1策略研究策略研究证券研究报告权威报告解读2019年4月19日碧桂园深耕三四线，18年销售、筹资继续大幅流入——地产债18年报及偿债能力点评（2）相关研究证券分析师孟祥娟A0230511090004mengxj@swsresearch.com研究支持文晨昕A0230118060001wencx@swsresearch.com联系人文晨昕(8621)23297299wencx@swsresearch.com本期投资提示：碧桂园深耕三四线的地产龙头，后续密切关注三四线去化情况销售：18年碧桂园权益销售继续放量29%至5018亿元，权益均价微升至9267元/平米，三四线城市贡献销量占56%。2018年，广东省以外地区的权益合同销售占比76%。内地权益合同销售额按城市类型划分，位于三四线城市目标三四线城市的约占56%，位于二线城市目标二线城市的占30%，其余占14%。其中广东、江苏、浙江、安徽等占比最高，分别为24%、12%、9%及7%。结转收入同比上行67%，经营利润率上行至19%，但归母净利率微降至9%。公司经营活动产生的现金流量净额近三年为正，18年经营、筹资净流入上行，投资流出减少，现金及现金等价物净增加913亿元。投资：18年下半年开始购地缩减，土储较充沛，继续深耕三四线。18年全年权益土地购置金额下行至1906亿元，权益购置面积下滑15%至8648万平方米，平均地价2203元/平方米。截至2018年12月31日，集团连同其合营企业及联营公司已签约或已摘牌中国内地权益可建建筑面积约为24,064万平方米，其中76%分布于广东省以外。按发展阶段划分，约53%在建，26%已经预售。公司项目主要集中在广东（480个）、江苏（261个）、浙江（153个）、安徽（149个）、湖南（134个）、河南（112个）及湖北（104个）等。按照未建权益总建面/18年权益销售面积计算去化年大约1.99年。净负债率下降，现金充沛。净负债率下降，但短期有息负债占比微升，融资成本上行89BPS。18年底公司剔除预收账款的负债率微升至84%，短期有息负债微升至58%，净负债率下行8PCT至50%。现金充裕，无短期偿债压力。资产受限方面，2018年底银行存款中含有受限使用资金为人民币142亿元，为将部份预售物业的款项存放于指定银行账户。或有负债方面，为本集团的合营企业、联营公司及若干第三方的若干借贷作出担保的金额约人民币580.90亿元，占总资本34%。银行授信方面，截止2018年12月末，另有约人民币3017.0亿元银行授信额度尚未使用，未使用授信/短期有息负债=2.37倍。存续债券情况：碧桂园控股有限公司目前存续债券30只，其中美元债21只，平均剩余期限4.31年，平均票面6.66%，境...
