请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。12017非银行金融行业深度报告[table_research]行业深度报告●非银行金融行业2019年11月26日[table_main]公司深度报告模板减税和投收助力险企业绩释放负债端承压核心观点：非银行金融行业推荐维持评级历史复盘来看，保险板块表现显著依赖利差驱动。依据申万保险指数2007年至2018年的表现和相关指标测算，保险板块表现与长债收益率、权益市场表现高度相关。2019年以来，受益于权益市场回暖和减税政策出台，险企总投资收益率实现显著改善，利润释放，驱动保险板块上涨。产品端结构持续优化，新业务价值增长分化。分红险占比下降，健康险等长期保障型产品销售增加。部分上市险企主动调整产品销售策略，短期对新单保费造成一定冲击，但新业务价值率实现持续提升，推动新业务价值增长。2019年前三季度，中国平安新单保费下滑7.05%，但新业务价值率提升5.3个百分点，推动NBV同比增长4.5%。随着上市险企代理人队伍由规模增长转为质态提升，利好NBV增速改善。利率下行压力仍存，需持续关注利率下行对险企投资收益和板块估值的影响。央行2019Q3货币政策执行报告指出，加强逆周期调节，妥善应对经济短期下行压力，坚决不搞“大水漫灌”，实施稳健的货币政策，根据经济增长和价格形势及时预调微调。当前中美贸易争端缓和，外部不确定性有所缓解，但是内部压力依然较大，10月PMI、工业增加值、投资与消费增速等主要经济数据均有回落，显示经济下行压力仍存。货币政策短期或受制CPI快速上涨，长期随着猪肉价格回落，货币政策宽松空间或将打开，利率下行压力仍存。参照海外市场经验，我国险企盈利模式有望向三差均衡发展。中国保险业三差改善预计受益三方面的因素：一是保障型产品占比提升。在监管政策的引导下，这一趋势有望延续，有利于优化三差结构，促进死差和费差占比提升。二是精算假设的差异。依据2013年发布的生命周期表统计显示，同等年龄下，中国居民人均死亡率高于美国、日本，导致同等条款的保险产品中国的费率要高于美国、日本。由于精算假设的调整相对滞后于实际死亡率的变化，未来一定时期内中国险企保障型产品有望实现死差益增长，享受较高的盈利水平。三是金融科技应用力度加大，赋能保险业务，中长期有助于死差和费差提升。保险板块整体机构配置比例降低，聚焦龙头，中国平安机构偏好相对较强。三季末保险板块机构持仓市值、占比和重仓基金数量均有下降。截至2019年9月末，机构持...
