敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年4月4日策略研究险资短期或兑现收益，加仓仍是长期方向——保险机构持股行为分析策略专题2018年四季度起，监管层多次鼓励险资入市。这篇报告意在分析2019年保险机构增持A股的意愿及市场影响。短期市场快速上涨，或导致险资减持、兑现收益，这是由保险机构的“价值投资者”属性决定的。剔除价格因素，用重仓股数量衡量险资的主动增减持行为，2010年以来，为数不多的几次险资持股数量下滑，都发生在市场持续上涨阶段，对应着A股风险补偿快速下降。在市场大幅下跌时期，险资持股数量反而普遍有所提升。2010~2015年，在股票风险补偿上升期，险资加速入市，2016~2017年，市场演绎慢牛行情，险资有兑现收益的需要，入市节奏明显放缓。长期看，险资有望继续增持A股。一方面，自2004年获准入市以来，随着保费收入提升、资产规模扩张，险资配置A股的数量一直在增加，目前远未达到监管上限。另一方面，保险机构追求绝对收益，注重各大类资产隐含收益率的比较，面对长周期的无风险利率下行，A股风险补偿还处在高位。作为成熟市场代表，美国寿险对股票的配置比例约为30%，快速提升也发生在无风险利率下行阶段。在过去，针对险资持股的监管放松通常发生在股市大幅调整、情绪低迷的时期，监管放松为险资入市推波助澜，可以视作逆周期调节信号，与市场企稳反弹的间隔期在半年以内。保险公司经营的主要目标是维持流动性并产生投资收入，为将来理赔和到期给付提供资金，保险公司投资理念可概括为三点。第一，追求绝对收益，保险投资的第一目标是为了满足预定利率条件；第二，投资期限偏长，我国寿险收入占比超过70%，寿险多为中长期合同，强调长期投资收益；第三，重视资产的安全性和流动性，保险公司必须根据未来的理赔情况、退保情况等预期合理安排现金流，保证未来资产端现金流入能覆盖现金流出。从大类资产角度看，保险偏爱债券和非标，股票市值占比很低，截至2018年底，股票和证券投资基金1.92万亿元，占保险资金运用余额的11.71%。对A股市场而言，保险机构大幅超配银行、地产。银行的系统重要性、地产公司大量的土地储备保障了保险资金投资的安全性。同时，银行和地产板块股息率具备比较优势，可以满足险资对收益稳定性的需要。与外资不同，高ROE并非险资最重视的财务指标，保险更重视公司的低估值、高股息属性。险资增持有价值发现功能。保险重仓行业同属低贝塔板块，大盘下跌期间，股价表现相对稳...
