工控行业深度研究——观他山之石，看工控+电动车电控“双王”成长空间证券研究报告·行业研究·电力设备不新能源行业证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-60199798研究助理：柴嘉辉2019年11月11日1核心观点核心观点：对标安川：受益经济高速成长+制造业自动化改造+进口替代，产品路径从单一电机到综合电气工程解决方案。日本自动化巨头安川的成长历程深度受益日本经济高速增长（1955~1973）与人口红利消失后自动化需求激增（1973~）两个阶段，安川从单一电机产品切入，产品结构不断迭代更新，从单一产品到综合电气解决方案，进口替代不断加速，始终保持快于日本GDP的增速，并有一定的抗周期性，到2018财年营收规模已达到43亿美元（运动控制+机器人+系统），约是汇川自动化板块的6-7倍。中国工控行业面临类似的历史机遇，龙头汇川有望加快进口替代的步伐成为工控领域的王者。类似与日本，中国抚养比拐点出现后国内自动化产品需求高增，目前低压变频200亿、通用伺服110亿，成长空间尤其是伺服有翻倍的潜力。龙头汇川03年从矢量变频切入行业，目前在变频和伺服行业市场地位遥遥领先国产品牌，与外资品牌同处于第一梯队，总体国产化率不足70%，进口替代空间很大。19年受宏观经济和贸易战影响工控总体有所回落，但20年有望复苏，公司在组织变革后，平台产品+解决方案能力并重，变频、伺服、PLC也将恢复高增长，进一步扩大份额，假以时日，必将赶超欧美品牌，成为中国工控行业的王者。2核心观点核心观点：复盘联电发展历程，汽车零部件企业机会来自市场、客户的双轮驱动。联电（博世在华合资公司）是国内汽车电子龙头企业，其成长过程中的机遇主要来自两个方面：1）增量市场（合资建厂大潮背景下，中国汽车零部件供应体系由无到有）；2）优质客户、爆款车型（上海大众桑塔纳）；同时联电坚持面向客户需求的研发模式，深度绑定核心车型共享成长。电动化浪潮下增量市场机遇已具备，汇川厚积薄发锚定大未来。根据2035年电动车发展规划，2035年国内电动化率超过50%，欧洲碳排放也对电动化提出要求，2016年底所有传统车企转向重点发展电动车。汇川2016年开始大举布局新能源乘用车，拟投入20亿元，打造了超800人的研发团队，目前已是国内乘用车电控领域实力最强的公司，一线车企广汽、长城等18年开始定点，海外车企有两家定点过程中今年底有望突破，互联网车企威马等今年开始放量。新能源汽车202...
