本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1[Table_Summary]报告摘要：任何一轮牛市的兴起和演进，都不是无缘无故、无端无由的，而是一系列因素共同汇聚、激荡、演绎、碰撞的结果，本轮牛市也不例外。本轮牛市的内因：供给侧改革进入“市场化+法治化”的升级版近几个月来，我们观察到中国政策制订和实施层面出现了一系列明显的变化，我们称之为供给侧结构性改革进入了新阶段或者说“升级版”，“市场化+法治化”是“升级版”的新范式。供给侧改革进入升级版后，股市即走出牛市。因此，本轮牛市不是强国牛、复兴牛，也不是简单的改革牛，而是改革升级版牛。本轮牛市的外因：全球经济从对抗式再平衡走向调和式再平衡全球经济再平衡是针对失衡而言的，近年来走过了几个不同阶段。2016年末至2018年初，为自发式再平衡阶段，与全球经济同步复苏相始终；2018年一季度起，伴随贸易摩擦扩大，进入对抗式再平衡阶段，造成全球经济放缓；随着中美谈判不断取得进展，逐步向调和式再平衡转变。全球经济再平衡和中国供给侧改革升级版之间存在紧密关联，正是前者的艰难推进，加快了后者的到来。下一步影响牛市走向的主要宏观变量新旧两动能何时平稳接力？企业去库存周期何时结束？改革升级版如何深入推进？前两者共同决定了经济基本面的前景，后者决定了风险偏好的前景。我们判断，上半年经济看房地产和基建，下半年看制造业投资、民间投资和消费，二至三季度为新旧动能接力期，本轮去库存周期结束时点应为今年三季度，国企混改、金融供给侧改革是下一步改革重要看点。综合来看，下半年经济企稳可期。从宏观变量的三种组合看牛市的三种前景组合一，“经济稳+改革进”，股市慢牛长牛；组合二，“经济稳+改革缓”，股市窄幅波动；组合三，“经济下+改革缓”，股市回归低位。根本上，未来经济前景和市场前景，归根结底都取决于改革。风险提示：政策推进不及预期、改革落地攻坚遭遇阻力。民生证券研究院[Table_Author]分析师：杨柳执业证号：S0100517050002电话：010-85127730邮箱：yangliu_yjs@mszq.com研究助理：毛健执业证号：S0100119010023电话：021-60876720邮箱：maojian@mszq.com[Table_docReport]相关研究民生宏观《从供给侧改革升级版看中国未来》-20190315，改革升级版系列之二民生宏观《从总理讲的三种关系看政府工作报告的三重信号》-20190306，改革升级版系列之一[Table_Title]宏观研究从供给侧改革升级版看牛...
