识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/43[Table_Page]深度分析|钢铁证券研究报告[Table_Title]回顾2016-2018，展望2019-2020从总量边际迈向存量改革，于周期轮动中探寻结构性溢价[Table_Summary]核心观点：一、回顾2016-2018：去产能任务提前完成，去杠杆、降成本、提集中度、补短板成效显著但亟需提速据工信部、国统局、中钢协数据，（1）去产能：2016-2018年3年全国去产能1.5亿吨，提前完成“十三五”去产能上限目标。（2）去杠杆：3年减负债5517亿元至38202亿元、资产负债率降4.18PCT至62.52%，债转股、债务重组及盈利改善是主因。（3）兼并重组：宝武兼并重组、盈利改善促大钢厂增产，3年CR10增3.17PCT至37.30%。（4）降成本：2016-2017年样本钢厂劳动生产率增28.22%至805吨/人，吨钢综合能耗持续下行至560千克标煤以下。（5）污染物排放：吨钢主要污染物排放量降幅明显，超净排放改造启动正当时。（6）补短板：3年重点优特钢企业产量占比增2.29PCT至10.95%，但产量仍集中于非合金钢和低合金钢。二、展望2019-2020：产能结构重塑升级，兼并重组、去杠杆、补短板加速推进（1）产能：2019-2020年产能置换、环保倒逼等方式将致产能进一步收缩，产能置换重塑区域布局、提供电炉炼钢边际增量。（2）去杠杆：国有、500万吨及以下产量规模、西部与东北区域钢企为去杠杆重点，债务重组、债转股或是重要方式。（3）兼并重组：或正站在兼并重组浪潮起点，行业内扩张、产业链延伸、跨行业布局为主要方式。（4）环保改造：根据《钢铁企业超低排放改造工作方案（征求意见稿）》，其要求2020年底前完成钢铁产能改造4.80亿吨，重点区域超低排放改造提速。（5）补短板：以钢铁新材料、智能制造、绿色制造为抓手，提升我国钢材供给质量和水平。三、投资建议：从总量边际迈向存量改革，于周期轮动中探寻结构性溢价总量：在终端需求轮动趋弱的背景下，供给端产能的持续收缩将改善供需格局、兼并重组的加快推进将优化竞争生态、去杠杆与降成本多措并举将拓宽盈利空间，建议持续关注供给侧改革在长期展望期下的投资机会。结构：（1）供给侧改革将深化至补短板，供给结构渐优化、有效需求渐释放，建议重点关注质量逻辑主线与具有竞争力的龙头钢企的质量溢价。（2）重点区域超净排放改造将加速推进，行业成本曲线或上移，建议关注环保高标准的龙头钢企受益结构性利好逻辑。（3）低估值与弱周期，行业或正站在兼并重组浪潮的起点，建议关注兼并重组下企业版图扩...
