请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态券商板块宜左侧布局，保险持续关注边际改善本周券商板块跑输沪深300指数，跑赢非银板块，PB（LF）回落至1.20倍。本周央行2018年第四季度例会指出，稳健的货币政策要更加注重松紧适度，保持流动性合理充裕，这与我们在年度策略报告中的判断相符，随着货币政策传导渠道的进一步疏通，市场无风险利率水平将同比下降，促使券商板块结束单边下行的趋势。同时，本周证监会李超副主席在2018中国金融学会学术年会致辞中表示，2019年资本市场改革开放将面临六大任务，包括推动设立科创板并试点注册制尽快落地、提升上市公司质量、完善交易制度、加快对外开放、推进法制建设、推动长期资金入市，我们预计2019年政策对冲红利仍有望延续释放，建议中长线投资者左侧布局守株待兔。龙头券商综合实力突出，当前估值水平处于投资价值区间，建议重点关注中信证券（行业领头羊，机构及海外业务布局超前）和华泰证券（定增+GDR夯实资本，科技实力助推财富管理）。本周保险板块跑输沪深300指数和非银板块，投资端国债收益率处于相对低位及开门红销售略低于市场预期为股价主要压制因素。在强调保障类产品多于储蓄类产品的销售策略下，上市险企2019年“开门红”年金险新单保费同比正增长存在一定压力，或拖累开门红整体表现，中国人寿由于主推高利率（4.025%）年金产品，且开门红开展时间较早，预计开门红保费收入实现同比正增长，数据表现好于同业。2018年1-11月，保险行业原保费收入同比增长2.97%，财产险维持12%的同比增速，人身险同比下降0.5%，相较1-10月（-1.85%）降幅收窄，有继续好转的趋势，健康险和意外险继续维持高速增长，同比增速分别为23.22%/19.23%，相较1-10月增速提升0.53/0.34个百分点，我们预测2019年上市险企保障型产品新单保费维持30%增速，储蓄型产品与本年基本持平，新业务价值实现8%正增长，相较2018年将有显著改善。资产端10年期国债到期收益率下行至3.2%，市场担忧利率下行影响投资端收益状况，经过测算我们认为，十年期国债收益率由3.5%下行至2.5%的情况下，上市险企总投资收益率下行至4%需要十年以上的时间，我们认为利率短期内下行空间有限，短期波动对投资收益率影响有限。目前保险板块估值仅为0.75-1.06倍P/EV，合理估值为1-1.5倍P/EV，临近年底有望迎来估值切换，且高成长龙头险企享受合理溢价，推荐关注新华保险、中国太保。维持增持张芳zhangfang@csc.com.cn010-85130961执业证书编号：...
