年。然而市场的一致预期往往是不正确的，因为预期会对投资形成反馈效应。因此，本篇报告我们尝试换一个全新的角度来讨论港股的表现。市场会随着经济进一步走低吗？目前普遍预期上半年经济下行，港股也将随之下探，但是根据我们的分析，目前市场的点位已经完全PriceIn经济下行的预期，当经济下行真正来临时，反而有可能利空出尽。我们从三个角度进行了论证：（1）从恒指与盈利的关系来看，恒指的跌幅远高于当期盈利的跌幅；（2）利用永续增长模型，计算得出当前股价隐含的未来永续名义增长为6.33%；（3）利用Ashton模型，计算出当前股价隐含的第二年名义增长为6.72%。因此我们认为，目前的点位已经大概率是底部区间的位置了。存在哪些可能超预期的因素？在目前的研究中，内地经济与资金南下、美国货币政策等变量已经预期十分充分，但香港本地的流动性情况却少有人讨论。我们认为，2019年香港银行业的加息将会暂缓，这是可能的一个超预期变量。主要逻辑在于：银行业与金管局的锚并不一样，金管局盯住联邦基金利率，但银行业盯住自身存款压力。我们认为2019年香港的资本外流压力将得到缓解，银行业继续加息的动力并不强。市场节奏是怎样的？我们将2019年的市场节奏分为四段：（1）上涨。主要逻辑在于A股的春季躁动带动港股向上，但时间可能并不会很长；（2）下跌。主要逻辑在于年报和经济数据发布，可能对市场情绪产生不利影响，下跌的幅度也不会太大；（3）长期的震荡。我们发现在流动性没有大幅改善的情况下，股市一般不会领先于经济启动，因此在盈利真正确认之前，一方面是股价已经反映了经济下行预期，下行空间不大；另一方面盈利没有确认，投资者不敢入场，上行空间也不大，因此会有较长时间的震荡阶段；（4）上涨。这个时间点可能已经快到2019年末，一旦经济企稳的趋势明确，经济企稳+外部流动性改善+可能超预期的香港本地流动性改善将推动股市出现戴维斯双击。市场策略与行业配置展望。我们认为配置高股息的相关标的是贯穿整个2019年的策略。高股息策略有三个特点：（1）具有显著的季节效应，上半年一般表现较好；（2）高...
