保险行业专题报告：家庭人身保障保险配置策略探讨-20191022-华金证券-22页.pdf

http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019 年 10 月 22 日 行业研究证券研究报告 保险保险 行业专题报告行业专题报告 家庭人身保障保险家庭人身保障保险配置策略探讨配置策略探讨 投资要点投资要点 家庭保险配置三原则：家庭保险配置三原则：经济下行的环境下，配置保险产品可以有效填补家庭风险敞口，购买保险是有效转嫁家庭财务风险的方式。我们认为家庭人身险配置需遵循三原则：先需求后产品、先经济支柱后其他、先保障后理财。先需求后产品、先经济支柱后其他、先保障后理财。家庭保费保家庭保费保额遵循“双十原则”额遵循“双十原则”，保费在家庭收入的 10%（上下浮动 5%均属正常），保额不超过收入的 10 倍。优先配置寿险及重疾险优先配置寿险及重疾险。缴费期限：尽量拉长交费期限尽量拉长交费期限，在触发豁免条款时可有效提升保险杠杆。保障期限：寿险选择定期寿险选择定期，保至 60/70 岁即可；重疾险在重疾险在预算充足下选择终身预算充足下选择终身，预算约束下先做足保额，后续动态调整至终身。值得注意的是，因为医疗通胀及家庭经济收入的逐步提升，家庭保险配置需动态调整家庭保险配置需动态调整保额，以此来弥补风险敞口。保额，以此来弥补风险敞口。重疾险选购关注点：重疾险选购关注点：1）一般选择消费型一般选择消费型，返还型类似于捆绑销售从而加大消费者负担，此外从死亡诱因来看，伴随着年龄增长、因罹患重疾死亡的概率加速提升；2）从病种/分组/赔付次数来看，25 种重疾囊括种重疾囊括 90%以上理赔案例以上理赔案例，分组越分组越多越好多越好，赔付次数，赔付次数 3 次足矣。次足矣。而轻症方面最好囊括而轻症方面最好囊括 13 种高发轻症种高发轻症。多次赔付主要系随着人寿命的延长、医疗技术的进步，罹患第二次重疾的概率提升，且单随着人寿命的延长、医疗技术的进步，罹患第二次重疾的概率提升，且单次赔付重疾险隐含得病一次不能再次投保的弊端；次赔付重疾险隐含得病一次不能再次投保的弊端；3）对于重疾里最高发的癌症，需注意多次理赔需注意多次理赔（间隔期（间隔期 3 年），此外癌症应当单独分组年），此外癌症应当单独分组。百万医疗险加大杠杆、意外险有效补充百万医疗险加大杠杆、意外险有效补充。百万医疗险四大关注点：百万医疗险四大关注点：1）优先考虑保证续保保证续保；2）保障内容要全面，囊括住院、手术、特殊门诊等；3）增值服务要实用，一般为就医绿通、高端医疗、医疗垫付、共享免赔就医绿通、高端医疗、医疗垫付、共享免赔等；4）保额和免赔额无须过分关注。意外险三大关注点：1）意外医疗多注意报销内容及比例；2）意外残疾应当有比例报销；3）扩展责任如特定场景意外、猝死等值得关注。成年父母应多关注意外身故/残疾，老人和儿童多关注意外医疗。风险提示：风险提示：本报告不构成具体产品购买指引（引用具体产品例子均做过改动及模糊化处理以避免诱导销售）。此外市面上保险产品繁多，本文例举仅供交流参考，购买需结合自身具体情况、从需购买。投资评级 领先大市-A 维持 一年一年行业行业表现表现 资料来源：贝格数据 升幅%1M 3M 12M 相对收益 1.44 0.03 10.64 绝对收益 0.05 2.65 29.31 分析师 崔晓雁 SAC 执业证书编号：S0910519020001 021-20377098 报告联系人 范清林 021-20377065 相关报告 保险：9 月寿险保费同比+8.67%，产险保费同比+8.53%2019-10-21 保险：8 月寿险保费同比+7.49%，产险保费同比+11.16%2019-09-18 保险：快评银保监人身险评估利率调整通知 2019-09-01 保险：商业银行代理保险业务管理办法快评 2019-08-26 保险：7 月寿险保费同比+8.84%，产险保费同比+6.06%2019-08-16 -19%-12%-5%2%9%16%23%30%2018!-102019!-022019!