行业轮动策略报告：多策略共振获超额收益11月关注电气设备电子-20191103-广发证券-34页.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3434 Table_Page 金融工程|专题报告 2019 年 11 月 3 日 证券研究报告 多策略多策略共振获超额收益共振获超额收益，11 月关注电气设备月关注电气设备电子电子 行业轮动策略行业轮动策略报告报告 报告摘要报告摘要：10 月月行情回顾及展望行情回顾及展望 10 月行业表现结构性分化，共有 19 个行业上涨，其中农林牧渔涨幅远超其余行业，共上涨约 10.3%，休闲服务行业跌幅较大，约下跌 2.4%。本报告中除了相似性匹配策略外，宏观事件策略、景气度策略、因子极值策略 10 月累积超额收益均超过 1%。（基准见下方表现明细）。宏观层面上看，根据 Wind，仪表仪器价格指数出现近 15 个月高位，根据历史规律测算，电气设备行业值得关注。中观层面上看，家电、机械设备等大制造板块景气度较高。量化层面上看，因子极值策略显示，当前市场关注行业内个股的长期负债比率创新低的占比变化情况，推荐关注电气设备等行业表现。多个策略共同推荐关注电气设备、电子等行业，结合行业表现日历效应，我们建议在 11 月份关注电气设备及电子等行业月份关注电气设备及电子等行业。宏观：事件驱动宏观：事件驱动 2019 年以来获 10.2%的超额收益，胜率 60.0%。2019 年 10 月以来累计获 1.9%超额收益。（基准为所有申万一级行业等权）11 月推荐关注行业（申万一级行业分类，等权）：综合，建筑材料，电气设备。中观：中观：景气度景气度 2019 年以来获 9.9%的超额收益，胜率 80.0%。2019 年 10 月以来累计获 2.0%超额收益。（基准为所有申万一级行业等权）11 月推荐关注行业（申万一级行业分类，等权）：有色金属，电子，家用电器，休闲服务，机械设备。量化量化：因子极值：因子极值 2019 年以来获得 12.5%的超额收益，胜率 71.4%，最大回撤为 1.78%。2019 年 10 月以来累计获得 0.30%的超额收益。（基准为所有申万一级行业等权）11 月推荐关注（申万一级行业分类，等权）：房地产，综合，公用事业，交通运输，电气设备。核心假设风险：核心假设风险：上述结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在宏观政策环境发生大幅改变以及市场风格突变下可能存在失效风险。以上推荐的行业仅从量化角度出发，不代表行业观点。图图：事件驱动事件驱动匹配策略净值表现匹配策略净值表现 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图图：景气度景气度策略净值表现策略净值表现 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图图：因子极值策略净值表现：因子极值策略净值表现 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 分析师：分析师：史庆盛 SAC 执证号：S0260513070004 020-66335133 分析师：分析师：文巧钧 SAC 执证号：S0260517070001 SFC CE No.BNI358 0755-88286935 请注意，史庆盛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：因子极值策略及北上资金推荐关注金融板块:行业轮动策略报告 2019-10-08 联系人：郭圳滨 020-66335131 -5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%0.010.020.030.040.02009/1/232010/1/292011/1/312012/1/312013/1/312014/1/302015/1/302016/1/292017/1/262018/1/312019/1/31超额收益率(右)基准净值超额净值0.02.04.06.08.010.00.01.02.03.04.05.02007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01超额净值轮动策略净值(右)-15%-10%-5%0%5%10%15%0.22.24.26.28.22007/12/282008/6/282008/12/282009/6/282009/12/282010/6/282010/12/282011/6/282011/12/282012/6/282012/12/282013/6/282013/12/282014/6/282014/12/282015/6/282015/12/282016/6/282016/12/282017/6/282017/12/282018/6/282018/12/28行业平均指数净值超额收益率(右)对冲策略超额净值超配行业组合净值 