宠物行业深度系列报告之全球宠物19H1解析与展望：国内宠物行业增长加速度放缓国外发达地区逆周期性较明显-20190927-申万宏源-32页.pdf

1 1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 农林牧渔 2019 年 09 月 27 日 国内宠物行业增长加速度放缓，国外发达地区逆周期性较明显 看好宠物行业深度系列报告之全球宠物 19H1 解析与展望 相关研究 萌宠当道，“它”经济时代来临 宠物行业及佩蒂股份分析(PPT)2017 年7 月 11 日 宠物行业爆发先看食品，渗透率提升潜力巨大宠物行业深度系列报告之全球宠物食品初探 2018 年 5 月 22 日 证券分析师 马晓天 A0230516050002 研究支持 余剑秋 A0230118070008 联系人 余剑秋(8621)23297818转 本期投资提示：全球宠物行业 19H1 增长平稳，国内高增长依旧但较去年加速度放缓，海外逆周期增长结构发生分化。我们检测到 19H1 全球宠物行业 1.5-2 倍全球 GDP 增长，其中发展中国家增速明显高于发达国家。就国内而言，上半年行业 10-15%左右增长，较去年 25-30%的增长，增速有所放缓，我们认为宠物行业在国内目前属于可选，经历 16、17、18 年三年高增长后，19 年将经历阶段性调整；就海外发达国家而言，传统主粮药品服务等细分行业增速低于整体行业平均水平，而新兴产品和服务如鲜粮、零食、电商、宠物保险等增长较好。国内宠物代工出口相对低迷，内贸保持高增但加速度放缓。受贸易大环境影响和原材料成本上升，以海外为主的佩蒂股份 19H1 收入 4 亿元，同比增长 1.6%；归母净利润 2293万元，同比下降 66%；部分内贸为主的中宠股份收入 7.9 亿元，同比增长 22%，收入端相对较优，但成本端依旧有压力，归母净利润 1611 万元，同比减少 39%。新三板体量过亿的公司中，几乎全部 5 家公司收入增速低于 18 年，且有不少出现负增长的情况，利润端更是受挫严重。海外宠物食品整体平稳，鲜粮、零食和电商 19H1 加速增长。雀巢宠物板块 19H1 保持 6%增长至 65.5 亿瑞士法郎（470 亿人民币），整体平稳；全球第一宠物用品集团品普，19H1宠物板块收入 6.4 亿美元，同比增长 5.2%；鲜粮第一品牌 freshpet 在 19H1 收入 1.1 亿美元，同比增长 26%，表现亮眼。美国宠物垂直电商 Chewy 在 19H1 收入 22.6 亿美元，同比增长 44%，活跃用户达 1200 万人，同比增长 39%。海外宠物医药逆周期增长，医疗保险、药物表现亮眼。全球最大动保公司硕腾，19H1 收入 30 亿美元，同比增长 8%，归母净利润 6.83 亿美元，较上期有所下降；美国第二大宠物医疗保险公司 Trupanion19H1 收入 1.79 亿美元，同比增长 25%；美国动物健康管理公司 Covetrus，19H1 收入 19.5 亿美元，与上年同期基本持平，净利率水平-1.18%，较上年显著下降。相关标的：佩蒂股份（三季度订单逐步恢复，加之越南产能扩张对冲成本端压力，三季度业绩有望逐步企稳，目前市场已把最坏预期包含股价中，预期差较大，建议积极关注）、中宠股份。风险提示：国内宠物行业属于可选消费，若整体消费升级趋势不达预期，将对行业增长有一定负面影响；宠物行业受饲养政策限制较大，若饲养宠物政策收紧，对行业增长会有一定负面影响等。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2 2 6 8 5 8 1 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 9 0 9:1 22 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 我们认为，全球宠物行业是属于具备结构性机会的新兴行业，发展中国家行业增速明显高于发达国家，我们检测到 19H1 国内宠物行业，上半年行业 10-15%左右增长，较去年 25-30%的增长，增速有所放缓，我们认为宠物行业在国内目前属于可选，经历 16、17、18 年三年高增长后，19 年在保持高增的同时，加速度将有所放缓。我们认为，随着三季度海外订单的增加，佩蒂股份将迎来业绩的逐步企稳，目前市场把最坏的情况已包含在股价中，随着佩蒂海外市场的再发力和国内市场的大力投入布局，预期三四季度业绩将有较明显的好转，目前预期差较大，建议关注。原因及逻辑 宠物行业爆发迎合消费升级大趋势，行业发展有助于缓解现阶段人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。