保险行业2020年度策略1年金险提升景气度，抓住负债端改善机会证券分析师：马婷婷执业证书编号：S0680519040001证券分析师：赵耀执业证书编号：S0680519090002二零一九年十二月2019年12月18日证券研究报告年度策略诚信|担当|包容|共赢核心观点22020年保险行业负债端将会较2019年整体继续改善：当前市场对保险股关注的两个方面主要在于：1）中小公司在价值主力的重疾险方面的竞争会如何演化？2）上市险企20年开门红及负债端的表现将会如何？中小公司竞争方面，我们认为2020年将会较2019年边际上相对缓解。19年上市险企保单继续率下滑而退保仍在改善、没有明显费用投入情况下代理人数量明显下滑都说明了保障型产品受到竞争影响，同时我们也定量分析了潜在的影响规模。但是往2020年看，我们认为三个理由使得中小公司低价格重疾更多是中短期策略而非长期策略：1）价格底线在于再保公司不接受分保；2）激进的定价影响保险公司的偿付能力；3）长期资产难以匹配。因此当前看中小公司也逐步采取措施应对长期风险，对上市险企而言，竞争边际改善意味着代理人生存环境改善，持续脱落的人力有望在20年相对企稳。对2020年开门红以及全年的NBV增速我们保持整体乐观。从新开门红产品销售情况、产品形态、公司战略重心、万能账户结算利率以及年金险非充分竞争的属性看，20年年金险景气度将会明显提升，带动行业景气度提升。上市险企开门红整体将优于19年，同时NBV预计将全面转正。同样2020年行业存在一些不确定性，主要在于1）行业利润的不确定；2）长端利率的不确定。这两块均可能对保险公司股价产生一定的负面影响，尤其在一季报利润数据披露以及下半年长端利率压力更大的情况下，需要对这些因素持续关注。此外，本报告中还用单独的章节研究了上市险企的产品策略变化和差异。整体展望2020年，当前估值低位，把握负债端改善机会，积极关注明年的不确定因素。个股方面，截至12月17日，国寿、平安、太保、新华对应20年P/EV分别为0.91倍、1.09倍、0.76倍、0.65倍。全年看优选基本面更为稳健、NBV有望改善、代理人有望企稳的中国太保，以及EV增速稳健的行业综合金融龙头中国平安；阶段性关注业绩更为确定的绩优标的中国人寿以及低估值下业绩存在边际改善机会的新华保险。诚信|担当|包容|共赢1、负债端：年金改善行业景气度，保障型产品维持高增长1.1：保障型产品竞争有望边际缓解1.2：年金类产品维持行业景气度向上1.3：人力分化格局下预计20年负增长...