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3434 Table_PageText 金融工程|专题报告 目录索引目录索引 一、行业轮动策略框架及表现.5（一）行情回顾及策略表现.5（二）框架介绍.6 二、宏观：事件驱动.7（一）策略介绍.7（二）策略历史表现回顾.7（三）策略最新推荐关注行业.9 三、中观：景气度视角.12（一）策略介绍.12（二）策略历史表现回顾.12（三）策略最新推荐关注行业.14 四、量化：因子极值.16（一）策略介绍.16（二）策略历史表现回顾.16（三）策略最新推荐关注行业.18 五、量化：相似性匹配.22（一）策略介绍.22（二）策略历史表现回顾.22（三）策略最新推荐关注行业.24 六、量化：“羊群效应”.29（一）策略介绍.29（二）策略历史表现回顾.29（三）策略最新推荐关注行业.30 风险提示.32 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/3434 Table_PageText 金融工程|专题报告 图表索引图表索引 图 1：行业指数 10 月行情回顾.5 图 2：月度北上资金流向及比率.6 图 3：行业轮动框架.6 图 4：宏观事件驱动的行业轮动原理.7 图 5：宏观事件驱动策略历史回测结果.8 图 6：建筑材料：浮法玻璃现货均价（元/吨，全国主要城市）连续上涨 5 个月.10 图 7：电气设备：仪表仪器价格指数出现近 15 个月高位.10 图 8：综合:1 年期国债收益率（%）连续下跌 3 个月后上涨.11 图 9：宏观事件驱动的行业轮动原理.12 图 10：景气度策略历史回测结果.13 图 11：因子极值策略历史回测结果.16 图 12：因子极值策略分年度表现.17 图 13：公用事业：1 个月成交金额因子创新低.19 图 14：交通运输：1 个月成交金额因子创新低.19 图 15：房地产：换手率因子创新低.19 图 16：电气设备：长期负债比率因子创新低.20 图 17：综合：1 个月成交金额因子创新低.20 图 18：相似性匹配策略历史回测结果.22 图 19：相似性匹配策略分年度表现.23 图 20：行业最新启动顺序.26 图 21：历史相似性匹配结果 1.26 图 22：历史相似性匹配结果 2.27 图 23：历史相似性匹配结果 3.27 图 24：历史相似性匹配结果 4.28 图 25：羊群效应策略历史回测结果.29 图 26：羊群效应策略分年度表现.30 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/3434 Table_PageText 金融工程|专题报告 表 1：宏观事件驱动策略分年度表现.8 表 2：宏观事件驱动策略历史当月超配行业组合明细.8 表 3：宏观事件驱动策略最新推荐关注行业.11 表 4：宏观事件驱动策略的 2019 年 10 月累计表现.11 表 5：景气度策略分年度表现.13 表 6：景气度策略历史当月超配行业组合明细.13 表 7：行业最新景气度预测（2019-11）.14 表 8：景气度策略最新推荐关注行业.15 表 9：景气度策略的 2019 年 10 月累计表现.15 表 10：因子极值策略分年度表现.17 表 11：因子极值策略逐月超配行业组合明细.17 表 12：因子极值策略最新推荐关注行业.20 表 13：因子极值策略的 2019 年 10 月累计表现.21 表 14：相似性匹配策略分年度表现.23 表 15：相似性匹配策略逐月超配行业组合明细.23 表 16：行业启动序列匹配结果.24 表 17：相似性匹配策略最新推荐关注行业.28 表 18：相似性匹配策略的 2019 年 10 月累计表现.28 表 19：羊群效应策略分年度表现.30 表 20：羊群效应策略最新推荐关注行业.31 表 21：羊群效应策略的周度表现.31 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/3434 Table_PageText 金融工程|专题报告 一、一、行业行业轮动策略框架及表现轮动策略框架及表现（一）（一）行情回顾及策略表现行情回顾及策略表现 行业指数涨跌各半行业指数涨跌各半，三策略收获超额收益三策略收获超额收益。