证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告保险行业深度研究报告推荐（维持）“开门红”策略选择不同，增长出现分化——上市险企2019年中报综述行业增速已过去年最低点，健康险增长维持景气。上半年人身险公司实现原保险保费收入1.88万亿元，同比+15.2%，与去年同期大幅负增长相比，行业今年整体状况向好，已过去年最低点。健康险在人身险行业中的地位进一步巩固，占比较去年同期提升2.4个百分点至20.2%，同比增速较此前进一步扩大至31.7%，仍处于高景气增长区间。上市险企“开门红”策略选择不同，发展分化。从整体保费增长结构来看，上半年4家公司续期保费增速与去年同期相比均有较大程度的回落，因去年同期各公司新单出现不同程度的负增长。国寿和新华由“开门红”新单业务拉动，整体增速得以平稳。太保和平安坚定转型，新单增速仍为负，导致整体增速向下。从价值率来看，平安和国寿价值率有所提升，新华和太保价值率则出现不同程度的下降，根本原因在于短期内各家公司策略选择有所不同，量（新单规模）、价（价值率）之间的博弈最终导致新业务价值增长结果不同。平安最为稳健，在业务结构优化、价值率提升的同时保证了规模的不快速下滑，新业务价值实现了小幅温和增长；太保策略相对温和，小幅牺牲价值率缓解新单增长的压力，但效果并不是特别显著，新业务价值增速虽较去年同期向上，但仍然为负；国寿和新华上半年策略较为鲜明和激进：国寿量价齐升，带动新业务价值高增20%以上，新华战略发生较明显变化，价值率出现较大幅度下滑，但规模得到一定提升，渠道和产品结构有所改变。产险业务费用率下降，赔付率上升，承保端成本率有待稳定尚有下降空间。随着去年车险市场“报行合一”的实施，上半年费用竞争进一步被遏制，手续费率下降。而赔付率因已赚保费基数变化以及自然灾害影响普遍上升。受益于所得税费用的大幅下降以及投资收益增长的贡献，上市险企扣非净利润今年实现正增长，相较于去年产险业务净利润负增长的情况得以好转，但由于各家公司综合成本率有所上升，承保利润处于负增长中。目前车险市场仍处于秩序调整过程中，费用率和赔付率都面临一定的不稳定性，所以承保端成本率也尚未稳定。待车险市场秩序进一步稳定后，各家公司承保端利润增长料将逐步稳定，预期成本率也将有一定下降空间。一次性税收返还和投资收益大增贡献利润，对冲NBV增速放缓拉低内含价值增速的影响...
