证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告航运行业报告推荐（维持）即期运价三十年新高，多因素下，超级油轮超级周期超预期而至数据更新:VLCC-TCE即期报价31万美元，三十年新高。1）运价更新：克拉克森数据显示，10月11日VLCC运价周环比大幅上行260%达到30.8万美元，其中海湾至中国航线运价升至33万美元。Q4旺季以来的两周均价超12万，进入极度景气位，且仍具上升趋势。同时将19年年度均价拉升至2.95万美元，意味着全年均值已经超过了船公司的盈亏平衡点，为2016年以来首次。2）受多因素影响，近期运价连续大幅超预期攀升：a）传统旺季到来叠加脱硫塔安装影响部分运力；b）运力非常规受限：9月底，美国财政部将中远海能全资子公司大连中远海运油运入特别指认国民和被禁阻者名单；同月又限制了4家关联委内瑞拉石油行业的企业和4艘运送委内瑞拉原油和石化产品的油轮；c）区域局势及天气因素：中东地区海上运输的紧张局势以及日本区域超强台风来袭等因素也造成了市场价格走升。3）超级油轮超级周期拐点向上确立的判断进一步验证。2018年我们提出观点并发布数篇报告认为超级油轮周期拐点或提前至18Q4开启，今年9月我们发布报告从运价以及供需双重角度认为向上拐点已经确立。我们报告分析开启的超级周期是基于非常规低迷周期后的景气周期，同样可能具备非常规性，从现有走势看，确实存在这样的可能。当前油运在历史上处于什么位置？1）比较1：运费/货值比，处于中枢偏上。以油价60美元，月度运价12万美金计算，45天航程，对应目前即期运费/货值比例为4.4%，近三十年均值2.2%。从三十年不同周期下的峰值看，90-99年峰值在98年6月，比例为7.12%；00-09年，峰值在04年11月，比例9.32%，；10-19年，15年12月峰值6.85%。10%或意味着船东对运价的上行的接受程度，照此测算，在油价60美元/桶情况下可接受价格上限为28万美元（仅为理论测算值）。2）比较2：行业在手订单运力占比处于历史底部。今年以来行业净增48艘，预计全年将达到近二十年最高水平，但并未冲击运价水平。在手订单运力合计75艘，占现有运力比重为9.52%，为行业历史底部水平，意味着接下来的两年内行业运力将低速增长，预计维持3%左右。3）比较3：国内能源运输龙头公司的规模不可同日而语。当前按照运营的VLCC数量，招商轮船与中远海能（含租入）均为52艘，并列全球第一，合计份额占比13%。因此发挥的影响与利润弹性与过去几轮周期...