10月行业表现结构性分化，共有19个行业上涨，其中农林牧渔涨幅远超其余行业，共上涨约10.3%，休闲服务行业跌幅较大，约下跌2.4%。本报告中除了相似性匹配策略外，宏观事件策略、景气度策略、因子极值策略10月累积超额收益均超过1%。图图 1：行业指数行业指数10月月行情行情回顾回顾 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 宏观层面上看，宏观层面上看，根据Wind，仪表仪器价格指数出现近15个月高位，根据历史规律测算，电气设备行业值得关注。中观层面上看中观层面上看，家电、机械设备等大制造板块景气度较高，推荐关注该行业11月表现。量化量化层面上看层面上看，因子极值策略显示，当前市场关注行业内个股的长期负债比率创新低的占比变化情况，推荐关注电气设备等行业表现。资金层面上看资金层面上看，根据Wind，10月北上资金共净流入约74亿元，其中房地产产业链及消费等板块流入比率较高。多个策略共同推荐关注电气设备、电子等行业，结合行业表现日历效应，我们建议在11月份关注电气设备及电子等行业月份关注电气设备及电子等行业。备注：行业的持股市值存量等于当月的北上资金的持股市值之和，行业的持股市值增量为当月该行业中的北上资金的持股量增量与当月最后一个交易日的收盘价的乘积之和。-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%农林牧渔家用电器医药生物银行轻工制造传媒房地产沪深300食品饮料建筑材料计算机综合电子公用事业非银金融商业贸易化工交通运输汽车纺织服装建筑装饰休闲服务通信采掘机械设备钢铁电气设备国防军工有色金属10月累计涨幅2019年以来涨幅（右）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/3434 Table_PageText 金融工程|专题报告 图图 2：月月度度北上资金北上资金流向及比率流向及比率 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心，截止 2019-10-31（二二）框架介绍框架介绍 本报告为完善的行业轮动框架，自上而下涵盖了对宏观环境、行业景气度以及行业微观变化等因素的分析。在宏观层面，通过挖掘特定的宏观事件模式以挖掘行业对宏观数据创新高等情形的敏感程度；在行业层面，我们通过分析行业基本面的同步及领先因素以分析行业上下游供需关系对行业景气度的影响；在量化层面，我们通过分析个股表现、行业趋势性行情等的内在联系以试图找到历史以来稳定的规律。图图 3：行业行业轮动框架轮动框架 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 -3.0%-1.5%0.0%1.5%3.0%4.5%6.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%家用电器银行医药生物建筑材料食品饮料房地产非银金融钢铁建筑装饰综合汽车农林牧渔轻工制造通信机械设备商业贸易传媒有色金属纺织服装化工计算机公用事业交通运输电子电气设备国防军工休闲服务采掘持股市值存量占指数总市值比例持股市值增量占成交额比例(右)识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/3434 Table_PageText 金融工程|专题报告 二、宏观：事件驱动二、宏观：事件驱动（一）策略介绍（一）策略介绍 宏观环境的变化体现了经济的周期性变化及内在规律，这些因素会进一步影响行业的股票市场表现。为了能较好地利用宏观环境的变化信息对行业轮动提供建议，我们主要选取了经济增长，货币政策，财政政策，通胀水平等一系列指标构成宏观因子数据库，并定义了8种事件模式，包括历史高点、历史低点、近期高位、近期低位、连续上涨、连续下跌、连续上涨后下跌、连续下跌后上涨。通过观察宏观因子触发特定事件后下期各个行业的超额收益来识别有效的预测事件模式。图图 4：宏观事件驱动的宏观事件驱动的行业行业轮动原理轮动原理 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 策略设置：策略设置：每个自然月末作为策略的起点，观察历史上该因子事件发生后下一期各个行业的超额收益。如果历史上每次某个因子事件发生之后，某行业在下一个时间段的超额收益比较稳定，那么我们就认为该因子事件对于该行业未来一段时间内的收益存在较为显著的影响，并由此测算出每个行业最有效的预测事件（要求发生次数不低于8次并且事件IR绝对值大于0.7）。确定完各行业的有效事件库后，我们在每个月末进行换仓，如果有事件发生触发了该行业，就选中进行配置，限制组合中的行业数量不超过7个（若触发行业超过7个，那么仅选用历史上IR表现最高的前7个行业）；若没有任何事件触发，则对申万一级行业进行等权配置。