请务必阅读正文之后免责条款部分[Table_Summary]重要的是结构，流动性分层严重——点评9月金融数据恒大研究院研究报告宏观研究点评报告2019/10/17首席经济学家：任泽平研究员：甘源ganyuan@evergrande.com研究员：石玲玲shilingling@evergrande.com研究员：刘宸liuchen@evergrande.com事件：中国9月社会融资规模增量2.27万亿元，预期为18850亿元，前值为19800亿元。9月新增人民币贷款1.69万亿元，预估为13600亿元，前值为12100亿元。中国9月M2货币供应同比8.4%，预期8.2%，前值8.2%。恒大研究院研究报告立足企业恒久发展2服务国家大局战略1.核心观点：1）从总量来看，逆周期政策效果显现，金融数据短期回升，但长期来看民营企业、中小企业和房地产企业融资形势仍然严峻，流动性分层。货币政策、财政政策共发力，9月降准降息、央行加大基建项目审批速度，新增社融信贷规模有所回升，M1增速平稳、M2增速微升。9月新增社融规模2.27亿元，新口径下同比多增1383亿元；存量社融增速10.8%，新口径下与8月持平；新增人民币贷款1.69万亿元，同比多增3100亿元。但2019年前三季度，主要是央企国企、地方专项债融资改善，民营企业、中小企业和房地产企业融资形势仍然严峻。2）从结构来看，企业信贷债券、表外非标是主要支撑，专项债是最大拖累，贷款结构仍然不佳，企业投资意愿仍然不强。从社融结构看，新增信贷规模小幅回升，表外融资萎缩放缓，新口径企业债券融资有所增加，专项债同比减少5153亿元，抑制社融增速；从信贷结构看，企业中长期贷款占比下降，短期贷款和票据融资占比上升，信贷对实体企业投资的支持力度不够，企业投资意愿仍然不强。3）当前货币金融环境稳健偏紧。央企国企融资环境改善，但民营企业、小微企业、房地产企业融资环境仍然紧张。无论是数量上参考M2-GDP，还是价格上参考加权贷款利率-PPI，当前货币环境整体偏紧。虽然9月货币政策加强逆周期调节，“降准+广义公开市场操作”释放资金7781亿元，货币市场流动性平稳，但综合判断来看，当前央行货币政策仍然是稳健偏紧。4）流动性分层依然存在。从结构来看，大-小银行间流动性分层有所缓释，金融供给侧改革需平衡银行业优胜劣汰和中小银行服务能力；但银行-非银和实体层面利差未明显收窄，经济下行阶段银行-非银、实体层面风险溢价高，民营小微、房地产企业融资难、融资贵短期内难扭转，宽信用仍需更大力度的逆周期调节政策。5）猪周期带动CPI指数上行，但PPI持续为负，当前宏观经济主要...
