请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Title]相关研究[Table_ReportInfo]《美债利率倒挂，影响都有哪些？》2019.04.03《如何看待国开行参与地方隐性债务化解？——地方隐性债务系列专题之三》2019.04.06《转债分类指数的构建与分析——可转债投资手册之六》2019.03.25[Table_AuthorInfo]分析师:姜超Tel:(021)23212042Email:jc9001@htsec.com证书:S0850513010002联系人:李波Tel:(021)23154484Email:lb11789@htsec.com分化中的回升——社融数据的拆解与分析[Table_Summary]投资要点：一季度社融增速见底回升19Q1新增社融总量8.2万亿，相比18年同期增加2.34万亿。其中贷款同比多增1.44万亿；债券同比多增3800亿；地方专项债同比多增4620亿；非标同比多增1940亿。截至19年3月，社融同比增速10.7%，相比18年底回升0.9个百分点。地方专项债的提前发行、贷款、债券融资的放量、以及非标萎缩速度的放缓，带来社融增速在19年一季度提前见底回升。社融数据的结构分拆政府融资高增。地方专项债的余额增速从18年底的20.4%左右上升至19年3月的30.6%左右，是社融增速回升的因素之一。如果进一步将国债和地方债加进社融指标中，则构建的政府+社会融资增速指标在19年3月为11.1%，相比18年底回升1个百分点，其中19年3月政府融资增速在20%左右。居民融资高位回落，企业融资低位企稳。19Q1居民部门融资同比仅多增450亿元，融资增速17.6%左右，相比18年底下降0.7个百分点。而企业部门融资同比多增1.67万亿，融资增速6.7%左右，相比18年底回升1.1个百分点。企业短期融资高增，中长期融资仍低迷。19Q1企业短期融资同比多增1.2万亿，增速11.9%左右；而中长期融资同比仅多增4700亿，增速仅在4.9%左右，处于历史低点。短期融资高增一是由于一季度的票据套利带来票据融资放量；二是18年企业融资偏紧，19年有补充流动性、偿还到期债务的需求；三是企业在增值税减税的影响下提前补充原材料库存，也带来短期融资增长。而企业的中长期融资与资本开支的相关性更强，持续性也强于短期融资。目前中长期融资增速低迷，或预示着本轮企业的投资不会出现强周期回升，企业融资的结构问题仍需改善。19年社融增速或L型企稳企业融资大幅回升需要哪些因素？09年、12-13年、16-17年曾出现过三轮企业融资增速的大幅回升，均有政策刺激和下游投资需求的回暖。09年是4万亿的信贷刺激，下游基建和地产投资先后回升。13年是非标宽松，下游基建回升托底经济。16年则是棚改货币化推动地...