备注：详细报告请见重构量化行业轮动框架（宏观篇）：宏观视角下的行业轮动策略，策略含有部分修改，请见2019-06-03报告5月三策略获超额收益，6月推荐食品饮料银行。（二二）策略历史表现回顾策略历史表现回顾 行业分类：行业分类：采用申万最新一级行业分类，共28个行业。策略对冲：策略对冲：我们采用全部行业等权指数作为行业对冲标的。其中2009年至2019年1月是样本内训练期，2019年2月开始为样本外表现。对冲策略历史回测结果如下所示：识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/3434 Table_PageText 金融工程|专题报告 图图 5：宏观事件驱动宏观事件驱动策略历史回测结果策略历史回测结果 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 表表 1：宏观事件驱动宏观事件驱动策略分年度表现策略分年度表现 时间时间 超额收益超额收益 胜率胜率 最大回撤最大回撤 全样本全样本 2787.0%94.6%1.8%2009 51.3%91.7%0.0%2010 42.9%100.0%0.0%2011 37.5%100.0%0.0%2012 38.7%100.0%0.0%2013 44.6%100.0%0.0%2014 36.6%100.0%0.0%2015 44.6%100.0%0.0%2016 22.6%83.3%1.3%2017 30.6%100.0%0.0%2018 39.1%100.0%0.0%2019(截止截止 10.31)10.2%60.0%1.8%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 各期超配行业组合明细如下表所示。表表 2：宏观事件驱动宏观事件驱动策略策略历史当月历史当月超配行业组合明细超配行业组合明细 日期日期 当月当月超配行业组合超配行业组合 当月当月超额收益率超额收益率 2017-01-26 钢铁,家用电器,食品饮料,交通运输,休闲服务,建筑装饰,银行 2.3%2017-02-28 采掘,电子,家用电器,食品饮料,轻工制造,交通运输,机械设备 0.6%2017-03-31 电子,家用电器,食品饮料,交通运输,建筑材料,建筑装饰 3.0%2017-04-28 电子,家用电器,食品饮料,交通运输,建筑装饰,非银金融 2.6%2017-05-31 电子,家用电器,食品饮料,交通运输,计算机,非银金融 3.8%2017-06-30 有色金属,电子,家用电器,建筑材料,计算机,汽车,机械设备 2.2%2017-07-31 农林牧渔,采掘,化工,电子,轻工制造,建筑材料 1.5%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%0.010.020.030.040.050.060.070.080.02009/1/232010/1/292011/1/312012/1/312013/1/312014/1/302015/1/302016/1/292017/1/262018/1/312019/1/31超额收益率(右)策略净值基准净值超额净值 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/3434 Table_PageText 金融工程|专题报告 2017-08-31 农林牧渔,电子,家用电器,食品饮料,医药生物,电气设备,计算机 0.8%2017-09-29 化工,电子,家用电器,房地产,国防军工,通信,汽车 2.9%2017-10-31 电子,家用电器,公用事业,房地产 4.1%2017-11-30 化工,家用电器,房地产 1.7%2017-12-29 化工,家用电器,医药生物,国防军工 1.8%2018-01-31 采掘,化工,家用电器,食品饮料,休闲服务,建筑材料,银行 5.4%2018-02-28 化工,有色金属,电子,食品饮料,休闲服务,建筑材料,计算机 2.2%2018-03-30 化工,电子,医药生物,休闲服务,建筑材料,计算机,银行 3.2%2018-04-27 化工,有色金属,医药生物,公用事业,建筑材料,计算机,银行 1.1%2018-05-31 农林牧渔,化工,食品饮料,医药生物,公用事业 6.4%2018-06-29 化工,电子,医药生物,建筑材料,建筑装饰,国防军工,银行 1.0%2018-07-31 化工,建筑材料,建筑装饰,国防军工 5.0%2018-08-31 农林牧渔,商业贸易,建筑装饰,国防军工,银行 1.4%2018-09-28 