请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年5月6日主题研究电动车中游产业链1Q19回顾：多重因素推动产业链价格、供需博弈观点聚焦投资建议我们持续进行“资源—材料—电池”产业链传导追踪测算，1Q整体来看，随着年报逐步披露以及补贴退坡出台，行业趋势与格局逐步明晰。价格—成本成为决定盈利的最关键变量，关注核心供应体系龙头。理由上游-四大材料价格传导：多重因素推动产业链价格、供需博弈。1）正极：1Q以来NCM523价格下滑5%至14.9万元/吨，原材料硫酸钴、碳酸锂、硫酸镍3月均价分别为5.3、7.5、2.5万元/吨，变化-19%、-3%、+7%，目前上游原料观望情绪较重，全年锂钴供需有望修复、推动价格拐点；2）负极：1Q以来价格小幅回调至5.0万元/吨，目前国产石油焦、针状焦纷纷下跌，但进口价格仍在高位，加工费有所下调，低端负极下滑明显；3）电解液：1Q价格整体稳定在3.8万元/吨，六氟价格触底，溶剂持续调整，但电池厂较强势，电解液价格进入调整期，后续有涨价预期；4）隔膜：1Q以来湿法价格下滑11%至1.7万元/万平，干湿法价差收敛至0.2万元/万平。（注：以上为3月相比2018年12月价格变化）。四大材料-电池价格传导：1Q产业链同步降价，补贴退坡推动价格博弈。成本端来看，2019年全年动力电池成本有望下滑约15%，其中正极、负极、电解液、隔膜贡献率分别为7%、1%、0%、1%，其他因素（来自产能扩张及其他原材料价格下滑等）贡献率为5%；价格端来看，补贴退坡下我们预期2019年三元锂电平均价格下滑15-20%，与测算15%的成本下滑相比，利润空间略有压缩。四大材料供需分析：春节扰动+补贴退坡+供过于求多重影响，推动格局逐步清晰。龙头整体产销两旺，盈利优于同行，在行业产能过剩的情况下仍然产品供不应求；而尾部部分企业难以完成业绩对赌，观望情绪严重，部分企业订单被抢、甚至停工。盈利预测与估值推荐：宁德时代，恩捷股份，璞泰来，汇川技术，宏发股份；建议关注：天赐材料（未覆盖），当升科技（未覆盖），亿纬锂能（未覆盖）。风险新能源汽车产销不及预期，行业产能过剩，宏观经济周期风险。目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E宁德时代-A推荐96.0039.631.3恩捷股份-A推荐71.0030.422.0璞泰来-A推荐70.0027.622.2汇川技术-A推荐36.0030.626.8宏发股份-A推荐34.0022.318.8主要涉及行业工业相关研究报告•电动车中游产业链月报：补贴退坡推动价格博弈，行业格局渐明晰(2019.04.01)•新能源车月度观察：春节装机短暂迎调整，...
