证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告煤炭专题推荐（维持）焦煤供给增量在海外，企业区分度以区域和历史负担为中心焦煤：煤顶上的王冠，低硫高粘结是资源优势。在焦煤的子品种细分中，基本可以采用粘结性和挥发性作为X-Y轴，对焦煤进行细分。按照炼焦配料的基本原则，我们可以将焦煤分为三大类：1）高粘结性煤，主要有主焦煤和肥煤；2）高挥发性煤，主要有气煤和1/3焦煤；3）低粘结性且低挥发性煤，该类煤种基本只有瘦煤。在生产工艺上，焦煤和动力煤不同的地方在于必须经过选洗，而且洗出率是衡量其经济性或者资源禀赋的重要指标，重要性基本可以与吨煤生产成本所指示的地质条件向匹敌。原煤洗出物一般有四类，主要是炼焦精煤+动力混煤，次要的有煤泥和煤矸石，后者合计占比约占10%的质量。国产焦煤：区域、结构不平衡长期存在，可能出现阶段性产能接续不足的现象。据煤炭工业规划设计院李丽英等人的统计，我国截至2016年底焦煤有效产能10.70亿吨。而2016-2018年焦原煤产量依次为10.97亿吨、10.96亿吨和10.85亿吨，可见新产能的投放应付旧产能的自然衰减尚有一定压力，产量稳中向弱运行的特征较为明显。据资源总量入手，我国600m以浅的焦煤仍可供开采100年左右，即短期没有总量上的供应风险。但资源接续的问题却值得担忧。以山西为例，目前开采的焦煤均以上部二叠纪山西统煤系为主，该煤系普遍低硫，当下的开发已经接近尾声，在新煤田的发现和投入都没有进展的当下，产量增长较难实现，且矿井的煤层接替工程可能会造成产能接续阶段性出现问题和产品含硫量上行。在焦煤的结构上，我国长期存在区域和品种的不平衡性，区域上山西品种齐全，但其他省份则较为单一，基本只能依赖于焦煤的长途运输；品种上，我国高粘结性煤产量占比仅32%，低于炼焦产量结构中的45%，导致我国焦煤供给上低硫主焦进口成为不可或缺、不可替代的一环。进口焦煤：总量持续增长，结构上向蒙煤集中。当前的焦煤深处全球工业化的尾声，国际焦煤贸易总量平稳，结构上向亚太地区集中的进程中，价格端在我国供改的驱动下已经反弹至历史中位。据统计，澳焦煤将在2019年投放1080万吨的增量，同比增长5.9%，蒙煤产量尚在快速增长的通道中。按照我们的测算，2019年蒙焦煤进口有望接近4000万吨，澳焦煤有望接近3000万吨，总进口量有望突破8000万吨。在竞争优势上，澳煤和蒙煤均以低硫、低成本占优，按照到主流消费地的...
