证券研究报告受益新兴市场边际改善——港股市场2019年投资策略作者：陈治中S0930515070002，陈彦彤S0930518070002，秦波S09305140600032019年1月14日请务必参阅正文之后的重要声明核心观点全球大类资产框架下，2019年内全球权益资产将整体承压，但新兴市场可能获得结构性机会中国经济增长减速趋势延续，但托底政策可能带来边际改善倾向；配合无风险利率上行减缓的外部环境，通过修复基本面预期，缩减风险溢价，启动港股市场的估值修复。预计恒指波动区间在24,000-28,000点，呈现前低后高格局。上半年配置高红利板块避险；下半年转入主动，关注结构性改善行业。1.悲观情境下恒指PE可能再度下探至9x，对应约24,000的目标位置。而回升空间则受到宏观经济有限复苏预期的限制，由低点上行至约28,000点附近。2.上半年，建议配置高回报低估值板块如银行、电信服务、运输行业，及部分消费和公用事业个股进行避险。3.下半年，伴随内外边际改善环境和市场估值修复进程，建议关注估值回撤充分且增速改善的行业机会，如非银金融、中资地产、TMT、环保等；以及受益于政策红利的行业如地产、银行、建筑工程和机械板块等行业的估值修复机会。风险提示：全球经济增长进一步放缓；中国宏观经济增速下滑趋势超预期的风险；美元货币政策紧缩幅度超出预期；美国经济增长表现阶段性或结构性不及预期导致美股大幅震荡。21、全球经济增长整体放缓，关注新兴结构性改善2、全球权益资产上行遇阻后转入向下渗透3、基本面改善和溢价收窄为港股市场带来曙光4、黎明前的黑暗，以及漫长的黎明5、高回报特性将逐步从防守优势转化为进攻机会6、上半场防御波动，下半场局部进攻7、风险提示请务必参阅正文之后的重要声明4全球经济增长整体放缓，新兴结构性改善美国经济继续温和复苏，但增长动能下降欧日经济各自面临更大挑战关注部分新兴经济体的结构性改善请务必参阅正文之后的重要声明5美国经济一枝独秀格局不再，温和复苏延续但增长动能下降2018年一枝独秀的美国经济，2019年依然大概率有望继续保持温和复苏态势。在高基数和外部经济环境趋弱的共同作用下，美国经济增长存在较大压力，2019年的增速较2018年会边际放缓。美国经济增长整体健康，但类滞涨风险在增加前瞻指标显示美国经济增长动能将开始衰退薪酬抬升可能导致通胀的相对刚性资料来源：WIND，数据截止12月7日。资料来源：OECD，光大证券研究所数据截止12月7日。资料来源：WIND，数据截止12月7日。00.511....