为人民带来更加美好的精神生活。从海外发展规律来看，宠物食品行业会经历从剩饭剩菜到主粮到零食保健品的过程，国内正处于从剩饭剩菜向主粮转变的过程，宠物食品行业有望爆发。新增养狗人主要为年轻 80/90 后，对新鲜事物容易接受，对宠物的毛色柔软度和美观度、对宠物的健康有一定要求，他们偏向于喂食宠物食品。有别于大众的认识 市场认为，国内宠物食品被海外巨头瓜分，本土品牌难有作为。我们认为，目前国内本土品牌进口替代的趋势已经非常明显，国内品牌市占率已从 13 年峰值 32%，上升至 16 年 46%。目前，行业每年 25%+增长，国际品牌的传统渠道优势在逐步衰减，线上渠道快速爆发，国内自主品牌性价比优势明显，有望胜出。市场认为，宠物食品壁垒不高，短期内难以爆发。我们认为，总需求已到爆发的时点，一是专业宠物食品有着剩饭剩菜不可替代的优势，与剩饭剩菜相比具有更健康、更卫生、更便捷的优点；二是存量观念转变使得宠物食品渗透率不断提升；三是增量角度，新增宠物数量增加，带来宠物食品高增长。新养宠物人群多为 80/90 后，对宠物健康，毛色是否柔软好看比较重视，对宠物食品接受度较高。市场认为，难以统计和测算未登记宠物数量，进而难以测算市场规模。我们认为，通过与亚洲登记制度健全且执行有效国家的宠物数量进行对标，通过一定的折算系数，即可大致估计出宠物数量，进而推算宠物市场规模。风险提示 消费升级趋势不达预期，饲养宠物政策收紧等 2 2 6 8 5 8 1 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 9 0 9:1 23 3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 1.海外宠物食品整体平稳，鲜粮零食和电商 19H1 加速增长.7 1.1 雀巢：宠物板块已占集团收入 15%+，19H1 是收入增速最快的板块8 1.2 通用磨坊（蓝爵）：宠物板块占总营收 8%，增速超越公司其他版块 9 1.3 FreshPet：鲜粮第一品牌增长快，广告与渠道拓展费用拖累净利率10 1.4 CENT：通过收购战略构建公司宠物食品用品全品类模式.11 1.5 CHEWY：美国最大纯宠物电商，高增速发展潜力较大.12 1.6 spectrum brands：营收波动较大，利润率水平明显改善.13 1.7 高露洁（Hills 宠物食品）：营收略有下滑，利润率水平改善.14 1.8 J.M.Smucker（SJM）：营收波动略有下滑，归母净利润持续增长.15 2.海外宠物医药逆周期增长，医疗保险、药物表现亮眼.16 2.1 ZTS：多样化投资战略，宠物与畜牧业板块协力增长.16 2.2 Covetrus（CVET）：构建宠物健康一站式平台，新财年业绩下滑 17 2.3 赫斯卡（HSKA）：兽医诊断和产品提供商，业绩下滑明显.18 2.4 PetMed Express（PETS）：美国宠物连锁药房，增速保持稳定.19 2.5 Trupanion：宠物医疗保险提供商，业绩保持高增.20 2.6 爱德华实验室（IDXX）：宠物保健领先标的，科技投入行业领先.21 2.7 PETIQ：宠物药品制造渠道商，营收增长迅速，利润水平明显改善 22 3.国内宠物代工出口相对低迷，内贸保持高增但加速度放缓 23 3.1 佩蒂股份：收入增长放缓，海外布局+国内加速双轮驱动.23 3.2 中宠股份：收入情况稳中向好，费用结构优越.24 3.3 依依股份：收入增长迅速，利润率水平上升.25 3.4 庆泉宠物：收入增长迅速，减费策略有所收效.26 3.5 明旺橡塑：受贸易摩擦影响显著，营收增长受限.27 3.6 路斯股份：报告期收入未及预期，费用结构合理.28 3.7 悠派科技：收入增长迅速，利润与费用水平稳定.29 3.8 华亨股份：报告期收入增长未及预期，利润与费用水平稳定.30 4.国内相关公司及估值.31 目录 2 2 6 8 5 8 1 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 9 0 9:1 24 4 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：雀巢宠物板块主要品牌.8 图 2：雀巢宠物板块收入稳定增长.8 图 3：从量增到量价齐升.8 图 4：通用磨坊宠物板块主要品牌.9 图 5：GIS 宠物板块（蓝爵）收入稳定增长.9 图 6：新财年 GIS 净利润率显著提升.9 图 7：FreshPet 主要品牌.10 图 8：公司营收增长迅猛.10 图 9：净利率为负，公司费用支出较多.10 图 10：CENT 宠物板块主要品牌.11 图 11：CENT 宠物板块收入稳定增长.11 图 