请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]金融工程研究证券研究报告金融工程专题报告2018年03月21日[Table_Title]相关研究[Table_ReportInfo]《选股因子系列研究(十七)——选股因子的正交》2017.01.19《选股因子系列研究（三十）——因子择时模型改进与择时指标库构建》2017.12.24《选股因子系列研究（三十一）——因子择时指标的筛选》2018.01.04[Table_AuthorInfo]分析师:冯佳睿Tel:(021)23219732Email:fengjr@htsec.com证书:S0850512080006分析师:袁林青Tel:(021)23212230Email:ylq9619@htsec.com证书:S0850516050003选股因子系列研究（三十二）——因子择时在风险控制模型中的应用自2017年以来，我们撰写了一系列报告对于因子择时模型的构建进行了讨论。现有的因子择时模型多通过修正因子的收益预期来影响多因子加权权重，最终通过影响股票综合打分或者收益预期来实现因子择时。简单来说，该类模型通过收益预测模型实现因子择时。然而，收益预测模型是因子择时的唯一实现途径吗？答案是否定的。本文构建了一整套动态风险控制框架，旨在通过风险控制模型来实现因子择时。本文第一章阐述了模型整体构建思路。本文第二章详细介绍了动态风险控制框架的构建。本文第三章分别基于沪深300指数以及中证500指数构建了风险控制组合并对于组合的具体表现情况进行了展示。因子择时既可通过收益预测模型实现，也可通过风险控制模型实现。对于一个风险控制组合，因子择时在风险模型中的应用可通过调整因子敞口的上限、下限来实现。因子敞口上限以及下限由因子风险、因子收益预期以及投资者风险厌恶度共同决定。可通过限定因子最大损失反向设定因子敞口。在因子收益固定的情况下，因子敞口的多少决定了该因子对于组合的超额收益贡献的大小，但也决定了因子对于组合风险的贡献。我们可通过限定因子可能对于组合产生的负向收益贡献来反向设定因子敞口的上限以及下限。相比于直接设定因子敞口上限与下限，因子最大损失更为直观并且该指标同样具有较好的特性。随着投资者在各因子上所能承受的最大损失的提升，组合的收益空间以及风险空间也会出现单调性的改变。因子收益预期以及投资者风险厌恶度共同决定了因子最大损失。因子收益预期越高，投资者所能承受的损失就越高，因子收益预期越低，投资者所能承受的损失就越小。除了因子收益预期外，投资者的风险厌恶程度也决定了因子最大损失。沪深300风控组合以及中证500风控组合回测效果较...
