1/24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告·固定收益·固收深度报告固收深度报告20190716[Table_Main]央行呵护依旧必要，资金支持有利债市事件5月“包商”事件以来，央行在5月底至7月初释放了大量流动性，6月末资金面也变得极为宽松。对7月之后货币政策的松紧，市场的判断有所分歧。鉴于经济下行压力较大、流动性分层加剧、呵护同业市场、对冲MLF以及化解税期大月压力等因素考虑，我们判断央行货币政策仍将保持相对宽松，有可能进行降准置换+TMLF的组合操作。观点我们判断7月央行货币政策不会收紧，有可能开展降准置换+TMLF组合操作，这样判断的原因有四：第一、全球主要央行的货币政策均转向鸽派，美联储降息预期加强，在全球经济疲软的形势下，央行有进行政策宽松的条件，降准是可以选择的工具。第二、经济基本面下行压力较大，三季度多项数据指标有下行压力，财政政策实施空间有所收缩，相较而言下半年货币政策可操作空间相对更大，以存款准备金率来看，目前我国的存款准备金率是三档两优，最高的水平在13.5%，最低在8%，无论最高还是最低都仍有可操作的空间，因此降准具有可行性。第三、资金面方面，虽然6月末隔夜利率处于低位，但流动性分层、MLF到期、大月税期等因素对资金面的压力依旧较大，此时央行进行降准也可以起到缓解资金面紧张的效果。第四、“包商”事件之后，同业市场受到冲击，虽然这一事件已经暂告一段落，但我们预期央行仍将释放流动性对同业市场进行呵护，以助力实现央行下半年呵护民企、小微以及实现利率并轨的主要目的。本文通过全球降息潮、国内基本面、资金面压力以及维护同业市场等4个角度进行分析，得出央行下半年货币政策可能将易松难紧的结论。在内外经济疲敝态势未改的环境下，央行货币政策维持宽松政策有利于债市后期的表现，我们预计2019年下半年10年期国债收益率中枢为3.0%，波动范围为2.7%-3.3%；10年期国开中枢值为3.3%，波动范围为3.0%-3.6%。风险提示：（1）基本面超预期回暖。（2）中小银行流动性风险升级。（3）金融监管力度超预期。证券分析师李勇执业证号：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn研究助理付昊010-66573671fuh@dwzq.com.cn[Table_Report]相关研究1、《固收周报20190714：关注股市波动，或觅转股良机》2019-07-142、《数据点评20190714：2019年6月进出口数据点评—外部环境恶化拖累出口，内需疲敝进口低位波动》2019-07-143、《数据点评20190714：6...