-06保险 沪深300 行业专题报告 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录内容目录 一、保险产品的配置策略一、保险产品的配置策略.3（一）家庭保险配置三原则.3（二）保费及保额的分配建议.5 二、长期险选购策略二、长期险选购策略-寿险、重疾险寿险、重疾险.6（一）更应关注产品本身.8（二）期交还是趸交.10（三）定期还是终身.11（四）重疾险的相关指标参考.13 三、短期险选购策略三、短期险选购策略-医疗险、意外险医疗险、意外险.17（一）选购医疗险关注点.17（二）选购意外险关注点.19 行业专题报告 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、保险产品的配置策略（一）家庭保险配置三原则 在经济下行的环境下在经济下行的环境下，配置配置保险产品可以有效填补家庭风险敞口保险产品可以有效填补家庭风险敞口，购买保险是最有效转嫁，购买保险是最有效转嫁家庭财务风险的方式家庭财务风险的方式。从最近两年的保费增速来看，整体保费增速或有放缓，但结构性调整已现端倪。从消费者角度来看，低利率环境下偏理财保险产品收益率下降或导致吸引力降低，民众购买的意愿随之降低，消费倾向也出现转变。具备高杠杆属性保险产品开始受到欢迎，我们认为这是行业良性发展的表现。居民风险管理意识提升，而而消消费者购买费者购买保险的初衷保险的初衷也也应当是应当是转嫁转嫁财务财务风风险险（保险公司来看，以大数法则和中心极限定理作为精算定价的基础，让小概率发生的事情得到共同保费的承担）。图 1：人生命周期中的消费与价值创造 资料来源：华金证券研究所 近年来无论是政策的引导，还是消费者对于险种的选择，都都开始开始倾向于偏保障产品的选购，倾向于偏保障产品的选购，我们认为这我们认为这一定程度上是一定程度上是经济下行经济下行预期下预期下对于风险的担忧，转移风险的需求开始显现。对于风险的担忧，转移风险的需求开始显现。诚然，传统的储蓄习惯以及心理因素等，消费者对返还类产品有着天然的偏好。即使在对保障类需求日渐提升的时候，也更倾向于选购携带返还功能的保险。正因如此，我国两全险或终身险的购买一直很旺盛。行业专题报告 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 2：我国储蓄观念较为深厚（储蓄率远高于其他经济体）图 3：2018 年平安寿险及新华保险前五大保费险种 资料来源：IMF，华金证券研究所 资料来源：公司公告，华金证券研究所（注：国寿为年金险；太保较均匀，为终身寿险、两全保险、年金保险、重疾险）对于家庭人身保障保险的配置，我们认为需遵循三个原则，首先是先需求后产品先需求后产品。不同年龄、性别、职业等对应的需求也往往不同，保险产品的购买必须从需求出发。人身险的配置，所对应的无非是“生、老、病、死、残”的需求。粗略的来看，“生、老”对应的即是年金保险、“病”对应医疗险和重疾险等健康险、“死”对应寿险、“残”对应意外险。消费者应当根据自身的需求出发来选定对应的保险产品。其次是先经济支柱后其他先经济支柱后其他家庭家庭成员成员，作为家庭经济收入的主要贡献者，为其购买保险是防止一旦家庭经济支柱倒下生活来源中断，家庭生活难以为继的局面。以此来看配置保险的顺序一般为父母、孩子、老人，但顺序并不是一成不变的，如重疾险的配置就从家庭成员的具体身体状况出发，在同等条件下家庭经济支柱即父母优先配置。最后是先先保障后理财保障后理财，基于以下两点：1）保险的初衷是共担风险，保障功能是保险保障功能是保险的首要的首要功能功能。以较少的财务支出获得弥补潜在经济损失的保障以较少的财务支出获得弥补潜在经济损失的保障，保险是具备杠杆作用的金融产品，这也是保险的最大优势。2）保险的理财收益相对较低，而“身体是革命的本钱”，当身体健康出现问题时，则可能动用理财的钱。保障型保险的高杠杆可以比理财型更有效覆盖因身体抱恙而造成的保障型保险的高杠杆可以比理财型更有效覆盖因身体抱恙而造成的经济损失。经济损失。我们认为家庭配置保险的首要原则就是给予家庭家庭经济支柱经济支柱全面的保障全面的保障，而孩子孩子在家庭中并不产生经济贡献故寿险的配置是没有必要的寿险的配置是没有必要的，老人老人由于年事较高重疾险保费也相应较高甚至可能产生保费倒挂现象（保费保额）故配置重疾险性价比很低配置重疾险性价比很低。基于此我们从家庭成员的角度建议配置保险为：作为家庭支柱的父母父母首要配置“寿险首要配置“寿险+重疾险重疾险+医疗险医疗险+意外险”意外险”、接下来是儿童配置儿童配置“重疾险“重疾险+医疗险医疗险+意外险”意外险”、最后是老人配置“老人配置“意外险意外险+医疗险医疗险”。