12：利润率逐年提升.11 图 13：CHEWY 主要产品.12 图 14：CHEWY 营收增长迅猛.12 图 15：毛利率低于行业平均水平.12 图 16：spectrum brands 主要产品.13 图 17：spectrum brands 营收波动较大.13 图 18：利润率水平改善明显.13 图 19：Hills 主要产品.14 图 20：高露洁整体营收略有下滑.14 图 21：净利润提升明显.14 图 22：SJM 主要产品.15 图 23：SJM 营收略有下滑.15 图 24：利润率水平改善明显.15 图 25：硕腾 ZTS 主要品牌.16 图 26：ZTS 收入稳定增长.16 图 27：净利率逐年提升.16 图 28：CVET 主要服务.17 2 2 6 8 5 8 1 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 9 0 9:1 25 5 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 图 29：CVET 收入略有下降.17 图 30：19H1 毛利率上升，净利率下降.17 图 31：HSKA 主要产品.18 图 32：HSKA 营收略有下滑.18 图 33：公司净利率明显下降.18 图 34：PETS 宠物板块主要品牌.19 图 35：PETS 营收增速放缓.19 图 36：净利水平稳中有升.19 图 37：Trupanion 主要服务.20 图 38：Trupanion 营收增速迅猛.20 图 39：公司亏损不断减少.20 图 40：IDXX 主要产品.21 图 41：IDXX 收入稳定增长.21 图 42：利润水平不断提升.21 图 43：PETIQ 主要品牌.22 图 44：PETIQ 营收稳步增长.22 图 45：利润率水平改善明显.22 图 46：佩蒂股份最新产品.23 图 47：佩蒂股份收入增长放缓.23 图 48：利润率水平略有下滑.23 图 49：中宠股份主要品牌.24 图 50：中宠股份收入稳定增长.24 图 51：利润率水平略有下滑.24 图 52：依依股份主要产品.25 图 53：依依股份收入增长稳定.25 图 54：利润率水平显著提升.25 图 55：庆泉宠物主要产品.26 图 56：庆泉宠物收入增长迅速.26 图 57：利润率水平略有稳定.26 图 58：明旺橡塑主要产品.27 2 2 6 8 5 8 1 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 9 0 9:1 26 6 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 图 59：明旺橡塑收入增长下滑.27 图 60：毛利率上升下滑.27 图 61：路斯股份主要产品.28 图 62：路斯股份报告期内营收同比下滑.28 图 63：利润水平略有下降.28 图 64：悠派科技主要产品.29 图 65：悠派科技收入增长迅速.29 图 66：利润水平维持稳定.29 图 67：华亨股份主要产品.30 图 68：华亨股份报告期营收下滑.30 图 69：利润水平维持稳定.30 表 1：全球宠物上市公司 2019 年 H1 业绩大汇总.7 表 2：A 股宠物上市公司及 wind 一致预期.31 2 2 6 8 5 8 1 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 9 0 9:1 27 7 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 1.海外宠物食品整体平稳，鲜粮零食和电商 19H1加速增长 发达国家宠物行业具备逆周期特点，国内宠物行业高速发展但加速度下滑。海外宠物食品整体平稳，鲜粮、零食和电商 19H1 加速增长。雀巢宠物板块 19H1 保持 6%增长至 65.5 亿瑞士法郎（470 亿人民币），整体平稳；全球第一宠物用品集团品普，19H1 宠物板块收入 6.4 亿美元，同比增长 5.2%；鲜粮第一品牌 freshpet 在 19H1 收入 1.1 亿美元，同比增长 26%，表现亮眼。美国宠物垂直电商 Chewy 在 19H1 收入 22.6 亿美元，同比增长 44%，活跃用户达 1200 万人，同比增长 39%。