农林牧渔,国防军工,银行,汽车 2.9%2018-10-31 农林牧渔,纺织服装,国防军工,通信,机械设备 0.2%2018-11-30 农林牧渔,食品饮料,纺织服装,休闲服务,国防军工,计算机,通信 2.4%2018-12-28 农林牧渔,食品饮料,纺织服装,房地产,休闲服务,通信,汽车 2.7%2019-01-31 农林牧渔,食品饮料,纺织服装,房地产,计算机 1.7%2019-02-28 农林牧渔,电子,家用电器,食品饮料,休闲服务,汽车,机械设备-0.5%2019-03-29 电子,食品饮料,纺织服装,房地产,商业贸易,建筑材料,汽车 1.3%2019-04-30 家用电器,汽车 5.9%2019-05-31 有色金属,电子,医药生物,综合,计算机,汽车 0.3%2019-06-28 农林牧渔,化工,有色金属,家用电器,食品饮料,综合,汽车-0.6%2019-07-31 食品饮料，综合，汽车-1.2%2019-08-30 食品饮料,纺织服装,医药生物,综合,电气设备,计算机,银行 2.5%2019-09-30 食品饮料,医药生物,房地产,综合,电气设备,国防军工,汽车-1.4%2019-10-31 农林牧渔，钢铁，家用电器，食品饮料，商业贸易，综合，汽车 1.9%2019-11 综合综合,建筑材料建筑材料,电气设备电气设备/数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（三三）策略最新推荐策略最新推荐关注关注行业行业 根据最新一期（2019年9月末）的宏观事件触发情况，我们有如下信号并推荐关注相应的行业。当浮法玻璃现货均价（元/吨，全国主要城市）连续上涨5个月时，推荐关注建筑材料行业，从历史表现看，这一信号在训练期共出现了10次，超额表现IR为0.97。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/3434 Table_PageText 金融工程|专题报告 图图 6：建筑建筑材料材料：浮法玻璃浮法玻璃现货均价现货均价（元（元/吨，全国主要城市）连续上涨吨，全国主要城市）连续上涨5个月个月 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 当仪表仪器价格指数出现近15个月高位时，推荐关注电气设备行业，从历史表现看，这一信号在训练期共出现了8次，超额表现IR为0.71。图图 7：电气设备电气设备：仪表仪器价格指数出现近仪表仪器价格指数出现近15个月高位个月高位 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 当1年期国债收益率（%）连续下跌3个月后上涨时，推荐关注综合行业，从历史表现看，这一信号在训练期共出现了7次，超额表现IR为1.00。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/3434 Table_PageText 金融工程|专题报告 图图 8：综合综合:1年期国债收益率年期国债收益率（%）连续连续下跌下跌3个月个月后上涨后上涨 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 基于以上样本匹配结果，我们在备选的历史涨幅最大行业中择优选取以下几个行业作为最新推荐关注行业，如下所示。表表 3：宏观事件驱动策略最新推荐关注行业宏观事件驱动策略最新推荐关注行业 超配行业超配行业 综合综合,建筑材料建筑材料,电气设备电气设备 权重建议权重建议 等权 模拟模拟区间区间 2019-11-01 至 2019-11-30 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 单个行业（推荐关注行业）月度表现：表表 4：宏观事件驱动宏观事件驱动策略的策略的 2019 年年 10 月月累计累计表现表现 2019-10-01 2019-10-31 行业名称行业名称 当月累计当月累计超额收益超额收益(行业等权行业等权)当月累计当月累计绝对收益绝对收益 农林牧渔农林牧渔(申万申万)12.29%12.60%钢铁钢铁(申万申万)-2.68%-2.37%家用电器家用电器(申万申万)4.50%4.80%食品饮料食品饮料(申万申万)1.35%1.66%商业贸易商业贸易(申万申万)-1.15%-0.84%汽车汽车(申万申万)-1.76%-1.46%综合综合(申万申万)0.57%0.88%平均收益平均收益 1.87%2.18%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/3434 Table_PageText 金融工程|专题报告 三三、中观：中观：景气度景气度视角视角（一）策略介绍（一）策略介绍 这一策略着手梳理各行业的景气度模型，作为行业轮动体系中承上启下的一环，行业景气度分析是最核心且常见的研究视角之一。