www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明策略专题2019年1月25日社融何时企稳及企稳后的配置建议核心要点：本文以社融增速（老口径）作为依据，对历史上4轮信用周期进行梳理，重点考察了其中宽信用阶段行业表现。同时对2019年社融增速进行了预测，并给出社融企稳之后行业配置建议。社融从金融系统资产端进行统计，对应实体经济负债端，其变动代表了实体经济债务的变动，进而可以表征整个经济的信用状况。所以，我们使用社融增速来表征信用的松紧状况。我们以老口径社融增速作为依据，对信用周期进行划分。具体的，将2003年12月至今分为4个大的信用周期，目前正处于处于第4轮信用周期末尾到第5轮信用周期开启的过渡期。历史上4轮信用周期的宽信用阶段，房地产和基建是经济的核心引擎，是主要的信用承接主体，制造业固定资产投资则经历了趋势性下滑，目前增速仅略高于0；行业表现方面，房地产和基建在周期中的涨幅相对有限，通常是上游的钢铁、煤炭和下游的汽车、家电等行业表现突出，随后，市场也越来越偏好食品饮料、医药、国防军工等具有逆周期性的行业。2019年社融预测方面，根据我们的假设：悲观情形下，社融增速将于2019年5月份企稳，但后续上升力度有限。中性情形下，社融增速将于2月份见底企稳。乐观情形下，社融已于2018年12月见底企稳。社融增速的企稳有赖于实体经济加杠杆，但是当前我国整体杠杆率处于高位，所以我们认为本轮信用周期宽信用阶段的承接主体与之前4轮信用周期有所不同，加杠杆将更加注重结构、质量，而非简单的一拥而上做大总量。相应的本轮信用周期宽信用阶段的行业轮动也并非是前4轮周期相应阶段的简单重复。基于上述判断，我们对社融企稳、信用开始扩张之后的配置建议为“新基建、后地产、医药军工作对冲，在细分行业中寻找结构性机会，适当配置非银金融”。分析师洪亮策略分析师：hongliang@chinastock.com.cn：（8610）66568750执业证书编号：S0130511010005特此鸣谢唐偲危：tangsiwei_yj@chinastock.com.cn：（86）66568477实习生：徐祎呼、王畅舟、王昕近期报告20190121银河证券A股股票池及策略周报：反弹进入下半场，增量信息决定方向20190114银河证券A股股票池及策略周报：反弹进程初现，保持谨慎乐观20190111银河证券行业景气度追踪：1月第二周高频数据20190104银河证券A股股票池及策略周报：降准夯实政策底，市场有望迎来反弹策略专题请务必阅读正文最后的中...
