行业轮动策略月报：8月建议超配计算机、传媒、医药生物、通信等行业-20190801-申万宏源-11页.pdf

1 1权益量化 量化策略 证券研究报告 行业轮动策略月报 2019 年 8 月 1 日 8 月建议超配计算机、传媒、医药生物、通信等行业 行业轮动策略月报 201908 相关研究 证券分析师 曹春晓 A0230516080002 本期投资提示：2019 年 7 月，科创板上市交易，首批 25 只科创板股票全部上涨，首周平均涨幅超过 140%，超出市场预期。其中 18 只个股股价翻倍，交投非常活跃，5 个交易日累计成交金额达1428.98 亿元，占全部 A 股总成交的 7.57%。在科创板带动之下，科技股整体表现较为出色。截至 7 月 31 日，主要宽基指数中，创业板指上涨 3.90%，表现最好，同期中证 1000指数下跌 2.28%，表现最差。从申万风格系列指数来看，七月份表现最好的是高市净率指数和高价股指数，分别上涨1.14%和 0.70%。同期亏损股指数、微利股指数则分别下跌 3.97%和 3.45%，表现最差。申万宏源金工从风格轮动与行业配置相匹配的思路，于 2016 年开发基于风格轮动与 BL模型的行业配置策略，在样本外跟踪表现优异，2017 年行业组合相对基准超额收益为18.18%（基准为行业等权组合）。2018 年，行业轮动组合绝对收益-13.51%，战胜除休闲服务外的所有一级行业指数，相对于行业等权指数超额收益为 16.49%。2019 年 7 月，模型建议超配食品饮料、钢铁、家用电器、银行、交通运输和国防军工等行业，截至 2019年 7 月底，7 月份行业组合绝对收益-2.19%，跑输行业等权指数 1.10%。根据申万金工风格轮动模型，截止到 2019 年 7 月底，主要市场风格中，小盘风格相对于大盘风格占优、非金融相对于金融板块占优。结合市场对各行业 2019 年盈利预期，模型建议 8 月份关注计算机、传媒、医药生物、通信等行业。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 1 8 3 6 8 6 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 1 1 6:5 82 2 金融工程 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 1.七月科创板开市交易，创业板指领涨宽基指数.3 2.八月份建议超配计算机、传媒、医药生物、通信等行业.7 3附录：先风格、再行业，行业轮动模型构建思路.8 目录 2 1 8 3 6 8 6 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 1 1 6:5 83 3 金融工程 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 1.七月科创板开市交易，创业板指领涨宽基指数 2019 年 7 月，科创板上市交易，首批 25 只科创板股票全部上涨，首周平均涨幅超过 140%，超出市场预期。其中 18 只个股股价翻倍，交投非常活跃，5 个交易日累计成交金额达 1428.98 亿元，占全部 A 股总成交的 7.57%。在科创板带动之下，科技股整体表现较为出色。截至 7 月 31 日，主要宽基指数中，创业板指上涨 3.90%，表现最好，同期中证 1000 指数下跌 2.28%，表现最差。图 1：2019 年 7 月份主要规模指数表现 资料来源：申万宏源研究 从申万风格系列指数来看，七月份表现最好的是高市净率指数和高价股指数，分别上涨 1.14%和 0.70%。同期亏损股指数、微利股指数则分别下跌 3.97%和 3.45%，表现最差。2 1 8 3 6 8 6 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 1 1 6:5 84 4 金融工程 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 图 2：2019 年 7 月份申万风格指数表现 资料来源：申万宏源研究 申万宏源金工从风格轮动与行业配置相匹配的思路，于 2016 年开发基于风格轮动与 BL 模型的行业配置策略，在样本外跟踪表现优异，2017 年行业组合相对基准超额收益为 18.18%（基准为行业等权组合）。2018 年，行业轮动组合绝对收益-13.51%，战胜除休闲服务外的所有一级行业指数，相对于行业等权指数超额收益为16.49%。2019 年 7 月，模型建议超配食品饮料、钢铁、家用电器、银行、交通运输和国防军工等行业，截至 2019 年 7 月底，7 月份行业组合绝对收益-2.19%，跑输行业等权指数 1.10%。2 1 8 3 6 8 6 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 1 1 6:5 85 5 金融工程 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 图 3：申万宏源金工行业轮动组合历史业绩表现 资料来源：申万宏源研究 2 1 8 3 6 8 6 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 1 1 6:5 86 6 金融工程 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 图 4：7 月份推荐行业表现 资料来源：申万宏源研究 2 1 8 3 6 8 6 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 1 1 6:5 87 7 金融工程 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 2.八月份建议超配计算机、传媒、医药生物、通信等行业 根据申万金工风格轮动模型，截止到 2019 年 7 月底，主要市场风格中，小盘风格相对于大盘风格占优、非金融相对于金融板块占优。结合市场对各行业 2019 年盈利预期，模型建议 8 月份关注计算机、传媒、医药生物、通信等行业。