0%10%20%30%40%50%60%201320142015201620172018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E中国内地中国香港中国台湾日本韩国美国英国印度平安寿险赢越人生年金保险（分红型）尊宏人生两全保险（分红型）平安福终身寿险玺越人生（少儿版）年金保险（分红型）玺越人生（成人版）年金保险（分红型）新华保险福享一生终身年金保险（分红型）健康无忧C款重大疾病保险惠鑫宝二代年金保险健康无忧重大疾病保险（C1款）多倍保障重大疾病保险 行业专题报告 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 4：家庭保险配置三原则 图 5：家庭成员保险配置策略 资料来源：华金证券研究所 资料来源：华金证券研究所（二）保费及保额的分配建议 总体来看，对于家庭保费支出和保障额度家庭保费支出和保障额度的确定的确定，“双十定律”，“双十定律”或值得参考或值得参考，即，即家庭年保费家庭年保费支出不超过家庭年收入的支出不超过家庭年收入的 10%、保障额度不超过收入的保障额度不超过收入的 10 倍倍。当然，“双十定律”只是作为家庭保险配置的一个参考，并不适用于所有家庭，具体可根据家庭自身经济情况做出调整，一般来说 10%保费比例上下浮动 5%都是正常的。首先首先家庭保障应该从家庭经济支柱的家庭保障应该从家庭经济支柱的寿险开始寿险开始，即为身故保险。从创造经济价值的角度出发，理论上寿险的保额应当是其剩余工作年限的收入；从家庭需求的角度出发，即为家庭负债（房贷、车贷、消费贷等）+5 年以上家庭必要开支（抚育子女+赡养老人）。其次是重疾险其次是重疾险，重疾险也是优先配置父母重疾险也是优先配置父母、其次是孩子其次是孩子。重疾险指确诊重大疾病后的一次性高额给付。通常来说，重疾发生所耗费的不仅仅是医疗费用，后续面临着高额的康复和疗养费用，此外重疾导致的收入潜在损失也是不容忽视的。所以对于重疾险的保额确定，保底保额为治疗费用、基础保额为治疗+康复费用、标准保额为治疗标准保额为治疗+康复康复+因病收入损失费用（因病收入损失费用（3-5 年年1）。对于医疗险，目前市面上热销的百万医疗险可作为医保和重疾险外的有效补充百万医疗险可作为医保和重疾险外的有效补充。而意外险可意外险可以作为家庭保险配置最后的补充以作为家庭保险配置最后的补充，从成年父母来看更应关注意外身故及意外残疾成年父母来看更应关注意外身故及意外残疾。成年父母选择意外医疗险时，如果搭配百万医疗可以买保障额度1-2万的即可（百万医疗的免赔额基本为1万，目前市面上热销以 1-5 万不等）。如果是意外身故及意外残疾，那么保额搭配寿险确定，目前市面上热销意外险意外身故/伤残 50 万或 100 万保额已经足够。1 重疾中最高发的癌症 3 年内为复发高峰期、3-5 年复发率大幅降低、5 年内不复发基本认为已经治愈 家家庭庭保保险险配配置置三三原原则则先需求后产品先经济支柱后其他先保障后理财父母：寿险+重疾险+医疗险+意外险儿童：重疾险+医疗险+意外险老人：医疗险+意外险 行业专题报告 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 6：家庭保额及保费的分配 资料来源：华金证券研究所 值得注意的是尽量购买功能单一的险种，避免捆绑式消费尽量购买功能单一的险种，避免捆绑式消费。保险公司可以通过复杂的产品定价来提高新业务价值率，即对消费者来说往往需要承担更高昂的保费，有些功能对于消费者来说或是冗余的。就保险的功能来说，偏保障和偏理财对应着偏消费型保险和偏储蓄型保险，保障功能和理财功能是可以分开定价的。功能越单一越纯粹功能越单一越纯粹往往往往性价比越高，也符合我们购买的初衷。性价比越高，也符合我们购买的初衷。二、长期险选购策略-寿险、重疾险 我们于前文简要论述了家庭保险的配置框架，接下来我们拟以具体的险种配置进行分析，先以重疾险和寿险为主要分析对象，从两大方面进行探讨：保障期限（定期或者终身）、缴费方式（趸交或者期交）。由于重疾险的设定更加复杂，从需求的角度出发选择也更加多样化，我们拟最后着重探讨重疾险的其他注意事项。下文的论述中主要以定期寿险和终身重疾险为例，我们就市面热销的定期寿险和终身重疾险作出列示，以供参考。