表 1：全球宠物上市公司 2019 年 H1 业绩大汇总 单位：亿元 公司名称 18 年宠物收入 18 年宠物收入YOY 19H1宠物收入 19H1 宠物收入YOY 19H1整体净利润 19H1整体净利润YOY 货币单位 海外宠物食品用品 雀巢 128.2 5%65.5 6%13.19 20%瑞士法郎 GIS 通用磨坊 14.3 12%-美元 Freshpet 1.9 27%1.1 26%-0.09 -29%美元 CENT 22.2 8%11.0 8%0.44 -38%美元 CHWY 35.3 68%22.6 44%-1.12 9%美元 spectrum brands 8.2 4%6.4 5%5.09 -33%美元 高露洁（CL）26.4 15%12.1 -11.46 -10%美元 SJM 28.8 -1.55 16%美元 海外宠物医药 ZTS 硕腾 58.3 10%30.0 8%6.83 -7%美元 CVET 37.8 6%19.5 0%-0.23 -145%美元 HSKA 1.3 -1%0.6 -8%0.01 -86%美元 PETS 2.8 4%-0.38 1%美元 Trupanion 3.0 25%1.8 25%-0.03 -74%美元 IDXX 22.1 12%12.0 7%2.28 15%美元 PetIQ 5.3 98%3.7 29%0.05 1052%美元 宠物代工 佩蒂股份 8.7 38%4.0 2%0.23 -66%人民币 中宠股份 14.1 39%7.9 22%0.16 -39%人民币 路斯股份 3.4 9%1.7 -4%0.12 -54%人民币 华亨股份 1.1 9%0.4 -25%0.01 -72%人民币 悠派科技 3.9 67%2.4 54%0.14 213%人民币 彩虹科技 0.1 -37%0.0 -87%-0.01 4%人民币 明旺橡塑 0.4 -6%0.2 -3%0.00 188%人民币 庆泉宠物 0.6 12%0.4 10%0.02 357%人民币 依依股份 9.0 22%5.2 17%0.46 7168%人民币 资料来源：公司公告，申万宏源研究 2 2 6 8 5 8 1 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 9 0 9:1 28 8 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 1.1 雀巢：宠物板块已占集团收入 15%+，19H1 是收入增速最快的板块 普瑞纳百年历史，被雀巢收购后再度崛起。普瑞纳起源于 1894 年，致力于宠物食品生产研发销售。1957 年，普瑞纳动物食品中“feed”换为“Chows”推出包括多种成分方形颗粒饲料，给动物饲料市场以革命性变革；2003年被雀巢收购成立雀巢普瑞纳公司；2007年进入中国，旗下主要有冠能、珍致、妙多乐等，因其进入较晚，相比于玛氏旗下皇家、宝路等品牌，市占率相对落后，近几年随着国内宠物行业快速增长，市场份额有所提升。图 1：雀巢宠物板块主要品牌 资料来源：雀巢官网，申万宏源研究 雀巢是全球最大食品公司之一，以咖啡、奶粉、巧克力棒著名。雀巢普瑞纳是雀巢宠物食品板块，经过近十几年的发展，目前市占率已达雀巢集团收入 15%，18 年销售总规模达 128 亿瑞士法郎，即 915 亿人民币，从 19 年中报来看，收入增长依旧是雀巢内部最快的，宠物板块收入达 65.5 亿瑞士法郎，同比增长 6.1%，其中量贡献 4.2pct 增长，价贡献1.9pct 增长。图 2：雀巢宠物板块收入稳定增长 图 3：从量增到量价齐升 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 0%1%2%3%4%5%6%7%02040608010012014020152016201720182019H1收入YOY亿元瑞士法郎00.511.522.533.544.5520152016201720182019H1量贡献增速价贡献增速%2 2 6 8 5 8 1 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 9 0 9:1 29 9 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 1.2 通用磨坊（蓝爵）：宠物板块占总营收 8%，增速超越公司其他版块 通用磨坊是世界第六大食品公司。公司 1866 年开业，总部设于美国明尼苏达州黄金谷。2018 年 3 月 20 日，经美国联邦贸易委员会批准，通用磨坊以 80 亿美元收购了宠物食品公司蓝爵。图 4：通用磨坊宠物板块主要品牌 资料来源：GIS 官网，申万宏源研究 在 2019 财年整体营收中，宠物部分营收 14.31 亿美元，占总体营收的 8.4%。收购结束后的 2019 财年，通用磨坊营收 169 亿美元，较上一财年增长 7%；受到本次收购影响，归母净利润 17.5 亿美元，同比下降 17.8%。通用磨坊收购蓝爵后，保持了蓝爵公司的基本架构与销售模式，产品销售渠道包括宠物连锁超市，电子商务零售商，杂货店，区域宠物连锁店，大型零售商以及兽医诊所和医院。