我们通过综合考虑宏观环境及各行业产业链视角下上下游的供需、成本及价格等影响因素，“领先性”对行业盈利及成长性等基本面特征进行预测，并进一步挖掘当前景气度上行的行业。图图 9：宏观事件驱动的宏观事件驱动的行业行业轮动原理轮动原理 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 策略设置：策略设置：每个月末交易日作为策略的起点，计算当期各行业综合景气指标。首先基于深度报告在板块内部按照景气度环比增长进行打分排序，环比增长最低行业得分为1分，环比增长行业最高得分为10分，其余按照相应排序，得分为1-10分内平均分布，接下来全行业汇总按照同样方法进行排序打分，两种打分方法按照7:3进行加权得到所有行业综合得分，按照得分高低进行排序，并将得分最高的N个行业（N=5）进行超配。备注：详细报告请见重构量化行业轮动框架（汇总篇）：景气视角下的行业轮动策略。（二二）策略历史表现回顾策略历史表现回顾 行业分类：行业分类：申万一级分类行业（剔除综合），共27个。策略对冲：策略对冲：我们采用全部申万一级指数进行等权作为行业对冲标的。其中2007年1月至2019年9月是样本内训练期，2019年10月开始为样本外表现。对冲策略历史回测结果如下所示：备注：为与其他策略相对应，本期调整了景气度策略收益计算方式。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/3434 Table_PageText 金融工程|专题报告 图图 10：景气度景气度策略历史回测结果策略历史回测结果 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 表表 5：景气度景气度策略分年度表现策略分年度表现 时间时间 超额收益超额收益 胜率胜率 最大回撤最大回撤 全样本全样本（年化）（年化）8.8%67.3%-8.4%2007 14.6%81.8%-2.6%2008 2.8%66.7%-8.3%2009 16.1%58.3%-3.8%2010 4.8%66.7%-3.4%2011 5.3%75.0%-1.8%2012-1.1%50.0%-3.4%2013 9.2%58.3%-2.6%2014 14.6%66.7%-1.1%2015 4.5%66.7%-3.7%2016 1.4%50.0%-2.1%2017 18.9%83.3%-1.3%2018 13.2%75.0%-1.8%2019(截止截止 10.31)9.9%80.0%-1.7%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 各期超配行业组合明细如下表所示。表表 6：景气度景气度策略策略历史当月历史当月超配行业组合明细超配行业组合明细 日期日期 当月当月超配行业组合超配行业组合 当月当月超额收益率超额收益率 2017-01 有色金属，食品饮料，轻工制造，国防军工，银行 2.8%2017-02 化工，家用电器，轻工制造，交通运输，国防军工 0.5%2017-03 采掘，电子，家用电器，交通运输，计算机 2.0%2017-04 采掘，电子，传媒，通信，汽车-0.9%2017-05 采掘，钢铁，食品饮料，房地产，传媒 2.1%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.002007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/07等权指数净值超额收益率(右)策略净值超额净值 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/3434 Table_PageText 金融工程|专题报告 2017-06 农林牧渔，化工，钢铁，公用事业，电气设备-1.3%2017-07 有色金属，食品饮料，交通运输，电气设备，国防军工 3.3%2017-08 有色金属，电子，商业贸易，传媒，机械设备 0.2%2017-09 化工，食品饮料，休闲服务，建筑材料，通信 3.5%2017-10 有色金属，医药生物，房地产，非银金融，机械设备 0.3%2017-11 化工，钢铁，国防军工，非银金融，汽车 3.2%2017-12 采掘，电子，食品饮料，休闲服务，计算机 1.8%2018-01 有色金属，食品饮料，房地产，休闲服务，通信 2.3%2018-02 有色金属，轻工制造，公用事业，汽车，机械设备 0.7%2018-03 