图 5：8 月份关注计算机、传媒、医药生物、通信等行业 资料来源：申万宏源研究 大盘占优大盘占优小盘占优小盘占优金融占优金融占优非金融占优非金融占优周期占优周期占优非周期占优非周期占优行业行业预期预期ROEROE行业行业预期预期ROEROE行业行业预期预期ROEROE农林牧渔15.10%医药生物12.11%国防军工5.56%采掘7.58%公用事业9.33%计算机10.81%化工11.04%交通运输9.75%传媒10.18%钢铁9.25%房地产14.96%通信9.26%有色金属7.51%商业贸易9.92%银行11.30%电子12.29%休闲服务11.22%非银金融11.22%家用电器17.73%综合3.65%汽车9.62%食品饮料19.83%建筑材料15.64%机械设备9.94%纺织服装9.05%建筑装饰10.93%轻工制造9.42%电气设备9.54%行业行业自由流通市值占比自由流通市值占比行业行业自由流通市值占比自由流通市值占比行业行业自由流通市值占比自由流通市值占比农林牧渔2.64%医药生物8.18%国防军工1.91%采掘1.57%公用事业3.28%计算机4.81%化工5.31%交通运输3.09%传媒3.12%钢铁1.09%房地产4.36%通信2.43%有色金属3.00%商业贸易1.48%银行8.89%电子6.43%休闲服务0.77%非银金融10.35%家用电器3.39%综合0.49%汽车3.02%食品饮料6.72%建筑材料1.40%机械设备4.10%纺织服装0.76%建筑装饰2.41%轻工制造1.42%电气设备3.57%推荐行业推荐行业配置比例配置比例推荐行业推荐行业配置比例配置比例推荐行业推荐行业配置比例配置比例计算机计算机30.00%30.00%传媒传媒30.00%30.00%医药生物医药生物26.67%26.67%通信通信13.34%13.34%行业自由流通市行业自由流通市值占比值占比推荐行业及配置推荐行业及配置比例比例风格轮动与行业配置模型风格轮动与行业配置模型市场风格判断市场风格判断大小盘大小盘金融非金融金融非金融周期非周期周期非周期一致预期一致预期ROEROE2 1 8 3 6 8 6 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 1 1 6:5 88 8 金融工程 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 3附录：先风格、再行业，行业轮动模型构建思路 我们采用先风格、再行业的配置思路，在确定市场主要风格特征的情况下，结合Black-Litterman 资产配置模型构建行业配置框架，具体如下图所示。图 6：基于风格轮动与 BL 模型的行业配置策略框架 资料来源：申万宏源研究 对于每一组市场风格，我们都可以利用相同的方法计算其相对强弱指数，以大盘小盘为例，我们分别取申万大盘指数和申万小盘指数作为大盘风格和小盘风格的代表指数，同时对两个指数求累积收益并取对数并做差，即可得到相对强弱指标。价格相对强弱=ln(大盘指数累积收益率+1)ln(小盘指数累积收益率+1)如下图所示，从图中可以看到，当相对强弱曲线向上运行时，则表明大盘风格占优，向下运行时，表明小盘风格占优。图 7：大盘小盘相对强弱曲线 2 1 8 3 6 8 6 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 1 1 6:5 89 9 金融工程 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 资料来源：申万宏源研究 我们假设理想情况下相对强弱曲线符合正弦波曲线形态，随着大盘指数逐渐走强，其相对于小盘的相对强弱曲线开始加速上升，一定时间后市场预期得以体现，相对强弱曲线开始减速上升，直至达到临界点，开始下跌，市场转向小盘风格。图 8：理想状态下的相对强弱曲线 资料来源：申万宏源研究 由于股票指数为离散点位，不具备连续可导条件，因此我们使用移动窗口内线性回归的方法，对导数进行替代，如下图所示：一象限中的大盘小盘相对强弱指数加速上升，大盘风格持续占优，三象限中相对强弱指数加速下行，小盘风格明显占优。图 9：四象限分组下，大小盘指数切换状态 2 1 8 3 6 8 6 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 1 1 6:5 81010 金融工程 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 资料来源：申万宏源研究 每月末我们分别计算大盘指数相对于小盘指数、金融指数相对于非金融指数（自编）、周期指数相对于非周期指数的相对强弱曲线，并计算其相对强弱曲线的斜率1，及1 的斜率2，根据1、2 将指数状态划分为四个象限，并依此判断市场风格偏向；提取朝阳永续一致预期数据作为主观观点，结合市场均衡收益输入 BL 模型进行计算，获取后验收益，然后根据市场风格判断进行具体的行业权重约束，通过优化求解得到最终的行业组合权重。附表 1：行业轮动策略历年表现 年份 行业轮动组合 行业等权组合 超额收益 2011 年-18.30%-28.98%10.68%2012 年 14.12%1.44%12.68%2013 年 14.22%12.24%1.98%2014 年 96.82%43.11%53.72%2015 年 60.30%44.07%16.23%2016 年-11.48%-12.45%0.97%2017 年 17.93%-0.25%18.18%2018 年-13.51%-30.01%16.49%2019 年（截至 7 月末）20.88%20.36%0.52%月度胜率 64.00%月均超额收益 1.16%信息比率 1.19 资料来源：申万宏源研究 2 1 8 3 6 8 6 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 1 1 6:5 81111 金融工程 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务。客 户 可 通 过 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 陈陶 021-23297221 13816876958 华北 李丹 010-66500631 13681212498 华南 陈雪红 021-23297530 13917267648 海外 胡馨文 021-23297753 18321619247 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客 户。客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示、电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通，需 以 本 公 司http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。2 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