请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态市场改革预期助推券商行情，保险中介整治提升代理人质量证券业观点本周券商板块跑输沪深300指数和非银板块，我们继续强调券商板块走势的催化剂将在全年逐步兑现，长期行情值得期待。流动性方面，央行维持松紧适度的货币政策，证监会多举措放宽交易限制，MSCI与富时罗素陆续提升A股纳入比重，将带动长线资金陆续入市。若全年A股日均成交金额达到6000亿元、证券经纪佣金率企稳，证券业经纪业务净收入有望同比大增60%，两融、权益类自营也将从中受益。资本市场改革方面，监管层多项改革政策箭在弦上，科创板、衍生品、对外开放、托管结算等业务领域陆续放开，为券商带来增量收入来源。（1）上交所已火速受理50家企业的科创板上市申请，进度大大超出预期，我们预计2019年科创板公司IPO融资规模约为764.75亿元（含超额配售融资规模），为证券业带来直接增量收入合计39.29亿元，相当于证券业2018年营收的1.48%。（2）中期协数据显示，3月末股指期货持仓量已超过2015年峰值，表明金融机构的风险对冲需求高度旺盛，但期间股指期货成交额仅12.97万亿元，相当于2015同期的14.58%。随着股指期货常态化措施的推进，被抑制的交易需求将得到释放，券商衍生品做市业务将得到长足发展。此外，证监会拟修改再融资相关规则，核心变化涉及减持要求、价格锁定、发行股本、投资者人数等方面。我们认为，自再融资新规、减持新规实施以来，IPO堰塞湖已得到纾解，“忽悠式”重组行为已被充分遏止，此时放宽再融资的伴生风险较小；同时，在股票质押融资收缩的背景下，放宽再融资是解决上市公司资金链紧张局面的适时之选。2018年证券业再融资承销规模9102亿元，以1%费率估算，相关净收入91.02亿元，占证券业营收的3.42%，未来仍有扩容空间。短期来看，若市场行情能够持续，投资者应关注业绩弹性标的，逢低介入，首要关注东方证券（资管和权益类自营业务强势，奠定业绩高弹性）。长期来看，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商是资本市场改革红利的主要受益者，当前龙头券商估值为1.4-2.0倍PB，不及2015年牛市高点的水平（4.2-4.7倍PB）的一半，上行有空间，首要关注中信证券（业务结构均衡，机构及海外客户布局超前，创新业务实力强）。非银金融维持增持赵然zhaoran@csc.com.cn021-68821600-829执业证书编号：S1440518100009发布日期：2019年04月07日市场表现相关研究报告-22%-12%-2%8%18%28%2018/4/42018/5/42018/6/42018/7...