表 1：市面热销定期寿险特点一览 产品名称产品名称 大麦定寿大麦定寿 爱相随爱相随 爱心守护神爱心守护神 大白智能定大白智能定寿（优寿（优+版）版）擎天柱定寿（标擎天柱定寿（标准体）准体）瑞泰瑞和瑞泰瑞和升级版升级版 祯爱优选祯爱优选2019 阳光阳光 I 保保 保险公司 华贵人寿 三峡人寿 爱心人寿 弘康人寿 招商仁和 瑞泰人寿 中信保诚 阳光人寿 最长保障 70 岁 70 岁 70 岁 70 岁 80 岁 88 岁 99 岁 80 岁 投保对象 本人/父母/配偶/子女 本人 本人 本人 本人 本人 本人 本人 投保年龄 18-60 岁 18-55 岁 18-55 岁 20-50 岁 18-60 岁 18-60 岁 18-55 岁 18-55 岁 投保职业 1-6 类 1-6 类（除高危职业）1-4 类 1-4 类 1-6 类 不限 1-4 类 1-4 类 最高缴费期 30 年 30 年 30 年 30 年 30 年 20 年 30 年 30 年 免体检最高保额 1 类城市 300万、2 类城市200 万、其他1 类城市300 万、2类城市 200200 万 1 类城市 150万、2 类城市100 万、河南1 类城市 300万、2 类城市200 万、3 类城300 万 北上广深直辖市及省会城市 200 万，行业专题报告 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 城市 150 万 万、3 类城市 150 万 省 30 万 市 150 万、4 类城市 100 万 其他地区100 万 身故/全残 有 有 有 有 有 有 有 有 等待期 90 天 90 天 90 天 180 天 90 天 180 天 90 天 180 天 核保情况 智能核保 智能核保 可附加项 41 周岁前额外 50%保额 被保人重疾豁免 被保人重疾豁免 可免体检免健康告知转终身寿险或年金险 健康评级，高等级节省保费 保费测算（元）保额 100w/保至 60 岁/缴费期 20 年/不豁免 30 岁男 1960 1780 1860 1670 1760 2030 1990 1780 30 岁女 1060 960 1010 900 950 900 1010 970 资料来源：公司官网，支付宝，深蓝保，学霸说保，华金证券研究所（注：保费差距由产品各方面差异导致，仅供参考）表 2：市面热销终身重疾险特点一览 名称名称 备哆备哆分分 1 号号 常青树多倍版常青树多倍版 哆啦哆啦 A 保保 超级玛丽旗舰版超级玛丽旗舰版 完美人生完美人生 公司 复星联合 华夏人寿 弘康人寿 光大永明 信泰人寿 投保规则 投保年龄 0-50 岁 0-55 岁 0-55 岁 0-50 岁 0-55 岁 保障期限 70/终身 终身 终身 70/80/终身 终身 等待期 180 天 90 天 180 天 90 天 90 天 最长缴费期 30 年 20 年 30 年 30 年 20 年 重疾 种类/分组 108/6 100/6 105/5 110 106/5 赔付额 50 万 50 万 50 万 50 万 50 万 另外 第 2 次 55 万，剩余 60 万 投保前 10 年赠 35%保额（40 岁前）赔付次数 6 6 3 1 5 轻症 种类/分组 108/4 35/3 55/4 35 55 赔付额 30%30%/35%/40%30%30%45%赔付次数 2 3 2 3 3 中症 种类/分组 25 20 20 赔付额 50%50%50%赔付次数 2 2 2 保费测算（元）保额 50w/终身/缴费期 20 年 30 岁男 10825 12235 10950 10690 10060 30 岁女 10120 10770 9900 9920 9310 资料来源：支付宝，公司官网，学霸说保，深蓝保，华金证券研究所（注：保费差距由产品各方面差异导致，仅供参考）表 3：上市险企热销重疾险对比 名称名称 平安福平安福 2019 健康无忧健康无忧 C3 金福人生金福人生 国寿福臻享版国寿福臻享版 公司 平安人寿 新华保险 太保人寿 中国人寿 投保规则 投保年龄 18-55 岁 18-60 岁 18-65 岁 18-50 岁 保障期限 终身 终身 终身 终身 等待期 90 天 180 天 180 天 180 天 最长缴费期 30 年 30 年 20 年 29 年 重疾 种类/分组 100 110 105 100 赔付额 50 万 50 万 50 万 50 万 行业专题报告 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 赔付次数 1 1 1 1 轻症 种类/分组 50 55 55 30 赔付额 20%20%20%20%赔付次数 3 3 3 3 保费测算（元）保额 50w/终身/缴费期 20 年（国寿 19 年交）30 岁男 18376 16200 15050 14300 其他 轻症后重疾保额增长；可附加恶性肿瘤多次赔付，首次确认肿瘤间隔 5 年后可 2 次赔付 前 10 年身故/重疾额外赔付基本保额 20%关爱金；特定重疾、特定恶性肿瘤额外赔付 20%基本保额 老年特定重疾额外 100%基本保额 资料来源：公司官网，深蓝保，华金证券研究所（注：保费差距由产品各方面差异导致，仅供参考）（一）更应关注产品本身 在进行产品分析之前，我们先解答是否必须选择大公司的疑惑，其核心担忧是大公司产品更有保障，特别是长期人身险产品，面临着保险公司经营稳定性的担忧。