化工，电子，食品饮料，交通运输，电气设备-0.8%2018-04 有色金属，医药生物，交通运输，建筑材料，国防军工 1.0%2018-05 化工，食品饮料，轻工制造，房地产，休闲服务 6.4%2018-06 采掘，家用电器，公用事业，房地产，电气设备 1.5%2018-07 有色金属，家用电器，房地产，建筑装饰，传媒-1.8%2018-08 采掘，轻工制造，建筑材料，银行，汽车 1.7%2018-09 采掘，医药生物，公用事业，国防军工，机械设备 1.7%2018-10 化工，食品饮料，房地产，通信，银行-0.4%2018-11 化工，纺织服装，建筑材料，通信，非银金融 0.1%2018-12 采掘，食品饮料，建筑装饰，传媒，机械设备 0.4%2019-01 采掘，钢铁，家用电器，轻工制造，公用事业 1.6%2019-02 化工，医药生物，休闲服务，电气设备，国防军工 0.8%2019-03 农林牧渔，化工，交通运输，房地产，机械设备 2.5%2019-04 化工，电子，交通运输，建筑材料，汽车 0.9%2019-05 有色金属，家用电器，房地产，休闲服务，建筑装饰 1.2%2019-06 有色金属，电子，纺织服装，公用事业，建筑装饰-0.3%2019-07 采掘，纺织服装，交通运输，电气设备，国防军工 0.7%2019-08 化工，轻工制造，交通运输，商业贸易，机械设备-1.7%2019-09 采掘，医药生物，建筑材料，传媒，通信 1.7%2019-10 农林牧渔，采掘，钢铁，建筑材料，传媒 2.1%2019-11 有色金属，电子，家用电器，休闲服务，机械设备有色金属，电子，家用电器，休闲服务，机械设备 /数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（三三）策略最新推荐策略最新推荐关注关注行业行业 依据于景气度模型，当前最新的行业景气度分析情况如下：表表 7：行业最新景气度行业最新景气度预测预测（2019-11）行业名称行业名称 景气度打分景气度打分 景气度环比增长率景气度环比增长率 家用电器家用电器 20.0 5.3%电子电子 19.9 5.2%休闲服务休闲服务 19.2 2.0%有色金属有色金属 18.3 1.0%机械设备机械设备 18.3 3.5%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/3434 Table_PageText 金融工程|专题报告 食品饮料食品饮料 17.0 2.1%国防军工国防军工 16.7 2.8%交通运输交通运输 16.0 1.6%钢铁钢铁 15.0 2.1%纺织服装纺织服装 13.8 1.3%建筑装饰建筑装饰 13.3 1.9%公用事业公用事业 12.0 0.0%通信通信 11.6 1.5%汽车汽车 10.9 0.6%建筑材料建筑材料 9.8 1.1%化工化工 9.8 -1.1%非银金融非银金融 8.7 -0.5%房地产房地产 8.1 1.0%商业贸易商业贸易 7.6 -0.7%计算机计算机 6.4 0.5%银行银行 5.6 -0.8%农林牧渔农林牧渔 4.8 -1.3%电气设备电气设备 4.7 0.0%轻工制造轻工制造 3.1 -0.2%医药生物医药生物 2.3 -1.6%采掘采掘 2.1 -1.9%传媒传媒 2.0 -4.2%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 依据于以上评分模型，我们最新的推荐关注行业如下：表表 8：景气度景气度策略最新推荐关注行业策略最新推荐关注行业 超配行业超配行业 有色金属，电子，家用电器，休闲服务，机械设备有色金属，电子，家用电器，休闲服务，机械设备 权重建议权重建议 等权 模拟模拟区间区间 2019-11-01 至 2019-11-30 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 单个行业（推荐关注行业）月度表现：表表 9：景气度景气度策略的策略的 2019 年年 10 月月累计累计表现表现 2019-10-01 2019-10-31 行业名称行业名称 当月累计当月累计超额收益超额收益(行业等权行业等权)当月累计当月累计绝对收益绝对收益 钢铁钢铁(申万申万)-2.68%-2.37%农林牧渔农林牧渔(申万申万)12.29%12.60%采掘采掘(申万申万)-2.37%-2.06%传媒传媒(申万申万)1.78%2.09%建筑材料建筑材料(申万申万)1.07%1.38%平均收益平均收益 2.02%2.33%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/3434 Table_PageText 金融工程|专题报告 四、量化四、量化：因子极值：因子极值（一）策略介绍（一）策略介绍 股市是对投资者心理的反映，投资者的情绪对行业轮动产生了极大的影响。