请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Main][Table_Title]分析师：齐晟执业证书编号：S0740517040002Email：qisheng@r.qlzq.com.cn研究助理：胡玉霜Email：huys@r.qlzq.com.cn[Table_Summary]投资要点银亿转型埋下隐患，大额派发股利引爆风险2018年12月24日，银亿股份发布公告称因公司短期内资金周转困难，导致15银亿01无法如期偿付回售本金，造成实质违约。对于触发企业违约的原因，归根结底还是16年以来企业的大规模转型扩张。企业转型带来了经营改善，但是在新业务的开展前期需要大量资金投入。为了缓解资金压力，企业一方面通过加快公司业务周转，获得更多现金流补给，但重要动力还是地产业务，汽车零配件业务的贡献度低。另一方面，企业也积极通过外部筹措资金。尽管企业降低了债务杠杆，但债务结构都朝着短期化方向发展，流动性风险有进一步放大趋势。在新业务的现金回款能力一般，而债务结构又朝着短期化方向发展的情况下，18年6月公司还进行高达28.2亿元的大额现金股利分配，6、8月份公司股价下跌诱发股票被强制平仓风险，最终造成公司资金链断裂。银亿转型非个例，地产转型在进行事实上银亿的转型并非个例，从16年开始，产业的转型潮就开始兴起。我们以当期存在存续债，且披露了主营业务具体构成的57家发行人为样本，发现样本企业从16H1开始，地产业务占比不断下行，从16H1的高点82.71%下行至18H1的75.81%。细分等级看，中高等级房企的转型速度更快。虽然16年规模扩张速度最快的是AAA、AA+房企，但在行业经营环境趋弱的第一时间，这部分房企的适应速度也最快，17H1地产业务的占比就已经显著下降。各等级房企除转型时间不一致外，转型的方向也存在分化。中高等级房企向地产相关产业转型，而低等级房企的转型跨度更大，实际转型力度大。房企转型风险整体可控，但低等级主体风险正在累积自16年以来房企持续转型，房企的房地产业务收入占比不断下降，目前已经接近15年水平。转型房企通过两年的投入调整，目前新业务已经开始增收创利，营收增速虽不及未转型企业，但是企业在经营、投资现金流方面表现都优于未转型房企，且债务结构朝更健康方向发展，当前仅外部筹资能力不及未转型房企。整体看来转型房企的经营更加稳健，采取主动收缩策略应对18年的行业环境转弱，信用风险整体可控。但转型房企中的低等级主体表现不如人意。由于业务转型跨度大、方向多、投入大，与同为低等级的未转型主体相比，营收同比增速跌入负值，虽然企业减少拿...
