请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|固定收益研究2019年11月18日固定收益点评这些年，我们一起经历的国企违约哪些国企出现债券违约？2015年4月，“11天威MTN2”违约事件成为国内首例国企债券违约，打破了国企债券的刚兑信仰。截至2019年10月末，国企违约债券余额累计484.84亿元，涉及22家国企和56只债券。违约国企中，AA国企违约额占比47.87%，地方国企违约额占比66%。这些违约多集中在产能过剩和强周期行业，违约额最高的是商业贸易行业，达145.3亿元，其次是钢铁、化工和采掘行业，违约额在58-97亿元左右。国企违约怎么看？从国企违约事件看，违约原因集中于行业不景气、业绩下滑，政府或控股股东是否救助决定了国企是否走向违约。通过观察违约事件，以下三类国企成为“弃子”的概率较大：第一类，国企持续亏损且资产质量较弱，救助价值不高；第二类，非核心子公司或与集团主业关联度较弱的国企，母公司的救助意愿相对较弱；第三类，国企属性不强的企业，控股股东的救助意愿较弱。国企违约后如何处臵？国企债券违约之后，共有7家国企通过不同方式最终兑付了债券或避免投资者损失。从清偿方式看，主要有3种方式，第一，政府协调下多渠道筹资，第二，股东支持，比如国机集团受让了“12二重集MTN1”和“08二重债”。第三，变卖资产偿还债务，比如中煤华昱通过变卖资产偿还存续债。违约国企中，共有9家国企向法院申请重整。其中，东北特殊、二重集团和二重重装3家国企重整成功，而广西有色重整失败，进入破产清算程序。重整通常采用现金清偿和债转股方式清偿债务，并且对金融债权和非金融债权采用差异性方案。重整成功，有利于债务人缓解债务负担、优化资本结构，对债权人而言，清偿率往往高于债务人破产清算。风险提示：信用风险超预期。作者分析师刘郁执业证书编号：S0680518080002邮箱：liuyu@gszq.com分析师姜丹执业证书编号：S0680518090003邮箱：jiangdan@gszq.com相关研究1、《固定收益点评：“不温不火”，关注锁短放长可能带来短端利率冲击》2019-11-172、《固定收益定期：信用负面跟踪20191115》2019-11-163、《固定收益点评：10月经济数据的三大看点》2019-11-154、《固定收益定期：信用负面跟踪20191114》2019-11-145、《固定收益点评：顺丰转债——快递龙头登场，一二级机会均推荐重点关注》2019-11-1423360091/43348/2019111816:012019年11月18日P.2请仔细阅读本报告末页声明内容目录哪些国企出现债券违约？..........................