产品类别包括用全肉，水果和蔬菜以及其他优质天然成分制成的狗和猫食品（干食品，湿食品和零食）。图 5：GIS 宠物板块（蓝爵）收入稳定增长 图 6：新财年 GIS 净利润率显著提升 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%02468101214162012201320142015201620172018收入(亿美元)YOY2 2 6 8 5 8 1 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 9 0 9:1 21010 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 1.3 FreshPet：鲜粮第一品牌增长快，广告与渠道拓展费用拖累净利率 FreshPet 是一家著名鲜粮公司。主营业务为生产新鲜、天然猫粮、狗粮。经营特色为新鲜宠物冷藏食品，通过公司特有的食材配方与制作流程，以及专有的运输渠道，保证了产品从制作到销售的恒定低温状态，从而为宠物提供最好的口感与最大化的营养价值。目前，公司销售渠道包括宠物精品店、杂货店、宠物俱乐部和专业零售商等，遍布美国与加拿大，目前英国的销售渠道正在铺设。图 7：FreshPet 主要品牌 资料来源：FreshPet 官网，申万宏源研究 2018 年公司收入 1.9 亿美元，2019 年上半年，公司营收 1.1 亿美元，同比增长 26%，预计下半年销售收入将继续保持高增速目前公司主要经营战略为通过 SG&A 杠杆与 plant 杠杆来降低经营成本，并加大媒体宣传力度，从而进一步提升公司知名度与产品影响力。通过建立 Kitchens2.0，提升生产效率，从而节约成本，提升产品利润率。另一方面，公司加大了在加拿大与英国地区的投入，进一步扩展海外市场，降低对美国本土市场的依存度，降低了公司可能面临的风险。最后，公司加速产品研发，为未来的快速发展打下基础。图 8：公司营收增长迅猛 图 9：净利率为负，公司费用支出较多 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 0%10%20%30%0.00.51.01.52.02.520152016201720182019H1收入(亿美元)YOY2 2 6 8 5 8 1 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 9 0 9:1 21111 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 1.4 CENT：通过收购战略构建公司宠物食品用品全品类模式 美国宠物用品领域龙头生产商与经销商。CENT 成立于 1980 年，于 1993 年在美国纳斯达克上市。公司专注于宠物用品领域，包括宠物食品、宠物药品、宠物清洁用品。2004年，公司销售收入超过 15 亿美元，2017 年，公司销售收入超过 20 亿美元。图 10：CENT 宠物板块主要品牌 资料来源：CENT 官网，申万宏源研究 公司发展平稳，增长动力强劲。公司 18 财年销售收入 22.15 亿美元，自 18 年 9 月至 19 年 3 月，累计销售收入超过 11 亿美元；18 财年公司归母净利润 1.2 亿美元，自 18年 9 月至 19 年 3 月，归母净利润为 4419 万美元。公司主打品种扩张战略，一方面从事广义宠物与花园产品生产销售，不断扩大产品种类，同类产品中，公司也较为注重开发类型不同的产品品牌，以此来扩展销售市场。同时，公司坚持对外收购战略，在过去的 25 年中，公司收购了超过 50 家公司，以此作为自身品类战略的支撑点。图 11：CENT 宠物板块收入稳定增长 图 12：利润率逐年提升 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 0%4%8%12%16%051015202520152016201720182019H1收入（亿美元）YOY2 2 6 8 5 8 1 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 9 0 9:1 21212 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 1.5 CHEWY：美国最大纯宠物电商，高增速发展潜力较大 公司是美国纯正的宠物用品垂直电商。公司成立于 2011 年中期，起步非常迅速在 2011年年底公司销售收入已经超过 100 万美元。