我们认为无需担忧此种风险，保险相关人的利益是受到法律保护的，我国保险法对此作出明文规定，以立法的形式保护消费者权益不受影响。那么对于保险产品的选择就更应落实到产品本身那么对于保险产品的选择就更应落实到产品本身上。上。值得注意的是，香港地区也对人身险公司的经营作出了破产清盘的相关规定，但条例中只是写出“清盘人须继续经营有关保险人的长期业务，目的是将该业务作为正营运中的事业而转让给另一保险人2”，简言之香港地区也希望经营长期寿险业务的公司稳定经营，但并没有兜底条款。所所以在选购香港地区的保险产品时，我们更倾向于选择大品牌大公司。以在选购香港地区的保险产品时，我们更倾向于选择大品牌大公司。表 4：我国保险法保障保险相关利益人的合法权益3 条目条目 原文原文 第八十九条 经营有人寿保险业务的保险公司，除因分立、合并或者被依法撤销外，不得解散除因分立、合并或者被依法撤销外，不得解散。第九十二条 经营有人寿保险业务的保险公司被依法撤销或者被依法宣告破产的，其持有的人寿保险合同及责任准备金，必须转让给其他经营有人寿保险业务的保险公司转让给其他经营有人寿保险业务的保险公司；不能同其他保险公司达成转让协议的，由国务院保险监督管理机构指定经营有人寿保险业务的保险公司接受转让指定经营有人寿保险业务的保险公司接受转让。转让或者由国务院保险监督管理机构指定接受转让前款规定的人寿保险合同及责任准备金的，应当维护被保险人、受益人的合法权益维护被保险人、受益人的合法权益。资料来源：保险法，华金证券研究所 其次我们可以通过偿付能力充足率来看保险公司的赔付能力，可以看出大多数中小保险公司小保险公司的偿付能力的偿付能力也也是很充足的是很充足的。当然偿付能力充足率数值较高，其中可能由于展业能力较弱或者资金运用能力较差，但并不影响我们对其有能力进行触险时赔付的判断。2 援引自中国香港特别行政区保险业条例原文 3 援引自中华人民共和国保险法原文 行业专题报告 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 7：2018 年寿险公司偿付能力充足率前十 资料来源：wind，华金证券研究所 综上我们认为综上我们认为，对于保险产品的核心考量在于产品本身对于保险产品的核心考量在于产品本身。类似于普通商品的购买，保险产品也往往被打上质量和性价比的标签。保险产品并不是越贵越好，甄选出最适合自己的才是最好的。保险产品并不是越贵越好，甄选出最适合自己的才是最好的。如果不考虑保险公司的软性服务（包括大公司网点全、落地服务及时），那么对于保险产品的选择品牌品牌层面可以弱化层面可以弱化。如前文所述，本文的分析重点以寿险和重疾险为例。在具体的分析之前，我们需要对寿险对应的人均寿命和重疾险对应的发病率做一个大致了解，便于我们对触险的概率和节点做出分析。以国家统计局和卫健委披露的相关数据来看我国人均预期寿命在我国人均预期寿命在2018年已达年已达77岁岁，北京、上海、广州、深圳则分别为 82.2、83.6、82.3、81.3 岁。而重疾发病率表（2006-2010）显示，从累积发病率来看，一个人一生在 60 岁以后重疾发病率加速提升岁以后重疾发病率加速提升，男女到 60 岁罹患 25 种重疾的概率分别为 19.60%、15.08%，至 70 岁达 39.20%、29.15%，而其中其中 6 种重疾随着年龄的推种重疾随着年龄的推移更是占据移更是占据 90%以上的发病以上的发病病例病例。从单点时间来看，重疾发生率也是在 60 岁之后加速提升。男、女在 60 岁时罹患重疾的概率为 1.86%、1.13%，70 岁时为 3.85%、2.33%。值得一提的是，重疾发病率表中显示，在购买含重疾险责任的人生保险产品中，因重疾死亡占全部人数死亡的比例在 40 岁之后开始超过一半。虽然因样本局限结果有一定失真，但这一定程度上反映出重疾对人身的摧残（甚至致死）是相当高的。