请阅读最后评级说明和重要声明1/23[Table_MainInfo]┃研究报告┃电气设备行业2019-5-5产业分化之际，龙头胜出之时行业研究┃深度报告评级看好维持报告要点整体情况：利润向中下游转移，Q1抢装高景气新能源汽车产业链财报披露完毕，整体上看，产销高增长驱动2018年行业收入增长19.3%，但价格下行压力下行业扣非净利润仍出现26.7%的下滑。2019Q1因抢装预期带来高景气，行业营收及扣非净利润增速分别为31.5%、-10.7%，其中上游设备、中游三电、下游整车环节2019Q1扣非净利润均实现正增长。从产业链利润分配角度看，上游资源环节过去利润占比持续提升，但伴随2018H1资源价格见顶，以及产品差异化逐步体现，利润加速向中下游转移。基本面：产业趋势延续向上，龙头逐鹿时代来临基本面方面，终端产销由乘用车引领高增长，而车型结构的变化更为显著，高级别、长续航EV乘用车占比快速提升。车型升级除带来动力电池装机高增速（单车带电量提升）外，更使得中游供应链逻辑重塑，三元电池产品差异化得以体现，龙头企业高品质电池供不应求，三元电池集中度加速提升。而在材料环节中，绑定国内龙头或在海外供应链有所突破的企业实现份额提升，同时负极、电解液、湿法隔膜行业格局也逐步走向清晰化。产业链价格方面，不同环节趋势分化，锂钴及正极价格有所下行，电解液及六氟逐步企稳，负极及高端三元电池相对稳定，隔膜则仍处于降价过程中。此外，同样值得关注的是国内外电池龙头新一轮产能扩张周期开启，优质二线企业及产业资本则再度加码。财报：盈利与现金流分化，部分环节边际改善财报方面，1）中游三电盈利能力中枢有所下移，且企业分化加剧，出货高增长的宁德时代维持增长趋势；中游材料环节同样分化，海外供应链的当升科技、恩捷股份、新宙邦等实现增长，而天赐材料、多氟多、科达利等前期价格跌幅较大，格局清晰的环节盈利能力逐步企稳；设备盈利滞后于制造周期，从预收账款反映的盈利趋势看，2018年下半年伴随龙头扩产提速，订单底部已然出现。2）补贴下发有所提速，行业应收款项整体改善，其中下游整车环节最为显著；行业存货维持平稳，上游资源与正极环节库存去化；受益于应收款项改善，行业经营性现金流改善，但宁德时代、比亚迪两家龙头占到经营性现金流中较大比例；3）中游环节资本开支及在建工程仍处于提升趋势，负债率水平健康。投资建议：坚守全球龙头，把握边际改善产业链盈利增长逻辑逐步转变为产品差异化、客户全球化、格局清晰化带...