目前，公司通过与超过 1600 个宠物品牌的合作，给客户带来超过 45000 个不同的宠物产品，产品涵盖从最基本的宠物食品到宠物用品玩具、药物等一系列产品。公司 17 年被 PetSmart 收购。图 13：CHEWY 主要产品 资料来源：CHEWY 官网，申万宏源研究 19 年上半年营业收入 22.62 亿美元，同比增长 44.19%，活跃用户达 1200 万人，同比增长 39%。鉴于较高的客户回报率与人均消费额，公司目前将资金大量用于客户获取领域。目前，公司建立了数据管理平台来更好的管理控制在线客户以及加快问题处理速度。同时，建立专有平台用于宠物主人与相关服务与产品的快速对接。另一方面，公司注重物流网络建设，目前在北卡罗来动工的物流中心是第九个，同时也是公司旗下最大的物流转运中心，它的完成将会极大的增强公司的货物交付能力，从而提升消费者的用户体验。图 14：CHEWY 营收增长迅猛 图 15：毛利率低于行业平均水平 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 0%40%80%120%160%0102030402016201720182019H1收入（亿美元）YOY-20%-10%0%10%20%30%2016201720182019H1净利率毛利率2 2 6 8 5 8 1 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 9 0 9:1 21313 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 1.6 spectrum brands：营收波动较大，利润率水平明显改善 Spectrum Brands 是一家多元化的全球品牌消费品公司。公司管理业务四垂直整合，以产品为中心的细分市场：（i）硬件和家居装修（ii）家庭和个人护理，（iii）全球宠物护理，（iv）家庭和花园。凭借产品的技术优势，公司在全球多个地区享有极高的品牌知名度。同时全球化战略也是公司矢志不渝的坚持 图 16：spectrum brands 主要产品 资料来源：spectrum brands 官网，申万宏源研究 19H1 公司全球宠物护理业务营收 6.4 亿美元，较上年同期增长 5.2%，占整体营收的22.8%。营收的增加主要得益于之前展开的宠物安全召回，成功的提升了消费者的品牌认可度，因此本期内销量向上明显，抵消了成本上升带来的不利影响。目前，公司的宠物用品板块的总体销售策略为全媒体营销模式，通过构建电视、网络、移动互联网平台、电台、车载广告等全方位的推广体系，来吸引消费者，并构建产品忠诚度。并通过顶级的产品内容来维护全渠道零售商的地位。图 17：spectrum brands 营收波动较大 图 18：利润率水平改善明显 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 -40%-30%-20%-10%0%10%0102030405020152016201720182019H1收入（亿美元）YOY2 2 6 8 5 8 1 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 9 0 9:1 21414 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 1.7 高露洁（Hills 宠物食品）：营收略有下滑，利润率水平改善 高露洁-棕榄公司是全球领先的日用消费品公司。产品销往全球 200 多个国家和地区。在口腔护理、个人护理、家居护理和宠物食品等方面为大众提供高品质的消费品,其中有很多是广大消费者耳熟能详的全球著名品牌,如高露洁、棕榄和 Hills Science Diet 等。其Hills（希尔斯）为著名宠物食品制造商，产品种类齐全，涵盖低端到高端各级分类。图 19：Hills 主要产品 资料来源：高露洁官网，申万宏源研究 19 中报业绩表现平稳，和去年同期基本持平。2019 上半年高露洁整体公司营收 77.5亿美元，较去年同期下降 1.75%；报告期归母净利润 11.46 亿美元，同比下降 9.83%。报告期，宠物部分营收 12.13 亿美元，占整体营收 15.6%Hills 宠物营养饮食部分在未来将会继续优化在全球各个市场的定价，从而提升其竞争力与销售额；公司将会重新优化产品包装尺寸与质量，并且更加注重电子商务渠道中的产品尺寸；最后，公司将会重点投资于 Small Paws 以及其他特定部门。