0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%三峡人寿北京人寿爱心人寿鼎诚人寿和泰人寿招商仁和信美人寿德华安顾复星保德信中美联泰大都会横琴人寿民生人寿平安健康 行业专题报告 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 8：我国人均预期寿命 图 9：我国重疾发生率年龄推演 资料来源：国家统计局，卫健委，华金证券研究所 资料来源：银保监会，华金证券研究所 图 10：男性各年龄段重疾发生率及因病死亡率4 图 11：女生各年龄段重疾发生率及因病死亡率 资料来源：银保监会，华金证券研究所 资料来源：银保监会，华金证券研究所（二）期交还是趸交 从两个维度来考量，首先是触险的时间分布、其次是资金的时间价值。从两个维度来考量，首先是触险的时间分布、其次是资金的时间价值。前者指该款保险产品框定的风险是发生在保险期间的前期、中期还是后期，后者指期交保费的收益率（也即折现率）。选择期交保费的一个好处是保险豁免条款，当发生保险合同规定的情况，投保人无需再继续缴纳保费，但依然享有保险保障。但如果在缴纳保费期间没有触险，那么就要考虑资金投入的时间价值。我们拟采用具体的产品进行分析，以重疾险为例，寿险产品分析类似。以市面上一款热销重疾险（记为 A）稍加改动为例，投保人为 30 岁男性（同时为被保人），保额为 50 万元，保障至 70 岁（保障至终身分析类似）。我们对所有缴费期限进行杠杆分析（保额/保费），以 3.5%折现计算则 50 万元保额的最低现值为 12.63 万元（剔除 70 岁内无罹患重疾赔付为零的情况）。分 35/45/50 岁罹患重疾三种情境测算，可以看出 20 年期的杠杆倍数被拉到最长。我们认为，缴费期限越长对于消费者越有利缴费期限越长对于消费者越有利，主要在于：1）保单的豁免条款在触险时可保单的豁免条款在触险时可以使得缴费终止而仍享受保险服务；以使得缴费终止而仍享受保险服务；2）通胀的效应使得长期限下实际的杠杆可能更高。）通胀的效应使得长期限下实际的杠杆可能更高。表 5：缴费期间越久杠杆效应越明显 不同情境下杠杆倍数测算不同情境下杠杆倍数测算 4 此处因病死亡率为包含重疾险责任的人身险产品中，因患重疾死亡人数占全部死亡人数比例 67.8 68.6 71.4 73.0 74.8 76.3 77.0 79.0 5560657075808519821990200020052010201520182030E平均预期寿命平均预期寿命:男平均预期寿命:女2018年卫健委年卫健委数据统计公报数据统计公报“健康中国“健康中国2030”0%20%40%60%80%100%120%05101520253035404550556065707580859095 100 10525种重疾（男）25种重疾（女）6种重疾（男）6种重疾（女）6/25（男）6/25（女）0%20%40%60%80%0510 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 100105重疾发病率因病死亡率0%20%40%60%80%0510 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 100105重疾发病率因病死亡率 行业专题报告 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 缴费方式 趸交 5 年期 10 年期 15 年期 20 年期 年缴费 105120 23340 13120 9500 7900 保费 现值-2.5%折现 105120 111144 117698 120564 126233 现值-3.5%折现 105120 109070 112933 113245 116208 现值-5.0%折现 105120 106102 106375 103537 103374 保额现值 min 3.5%折现 126286 126286 126286 126286 126286 最低杠杆倍数 3.5%折现 1.20 1.16 1.12 1.12 1.09 保费现值 35 岁罹患重疾 105120 109070 61311 44394 36917 45 岁罹患重疾 105120 278225 156397 113245 94172 50 岁罹患重疾 105120 343328 192993 139743 116208 保额现值 35 岁罹患重疾 420987 420987 420987 420987 420987 45 岁罹患重疾 298445 298445 298445 298445 298445 50 岁罹患重疾 251283 251283 251283 251283 251283 杠杆倍数 35 岁罹患重疾 4.00 3.86 6.87 9.48 11.40 45 岁罹患重疾 2.84 1.07 1.91 2.64 3.17 50 岁罹患重疾 2.39 0.73 1.30 1.80 2.16 资料来源：华金证券研究所 以上我们对不同时间下的触险进行杠杆分析，那么可能的情况是保障期间并未触险，从另一个角度考量保费的分配，即保费的时间价值。