投资者在进行投资的过程中，会观察各类指标当前的情况，这些指标当前的表现会直接对投资者的认知以及其对标的预期产生影响。因子极值策略采用行业内个股因子值的创新高低比例来刻画投资者的情绪。当行业内因子创新高或者创一年以来的个股占比较高时，意味着投资者对该行业的情绪较浓烈，极有可能看好该行业。我们配置具有浓烈投资者情绪的行业，将能够获得后期上涨带来的收益。策略设置：策略设置：每个自然月末作为策略的起点，为各行业选取的适用因子及方向，分别计算行业的因子极值比例ER，并采用各行业样本内最优的百分比ratio计算阈值。当某一行业任何一个ER超过阈值，则将其作为备选超配行业。因各行业选择的因子数据更新频率不一，导致备选超配行业的个数差距较大，为了平滑收益，我们按照各行业超越阈值的最大幅度从大到小进行排序，每期配置排名靠前的不多于五个行业，持有期为一个月。（二二）策略历史表现回顾策略历史表现回顾 行业分类：行业分类：采用申万最新一级行业分类，共28个行业。策略对冲：策略对冲：在这里，我们选用全行业等权平均指数作为对冲标的。对冲策略历史回测结果如下所示：图图 11：因子极值策略因子极值策略历史回测结果历史回测结果 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 -6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%0.001.002.003.004.005.006.007.008.002007/12/282008/06/282008/12/282009/06/282009/12/282010/06/282010/12/282011/06/282011/12/282012/06/282012/12/282013/06/282013/12/282014/06/282014/12/282015/06/282015/12/282016/06/282016/12/282017/06/282017/12/282018/06/282018/12/282019/06/28行业平均指数净值超额收益率(右)对冲策略超额净值超配行业组合净值 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/3434 Table_PageText 金融工程|专题报告 表表 10：因子极值策略因子极值策略分年度表现分年度表现 时间时间 超额收益超额收益 胜率胜率 最大回撤最大回撤 全样本全样本 383.36%71.4%4.4%2008 20.44%66.7%1.9%2009 35.74%83.3%1.8%2010 31.39%91.7%0.9%2011 21.60%91.7%0.9%2012 6.64%66.7%2.8%2013 5.21%54.5%3.8%2014 15.50%83.3%3.8%2015 6.91%50.0%4.3%2016-2.13%50.0%2.9%2017 9.36%66.7%1.6%2018 10.94%83.3%2.2%2019(截止 10.31)12.48%75.0%1.8%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图图 12：因子极值策略因子极值策略分年度表现分年度表现 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 各期预测超配行业组合明细如下表所示，其中行业顺序不代表特殊含义。表表 11：因子极值因子极值策略逐月超配行业组合明细策略逐月超配行业组合明细 日期日期 超配行业组合超配行业组合 当月当月超额收益率超额收益率 2017/1/26 家用电器，医药生物，机械设备，计算机，综合 0.8%2017/2/28 家用电器，纺织服装，计算机，汽车，电子 1.6%2017/3/31 机械设备，房地产，纺织服装，建筑材料，传媒 0.3%2017/4/28 银行，机械设备，商业贸易，非银金融，家用电器 4.7%2017/5/31 建筑装饰，电子，综合，纺织服装，机械设备-0.9%2017/6/30 国防军工，有色金属，综合，汽车，电子 2.3%2017/7/31 食品饮料，电子，计算机，家用电器，纺织服装 0.5%2017/8/31 非银金融，电子，商业贸易，钢铁，机械设备-1.2%40.0%52.0%64.0%76.0%88.0%100.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%超额收益胜率(右