请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2固定收益研究证券研究报告固定收益专题报告2019年02月01日[Table_Title]相关研究[Table_ReportInfo]《转债基金仓位下降，混合基金增持主力——18Q4基金转债持仓分析》2019.01.28《非标违约短期无忧，城投投资价值凸显——从融资平台非标违约看城投债市场》2019.01.23《加息之殇——浅析美元流动性收紧的原因和影响》2019.01.20[Table_AuthorInfo]分析师:姜超Tel:(021)23212042Email:jc9001@htsec.com证书:S0850513010002分析师:朱征星Tel:(021)23219981Email:zzx9770@htsec.com证书:S0850516070001从康得新债券违约看存贷双高[Table_Summary]投资要点：康得新违约事件。1月15、21日，18康得新SCP001与18康得新SCP002相继违约，有高额货币资金却依然违约的矛盾行为引起了市场广泛关注。1）备受质疑的存贷双高。公司货币资金占总资产的比重在2015年之后一直处于40%以上水平，2018Q3货币资金和有息负债分别为150.14、110.06亿元。疑点包括披露数据中未显示大额货币资金受限，以及利息收入远低于利息支出，2018年前三季度利息费用5.58亿元，利息收入仅1.98亿元。简单计算每年的平均资金收益率，17年之前康得新的资金收益率常年处于0.4%-0.7%的水平，在活期基准利率附近徘徊。2）高额货币资金的背后实则存在大股东占款。1月20日康得新公告存在大股东占用资金的情况。其实在爆出大股东占款之前，控股股东康得集团连年高股权质押比例、碳纤维项目承诺投资额半年仅到位2亿元，以及无故扣款挪作他用，已经显露出其资金紧张的迹象。如何看待存贷双高？存贷双高一般指账面显示的货币资金与有息负债同时处于较高水平。一方面容易使投资者产生对于利息费用与收入的质疑，另一方面这类企业很可能在货币资金/短期有息负债这一指标上表现较好，如果背后的货币资金存疑，将可能使投资者对企业的短期偿债能力产生误判。因此对于存贷双高现象我们应给予重视，仔细甄别。那么存贷双高有哪几种情形？情形一：集团型企业在合并报表层面可能出现存贷双高。对于子公司较多的集团型企业，可能有的子公司账面现金充裕，而有的子公司更多依赖外部融资满足经营资金需求，从而在合并报表层面表现为存贷双高。这种情况反映出集团内部资金配臵效率较低，寻求该问题的解决途径是许多央企成立财务公司的初衷；情形二：虚增货币资金。一方面企业在虚增收入的同时，为了满足会计等式，需要相应的虚增资产或者少计负债，而虚增货币资金...