图 20：高露洁整体营收略有下滑 图 21：净利润提升明显 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 -10%-5%0%5%0408012016020020152016201720182019H1收入（亿美元）YOY2 2 6 8 5 8 1 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 9 0 9:1 21515 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 1.8 J.M.Smucker（SJM）：营收波动略有下滑，归母净利润持续增长 J.M.Smucker 公司成立于 1897 年，公司以可信赖、高质量的食品与饮料产品来吸引、服务与消费者。目前，公司广泛投资于新兴行业与新兴品牌，尤其是在宠物零食、咖啡和天然饮料等行业及其细分市场。业绩表现一般，未来聚焦品牌建设。19 上半年公司收入 17.8 亿美元，较上年同期下降 6.5%，归母净利润 1.5 亿美元，较上年同期增长 16.2%；18 年全年，宠物零售营收 28.8亿，占公司总体营收 36.7%。未来，SJM 将会加强品牌形象建设，将更多资金投入到电视、广播、互联网媒体中，加深消费者印象，提升品牌知名度；同时，SJM 将会执行核心品牌战略，重点打造优势品牌，以点带面，提升公司各个品牌的整体销售量 图 22：SJM 主要产品 资料来源：SJM 官网，申万宏源研究 图 23：SJM 营收略有下滑 图 24：利润率水平改善明显 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 -10%20%50%02040608010020152016201720182019H1收入（亿美元）YOY2 2 6 8 5 8 1 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 9 0 9:1 21616 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 2.海外宠物医药逆周期增长，医疗保险、药物表现亮眼 2.1 ZTS：多样化投资战略，宠物与畜牧业板块协力增长 硕腾（ZTS）公司作为一家全球领先的动物保健公司,致力于为客户提供优质的兽药和疫苗、业务支持和技术培训。硕腾提供横跨八个核心动物物种的多样化产品组合、服务和动物健康解决方案。除了生产疫苗、寄生虫、抗感染药物、药用饲料添加剂、动物健康诊断等药品外，硕腾配套业务还包括基因检测和生物设备，以及乳品数据管理、电子学习和专业咨询等服务。公司业绩表现良好，盈利能力不断加强。19年H1公司收入30亿美元，同比增长7.95%，归母净利润 6.83 亿美元，较上期有所下降。公司不断调整内部结构，使 18-19 年盈利能力超过营收增长，净利润实现 31%的增长。图 25：硕腾 ZTS 主要品牌 资料来源：ZTS 官网，申万宏源研究 公司连续六年来的营收与盈利增长主要得益于公司的多样化投资战略。公司经营于多个物种的多项产品，同时服务于全球畜牧业与宠物行业。同时，公司将大量资金投放到关键领域的研发项目中，特别是动物医疗诊断、数字化分析与数据处理系统中，致力于成为全方位多物种的医疗保健护理方案提供者。图 26：ZTS 收入稳定增长 图 27：净利率逐年提升 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 0%4%8%12%02040608020152016201720182019H1收入（亿美元）YOY0%20%40%60%80%20152016201720182019H1净利率毛利率2 2 6 8 5 8 1 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 9 0 9:1 21717 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 17 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 2.2 Covetrus（CVET）：构建宠物健康一站式平台，新财年业绩下滑 Covetrus 是一家全球性的、以技术为基础的动物健康企业，拥有全面的服务、技术平台以及供应链基础设施，致力于宠物和大型动物兽医市场。公司结合 Henry Schein 动物健康业务，领先的实践管理软件和供应链业务，促进兽医和客户之间的互联互通。公司拥有超过 5500 名员工，客户来自全球超过 100 个国家和地区。公司中报业绩稳定，收入利润略降。19 年 H1 公司营收 19.5 亿美元，与上年同期基本持平；毛利率 19.48%，同比略有上升；净利率水平-1.18%，较上年显著下降。图 28：CVET 主要服务 资料来源：CVET 官网，申万宏源研究 公司致力于解决兽医行业中的客户与服务提供商之间存在的产品信息、价格信息等不对称问题。