以趸交的 105,120 元为现值标准，那么 5 年期至20 年期期交的货币时间成本隐含的收益率其实是降低的。也就是说，交费时间越长，对于消费者来说所要达到的内部收益率 IRR 要求呈现下滑态势，以上述保险为例，15 年期的隐含 IRR 要求为 4.74%。综合综合杠杆倍数和通货膨胀杠杆倍数和通货膨胀，我们认为我们认为交费期间越长交费期间越长，对于消费者来说越有利对于消费者来说越有利。表 6：保费的时间价值测算 缴费方式缴费方式 趸交趸交 5 年期年期 10 年期年期 15 年期年期 20 年期年期 年缴费（元）105120 23340 13120 9500 7900 以现值计货币时间成本 5.52%5.31%4.74%4.78%资料来源：华金证券研究所（三）定期还是终身 寿险寿险：定期偏保障、终身偏储蓄定期偏保障、终身偏储蓄 寿险的购买应当从需求出发，寿险即为身故保险，相当于身故离世后留给家人的一笔抚恤金。购买寿险的目的就是规避在不幸身故（或全残）时给家庭经济状况造成沉重的打击，那么理论上来说购买定期寿险至 60 岁（退休年龄）即可。从保险的保障层面来说，定期寿险从保险的保障层面来说，定期寿险5已经达到了消已经达到了消费者的需求。费者的需求。对于终身寿险来说，更多的则是意味着资产的隔离（避债）与财富的传承（避税）。我们选取市面上某款热销终身寿险稍加改动（记为 B）为例，将保费当做投资，计算保额的投资收益率。表 7：保费的收益率测算（20 年期交）投保人基本信息投保人基本信息 5定期寿险，是指在保险合同约定的期间内，如果被保险人死亡或全残，则保险公司按照约定的保险金额给付保险金，若保险期限届满被保险人健在，则保险合同自然终止，保险公司不再承担保险责任，并且不退回保险费。行业专题报告 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 年龄 性别 缴费期限 年缴费（元）保额 保障期限 30 岁 男 20 年 13800 100w 终身 身故身故/全残时点保费收益率要求全残时点保费收益率要求 70 岁 80 岁 85 岁 90 岁 95 岁 100 岁 4.21%3.19%2.84%2.56%2.33%2.14%资料来源：华金证券研究所 表 8：保费的收益率测算（30 年期交）投保人基本信息投保人基本信息 年龄 性别 缴费期限 年缴费（元）保额 保障期限 30 岁 男 30 年 10600 100w 终身 身故身故/全残时点保费收益率要求全残时点保费收益率要求 70 岁 80 岁 85 岁 90 岁 95 岁 100 岁 5.08%3.84%3.40%3.09%2.81%2.58%资料来源：华金证券研究所 可以看出，30 岁男性投保保额 100 万元保额终身寿险时，若 80 岁触险则隐含的保费收益率要求为 3.19%（20 年期交）、3.84%（30 年期交），若 90 岁触险则隐含收益率要求分别为 2.56%和 3.09%。综上所述，定期定期寿险寿险杠杆杠杆倍数高倍数高，本质上寿险是用来弥补因家庭经济支柱身故时家庭经济本质上寿险是用来弥补因家庭经济支柱身故时家庭经济风风险敞口暴露险敞口暴露。而家庭经济支柱退休后（一般为 60 岁及以后）可创造的经济价值，也就是收入效应越来越低，家庭的主要责任也传承至下一辈。购买终身寿险更多的则是为了资产隔离与传承财富（实现合理避税），对于对于仅仅是仅仅是保障需求的家庭来说保障需求的家庭来说，定期寿险的保障已经足矣定期寿险的保障已经足矣。重疾险重疾险：预算充足买终身：预算充足买终身 重疾险的分析较为复杂，不同于寿险纯粹以生存与否为赔付判断条件，重疾险伴随着疾病发病率随年龄提升的风险。如果单纯从购买寿险的角度出发，那么其实在 60 岁之前罹患重疾的概率是较低的，而 60 岁之后重疾发病率快速提升，在此年龄段被保人一般已经不再是家庭经济支柱，但是伴随重疾险的是昂贵的治疗费用和康复费用但是伴随重疾险的是昂贵的治疗费用和康复费用。如果在工作期间罹患重疾，还有因不能工作而造成的损失。我们仍以保险 A 为例，测算“买定投余6”所要达到的内部收益率 IRR。以 30 岁男性投保人为对象，分 20 年期交费，保障期限为至 70 岁、80 岁以及终身，保额为 50 万元。