证券研究报告·行业研究·公用事业公用事业行业深度报告1/21东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Main]国际降息周期开启+国内央企存在投资意愿，高分红高股息率标的值得重点关注增持（维持）投资要点背景分析：为什么在这个时点重点提示高分红公司的机会？1）伴随着全球降息周期的开启，低利率甚至负利率频频出现，美国30年期国债收益率在8月份首次降到了2%以下，在全球降息周期推动利率不断下行的趋势下，拥有固定收益的类债券资产价值愈发彰显。2）国内减税降费2万亿，同时人大预算要求财政赤字只能提升0.2个百分点（对应0.38万亿），因此将形成财政收支缺口1.62万亿。3）《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》要求，到2020年国有资本收益上缴公共财政比例提升至30%，因此，对于央企集团来说，无论是基于在财政扩张力度有限的形势下发挥泛财政作用，还是基于完成《决定》目标的要求，均存在提升分红比例、扩大投资规模的意愿。现状分析：A股分红的国际比较及行业特征，提升空间仍然广阔：1）A股分红的现状：现金分红公司数量占比公司总数为70%以上，随着分红公司数量增多、分红金额增加，分红的集中度有所下降，2015年以来分红比例和股息率逐年提升。2）A股分红的行业特征：分红比例较高的行业往往具有商业模式发展成熟、市场竞争格局稳定、现金流状况稳健等特点，而股息率较高的行业除了拥有以上这些特点之外，往往估值偏低。3）国际比较方面，如果以港股和美股作为参照，则A股分红比例仍存在10个百分点以上的提升空间，对应分红金额约为3424亿元。案例分析：深度复盘长江电力，固定股利政策对估值提升起到重要作用：长江电力作为全球水电龙头和A股高分红高股息率的价值投资标杆，以上证综指作为参照，公司自上市以来累计超额收益达到451.81%。我们深度复盘长江电力的股价走势，发现其存在显著超额收益的3个阶段驱动力各不相同：1）2008年6月-2009年5月累计超额收益为20.55%，驱动力既不是来自于EPS增长也不是来自于估值提升；2）2012年5月-2015年4月累计超额收益为28.38%，驱动力主要来自于公司EPS的增长；3）2015年6月至今累计超额收益为91.89%，驱动力主要来自于无风险收益率下行和固定股利承诺带来的估值提升。多维度选股：找寻下一个长江电力，重点推荐陕西煤业，建议关注韶能股份：考虑到：1）盈利的稳定性是分红的基础、2）历史分红派息情况体现分红的意愿、3）现金资产和留存收益保障分红的能力，...
