谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告固定收益研究/专题研究2019年07月24日张继强执业证书编号：S0570518110002研究员zhangjiqiang@htsc.com肖乐鸣联系人xiaoleming@htsc.com1《固定收益研究:地产融资政策收紧的来龙去脉》2019.072《固定收益研究:社融与M2：类似的背离，不一样的影响》2019.073《固定收益研究:房企表外负债知多少？》2019.07怎么看城商行信用资质？城商行信用风险分析框架核心观点我们将区域资源禀赋分析、定性分析框架引入城商行信用资质分析体系中，构建了区域资源禀赋、定性分析、财务分析三维信用分析框架。我们用区域税收收入、人均可支配收入度量城商行所在区域的资源禀赋；用股权结构和公司治理情况、异地扩张、同业扩张情况来定性分析城商行；通过资本充足性、资产安全性、负债情况、盈利能力及持续性、流动性情况五个方面、18个指标定量分析经营和财务。尽管包商事件以后，城商行信用资质成为市场关注热点，但城商行信用风险事件仍较少见，系统性分析城商行信用资质后，相较同等级短期信用债，城商行发行的NCD有较高性价比。城商行区域资源禀赋分析城商行起源于全国各地的城市信用社，其发展情况与所在区域的资源禀赋具有较强的关联性。城商行所在区域税收收入、城镇居民人均可支配收入可以作为区域资源禀赋的度量标准。城商行所处区域资源禀赋分化，部分城商行位于直辖市、省会等城市，区域资源禀赋较好，有力支撑城商行发展。城商行净利润规模与区域资源禀赋有一定相关性，但也存在部分不匹配现象，可能是由于城商行跨区发展、发展同业业务等。城商行定性分析框架：股权结构和公司治理情况我们从股权结构和公司治理情况、异地扩张情况、同业扩张情况三个方面来定性分析城商行信用资质。股权集中度并非单向指标，集中度高低都各有利弊，应结合具体情况讨论。部分城商行股权集中度较低，建议关注股东间利益协调机制。部分城商行前十大股东中民营成分占比较高，国资成分占比较低；部分城商行前十大股东中国资成分占比较高，有助于获取地方支持。城商行定性分析框架：异地扩张和同业扩张城商行的异地扩张有利有弊，一方面有利于扩大规模增长空间，另一方面在没有足够的地缘优势的基础上，异地业务可能无法达到本地的盈利水平，并隐藏了一些不易察觉的风险。我们从贷款投向地区、异地分支机构数量两方面观察异地扩张情况。净利润排名靠前的城商行中，多数贷款投向以本地区为主。从分支机构的分布...