和保障至 70、80 岁相比，终身保障多缴纳 57%、15%的保费。如若将终身保障多缴纳的保费投资理财，那么要在 71 岁达到 50 万元，两款“买定投余”分别要达到的 IRR 为 5.42%和 8.78%，如果以 91岁为截止点则分别为 3.34%和 5.42%。我们认为，相比终身重疾险，投保定期重疾险的难点在于：1）连续）连续 20 年的强制投资习惯年的强制投资习惯；2）保持一定的投资收益率。）保持一定的投资收益率。表 9：重疾险买定投余演算（1）30 岁男性、岁男性、20 年缴费、年缴费、50w 保额保额 被保人年龄 交费年度 保至 70 岁 保至 80 岁 终身 30 1 7900 10850 12425 7900 10850 12425 6买定投余：买定期保险，剩余的资金去投资 行业专题报告 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 49 20 7900 10850 12425 IRR 测算测算 被保人年龄 保费差额（70 与终身）保费差额（80 与终身）IRR（70 岁与终身）IRR（80 岁与终身）30 4525 1575 4525 1575 49 4525 1575 71 5.42%8.78%81 4.14%6.71%91 3.34%5.42%101 2.80%4.54%资料来源：公司官网，华金证券研究所 本例的测算结果偏向于投保终身重疾险更为划算，原因在于：和和定期定期相比所达到的收益率要相比所达到的收益率要求求并不低、多并不低、多投投保费相当于连续保费相当于连续 20 年的强制投资年的强制投资。另外另外从发病率表来看，从发病率表来看，70 岁之后正处于重疾岁之后正处于重疾发病率快速攀升的年龄段发病率快速攀升的年龄段，而我国居民平均寿命目前已达 77 岁，男女分别在 75 岁和 80 岁罹患重疾的概率超过一半，由此可见终身重疾的保障更为有效。我们多测算几次以提高结论可信度，选取市面另一款热销爆款进行测算（稍加改动，记为 C）。投保人及被保人依旧为 30 岁男性、分 30 年缴费，保障期限为保障至 70 岁/终身。测算得，如果被保人在 71 岁罹患重疾，那么定期重疾是已经失去效用了，终身重疾多投的 50.26%保费要想在 71 岁累积至 50 万元，则 IRR 要求为 6.31%。随着时间的推移 IRR 逐步降低，但 91 岁仍在3.5%以上达 3.74%，而根据重疾发病率表，男女至 91 岁罹患 25 种重疾的累积概率为 88.54%、78.46%。由此可见从由此可见从 IRR 来看来看，终身重疾更为划算。，终身重疾更为划算。表 10：重疾险买定投余演算（2）30 岁男性、岁男性、30 年缴费年缴费、50w 保额保额 被保人年龄 交费年度 保至 70 岁 终身 30 1 5710 8580 59 30 5710 8580 IRR 被保人年龄 保费差额 IRR 30 2870 59 2870 71 6.31%81 4.71%91 3.74%101 3.10%资料来源：公司官网，华金证券研究所（四）重疾险的相关指标参考 我们在上文主要分析了重疾险选购的大致方向，下面我们就选购细节进行探讨。行业专题报告 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 首先是保额的确定首先是保额的确定，建议，建议 30-50 万元为万元为基础基础保额保额。重疾险的标准保额为治疗费用+康复费用+因病收入损失费用，我们可以通过 25 种重疾治疗费用来大致框定重疾险的最低保额。就最高发的恶性肿瘤，其基础的治疗费用在 12-50 万元不等，值得注意的是治疗中的 CT、伽马刀、核磁共振等社保并不完全报销，昂贵的进口药物也基本需要自费。表 11：25 种重疾治疗费用概览 序号序号 重疾重疾 治疗费用治疗费用 备注备注 1 恶性肿瘤恶性肿瘤 12-50 万万 CT、伽马刀、核磁共振等社保不报销或部分报销，同时 80%以上进口特效药不在社保医疗报销范围内 2 急性心肌梗塞急性心肌梗塞 10-30 万万 需长期药物治疗和康复治疗 3 脑中风后遗症脑中风后遗症 10-40 万万 需长期护理和药物治疗 4 重大器官移植术或造血干细胞移植术重大器官移植术或造血干细胞移植术 20-50 万万 心脏移植、肺胀移植不属于社保报销项目，器官移植后均需终身服用抗排斥药物 5 冠状动脉搭桥术（冠状动脉旁路移植术）冠状动脉搭桥术（冠状动脉旁路移植术）10-30 万万 冠状动脉造影属