公司通过搭建一体化平台，为消费者提供诸如药品库存、宠物医院质量、定制服务方案、新兴品牌介绍等一站式信息获取机会；为商家提供产品成本、销售量、宠物疾病数量与地区分布等商业决策信息 图 29：CVET 收入略有下降 图 30：19H1 毛利率上升，净利率下降 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 -4%0%4%8%12%16%01020304020152016201720182019H1收入（亿美元）YOY2 2 6 8 5 8 1 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 9 0 9:1 21818 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 18 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 2.3 赫斯卡（HSKA）：兽医诊断和产品提供商，业绩下滑明显 赫斯卡公司是一家兽医诊断和专业兽医产品提供商。产品包括血液检测仪器和用品，数字成像产品、软件和服务，以及单次使用的产品和服务，如门诊心脏蠕虫诊断测试、过敏免疫治疗产品和过敏测试。公司的业务重点为猫狗宠物市场。公司业绩略有下滑，但整体保持稳定。19年H1公司收入0.57亿美元，同比下降7.64%，归母净利润 57.3 万美元，同比下降 85%。主要原因是客户需求减少，同时公司为追求国际扩张新增了大量的雇员，作为商业团队为公司开辟海外与美国本土市场，因此费用支出较上期有明显的增加，导致归母净利润下降。图 31：HSKA 主要产品 资料来源：HSKA 官网，申万宏源研究 公司目前最为主要的产品主要为猫狗宠物健康诊断设备以及传染病与免疫检测和相关的药物。一直以来，公司为技术导向型企业，手中掌握大量的专利与核心技术。今年，公司在营销与渠道建设方面加大了投入，希望拓宽产品销路，提升销售稳定程度 图 32：HSKA 营收略有下滑 图 33：公司净利率明显下降 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 -10%0%10%20%30%0.00.20.40.60.81.01.21.420152016201720182019H1收入（亿美元）YOY2 2 6 8 5 8 1 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 9 0 9:1 21919 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 19 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 2.4 PetMed Express（PETS）：美国宠物连锁药房，增速保持稳定 PetMed Express 及其子公司 1-800-PetMeds，是美国领先的宠物药房。公司主要销售针对宠物猫狗健康护理类的药品，提供各类处方与非处方药物。公司同时经营线上与线下销售渠道。线下渠道为“PetMeds”宠物药店，线上渠道为“1-800-PetMeds”平台网站。公司业绩保持稳定，收入利润保持个位数增长。19 财年收入 2.834 亿美元，同比增长4%，归母净利润 3774 万美元，同比增长 1%。受到季节波动以及竞争者的影响，公司的销售增速有所下降，增长未能达到预期。图 34：PETS 宠物板块主要品牌 资料来源：PETS 官网，申万宏源研究 加强广告营销，建立直采模式。公司未来将会进一步加深与药品主要制造商的合作关系，建立直接采购渠道，这将有利于公司未来降低库存成本并提高毛利率。目前公司的广告费用支出占销售额百分比为 10.8%，较同期有所增加，主要原因是公司为提升品牌知名度以刺激消费额。图 35：PETS 营收增速放缓 图 36：净利水平稳中有升 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 0%4%8%12%0123420152016201720182019收入（亿美元）YOY2 2 6 8 5 8 1 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 9 0 9:1 22020 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 20 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 2.5 Trup